5 月工业企业利润数据点评：利润边际走弱，政策有望积极

请务必阅读正文之后的免责条款部分利润边际走弱，政策有望积极5月工业企业利润数据点评本报告导读：利润增速回落，中游及外向型行业承压明显，预计积极政策将支撑需求改善、利润修复投资要点：[Table_Summary]5月工业企业利润同比增速为-9.1%，较4月回落12.1个百分点，三大驱动因素量价利润率齐跌，这主要是由于内外需求扰动、大宗价格下降。中游行业利润占比从54%降至49%，其中外向型行业利润增速回落明显。具体来看，上游行业主要受量价拖累，中下游行业中外向型行业利润率拖累较大，即使出口整体受影响并不大，但出口去向的变化导致专用设备、电气机械等行业向下价格传导价格的能力变弱，对企业利润有一定拖累。从库存周期看，主动去库持续第二个月。下阶段外部扰动持续，油价上涨带来输入性通胀，但价格能否传导至中下游，整体企业利润能否修复，取决于促内需政策能否接续见效。我们预计下一阶段积极政策将持续发力，带动国内需求持续改善，为企业利润修复提供有效支撑。风险提示：贸易局势不确定性，地缘政治风险加剧 利润同比增速回落。1-5月规上工业企业利润累计同比增速为-1.1%，低于1-4月的3.2%，在2月后再度转负，其中5月同比增速为-9.1%，较4月回落12.1个百分点。受既是由于内外需求走弱、价格下行等因素，也有基数走高的影响。图1：工业企业利润当月同比增速（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为与2019年的年化平均增速从影响因素来看，量价利润率齐跌。5月量、价连续第二个月双双边际回落，对利润的拖累有所增加。其中规上工业增加值同比增长5.8%，较前一月回落0.3个百分点，虽然生产仍保持较高增速，但受需求扰动影响较前期边际转弱。价格对利润的拖累连续第三个月扩大，5月PPI同比增速为-3.3%，较前一月跌幅扩大0.6个百分点，这主要受油价等国际大宗商品跌价、投资出口等需求端回落影响。5月营收利润率累计值为5.0%，较前月小幅上行，但当月值为5.3%，较4月回落，且受到去年同期利润率较高影响，同比跌幅明显扩大，对整体利润的拖累从减弱转为增加，是5月利润增速回落较大的主因。从利润率的影响因素来看，企业生产成本和费用同步抬升，使得营业利润率面临走低压力。图2：驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计中游利润占比压缩。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，5月上游和下游行业利润占比均回升2个百分点，中游利润占比则从前月的54%回落至49%。这主要是由于，当前中游行业需求表现相较下游更为平淡，其转移上游成本至下游的能力受限，使得其相较上、下游行业更承压。从具体行业来看，外向型行业利润增速回落明显。上游行业中，钢铁行业上年同期为亏损，无法计算同比增速，除此之外仅有化工行业利润跌幅收窄，其余上游行业利润增速均有回落。中游行业中，除内需主导的电力热力行业-50-40-30-20-1001020304019/0519/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 24/05 24/11 25/05工业企业:利润总额:当月同比-40-30-20-10010203023/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04工业增加值PPI利润率利润同比 利润增速小幅回升，其他中游行业利润均边际走低，其中专用设备、电气机械利润增速回落超20个百分点，电子设备利润增速也回落18个百分点，出口形势的变化对其扰动较大。下游行业中汽车利润增速回落幅度也较大，原因或与中游行业类似，其余行业中食品利润增速也有较大回落，医药行业利润增速则有回升。图3：分行业利润当月同比增速（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计从各行业的利润驱动因素来看，上游行业主要受量价拖累，中下游行业中外向型行业利润率拖累较大。上游行业中，受国际大宗价格下行影响，所有价格均在边际回落，且量的维度也仅有有色行业有改善，量价齐跌是上游行业利润边际走低的主要原因。其中唯一利润边际改善的化工行业，主要受益于其上游油价大幅下跌带来的利润率改善。中下游行业中，出口影响较大的专用设备、电气机械、汽车等行业，其利润率同比明显回落，是行业利润被压缩的主要原因，中游的通用设备、专用设备和电气机械还面临需求收缩、竞争加剧降价等压力。值得注意的是，虽然机电产品整体出口仍保持较高增速，但其中对美出口同比下降幅度较大，出口转向发展中国家市场，议价能力不足，使得这类行业对下游转嫁价格的能力走弱。图4：分行业量、价的增速差（5月-4月，百分点）数据来源：Wind，国泰海通证券研究主动去库仍在持续。1-5月工业产成品存货增速为3.5%，连续第二个月去库。企业营收1-5月累计同比增速为2.7%，5月当月同比增长0.8%，均较前月有所回落。在外部不确定性加强、国内需求转弱的背景下，主动去库的趋势已持续两个月下阶段企业利润能否修复，取决于促内需政策能否接续，在外部扰动的背景下，大规模刺激内需、带升企业需求，叠加6月国际大宗价格回升，或使得企业利润有一定改善。-80-400402025/042025/05上游行业中游行业下游行业-5-4-3-2-10123价量 数据来源：Wind，国泰海通证券研究风险提示：贸易局势不确定性，地缘政治风险加剧 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666