宏观经济宏观周报：高频指标延续季节性回落

核心观点 经济研究·宏观周报 主要结论：高频指标延续季节性回落。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 经济增长方面，本周(6月27日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B季节性回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下跌0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年7月4日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格上涨。预计6月CPI食品价格环比约为-0.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为-0.1%，CPI同比小幅回升至零。 （2）6月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬止跌回升。预计6月PPI环比约为-0.3%，PPI同比回落至-3.4%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-高频指标季节性回落，运行稳健》——2025-06-22《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》——2025-06-20《宏观经济宏观周报-高频指标回暖，房地产景气上升》——2025-06-15《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅不变》——2025-06-14《宏观经济宏观周报-高频指标偏弱，消费表现相对稳健》——2025-06-08 内容目录 周度观察：高频指标延续季节性回落..............................................4一、经济增长高频跟踪：高频指标季节性回落，运行稳健............................4二、周度资产价格：国内利率仍偏低..............................................5三、CPI高频跟踪：食品价格小幅下跌、非食品价格上涨............................61.食品高频跟踪：食品价格小幅下跌......................................................62.非食品高频跟踪：非食品价格上涨......................................................73、CPI同比预测：6月CPI同比或回升至零................................................8四、PPI高频跟踪：6月中旬流通领域生产资料价格止跌回升.........................91、流通领域生产资料价格高频跟踪：6月中旬止跌回升.....................................92、PPI同比预测：6月PPI同比或回落至-3.4%.............................................9风险提示.....................................................................10 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数................................................................5图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）.......................................5图3：十年期国债收益率周度均值与预测值一览................................................6图4：上证综合指数周度均值与预测值一览....................................................6图5：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势......................................7图6：农业部农产品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览..................................7图7：非食品价格指数拟合值................................................................8图8：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览........................................8图9：国信流通领域生产资料价格定基指数一览................................................9 表1：周度资产价格预测值一览..............................................................6 周度观察：高频指标延续季节性回落 经济增长方面，本周(6月27日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B季节性回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下跌0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年7月4日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格上涨。预计6月CPI食品价格环比约为-0.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为-0.1%，CPI同比小幅回升至零。 （2）6月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬止跌回升。预计6月PPI环比约为-0.3%，PPI同比回落至-3.4%。 一、经济增长高频跟踪：高频指标季节性回落，运行稳健 经济增长方面，本周(6月27日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B季节性回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下跌0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。 2025年6月27日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.14，指数B录得97.8，指数C录得-5.8%（-0.3pct.）。投资相关分项中，螺纹钢产量较上周有所上涨，焦化企业周度开工率及水泥价格指数较上周均有所下跌，本周投资景气有所回落；消费相关分项中，全钢胎开工率较上周有所上涨，PTA产量较上周有所下跌，本周消费景气基本保持不变；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周有所上涨，建材综合指数较上周有所下跌，本周房地产领域景气基本保持不变。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 二、周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数。 本周（2025年6月27日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差为55BP，幅度仍偏大，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况 偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2025年7月4日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值低于当前值，从均值回归的角度看，这指向下周十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 三、CPI高频跟踪：食品价格小幅下跌、非食品价格上涨 1.食品高频跟踪：食品价格小幅下跌 本周（2025年6月21日至6月27日），农业部农产品批发价格200指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.1%。 分项来看，本周蛋类、禽类、蔬菜、水产品价格上涨，肉类、水果价格下跌。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至6月27日当周，从全月累计均值环比来看，农业部农产品价格6月环比约为-0.8%，基本持平历史均值-0.8%。分项中，6月蔬菜价格环比高于历史均值；肉类、蛋类、禽类、水果、水产品价格环比低于历史均值。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 2.非食品高频跟踪：非食品价格上涨 本周（2025年6月21日至6月27日），非食品综合高频指数较上周上涨0.6%。分项来看，柴油价格有所上涨，黄金、中药、建材价格有所下跌，电子产品价格基本不变。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，6月非食品综合高频指数环比为-0.9%，明显低于历史均值0.2%。分项中，黄金饰品、电子产品价格环比高于历史均值，柴油、中药、建材价格价格环比低于历史均值。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 3、CPI同比预测：6月CPI同比或回升至零 截至6月27日，6月食品价格高频指标环比约为-0.8%，高于历史均值-0.8%，预计6月CPI食品环比略高于季节性水平；6月非食品价格高频指标环比为-0.9%，明显低于历史均值0.2%，预计6月CPI非食品环比低于季节性水平。 预计6月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，6月CPI同比或小幅回升至零。 四、PPI高频跟踪：6月中旬流通领域生产资料价格止跌回升 1、流通领域生产资料价格高频跟踪：6月中旬止跌回升 根据统计局发布24s个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格，我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2025年6月中旬流通领域生产资料价格总指数较6月上旬上涨0.3%。 流通领域生产资料九大产品类别中，6月中旬有色金属、化工产品、石油天然气、大宗农产品价格上涨，黑色金属、煤炭、非金属建材价格下跌，农业生产资料、林产品价格基本保持不变。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 2、PPI同比预测：6月PPI同比或回落至-3.4% 5月 上 旬 流 通 领 域 生 产 资 料 价 格 定 基 指 数 继 续 下 跌 ， 中 旬 小 幅 回 升 ， 下 旬继 续 下 跌 。6月 上 旬 流 通 领 域 生 产 资 料 价 格 定 基 指 数 继 续 下 跌 ， 中 旬 止 跌回 升 。 预 计6月PPI环 比 约 为-0.3%，PPI同 比 回 落 至-3.4%。 风险提示 海外市场动荡，存在不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我