本周上证指数涨1.91%，创业板指涨5.69%，恒生指数涨3.20%，市场“躁动的心”再起。报告认为，虽然5月工企利润下降9.1%且6月EPMI数据回落，但经济在下半年环比走弱的压力下，对冲政策预期下并未有“失速”风险，全年5%左右目标是能够完成的。经济托底背景下，新经济利好不断涌现配合低利率下风险偏好抬升成为大盘核心支撑。
报告维持大盘指数持续处于黄金坑兑现后的“震荡市”判断，临近震荡区间上沿就有回落压力，但也没有明显“二次探底”的压力，对应“A股三件套”：1、“俯卧撑（大盘指数窄幅波动）”+2、“杠铃（基于筹码视角下银行-微盘极致杠铃）”+3、“跷跷板（基于‘新胜于旧’下新消费50与新科技双轮动）”。
报告认为，当前核心矛盾是风险偏好抬升，在新科技/新消费跷跷板愈发明显下，眼下科技行情确定性更高。对于市场高度关注问题：大盘指数是否能进一步创新高？报告认为，定价逻辑尚核心是需要明确盈利底（低通胀是否结束）+估值底（无风险利率有多少下行空间），这点目前没有清晰的结论。往后看需要重视且密切关注股债资产配置再均衡过程。
报告将A股新旧动能转换分为四个阶段：1、“新旧交织”；2、“新胜于旧”；3、“旧的绝唱”；4、“新的时代”。认为A股当前正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，类似于2019年，震荡环境中结构性行情是尤为明显的，2019年是消费（代表是白酒）+科技（代表是消费电子），而对应到2025年则是新消费（情绪消费）+新科技（人工智能）。
报告对后续市场大致有三类设想：1、类比2019年；2、类比2020年；3、类比2024年。目前看“年初AI新科技DeepSeek1.0”+“5月军工科技Deepseek2.0时刻”+“创新药Deepseek3.0时刻”使得市场逐渐意识到“新胜于旧”的定价思路，那么A股真有点像2019年了。
报告强调高股息策略的底仓价值，核心择时指标还是看中美利差，在美债面临展期压力、联储仍然偏鹰、美国贸易政策不确定性动摇市场信心等多重因素影响下，美债利率走高。反观国内利率，在外需冲击下国内货币宽松预期升温，长债利率持续回落。中美利差再度走阔，为高股息策略的跑赢提供了较好的条件。
