如何看待科技金融强势反弹？

一、如何看待科技金融强势反弹？ 近期A股科技板块强势反弹，背后是宏观风险缓解与市场风险偏好修复的共振结果。 一方面，中东局势超市场预期平息，大幅缓解市场地缘政治担忧，原油价格显著回落，带动通胀预期下降，流动性环境改善，全球权益资产价格上涨；另一方面，特朗普近期在外交政策上的表态，特别是在以伊问题上的处理降低了市场对其潜在执政不确定性的担忧，而这一点正是一季度部分资本离开美国避险的主要原因，故近期美元资产回流，美股强于欧股、黄金走弱、美债收益率回落，形成与一季度全球资产组合相对的“反向组合”。美债收益率下行和纳斯达克指数走强，不仅从流动性角度为A股提供支撑，也通过科技股估值和情绪的外溢效应利好A股科技板块。 这一逻辑亦与我们此前提示的一致。 中国香港券商稳定币牌照获批与《人民日报》刊文是推动金融板块短期走强，并拉动指数反弹的主要催化因素。首先，香港证券及期货事务监察委员会批准国泰君安国际将证券交易牌照升级，新增提供虚拟资产交易服务及在交易基础上提供意见，允许开展主流加密货币和稳定币交易，此举在合规基础上为券商打开新的业务增长点，国泰君安国际股价当日暴涨近200%，并引发机构和海外资金对稳定币试点落地的积极预期。由于大陆对跨境汇率和资本流动监管趋严，预计稳定币业务试点主要局限于香港离岸市场及符合监管需求的外资、央企与国企金融机构，尚难形成对券商整体板块的显著盈利驱动。尽管短期情绪已促使相关个股活跃，但从中期盈利和板块趋势来看，其扩展性仍受制度边界制约。其次，《人民日报》6月24日头版发表《走好中国特色金融发展之路》的长篇评论，强调“金融，现代经济的核心、国民经济的血脉”，高度聚焦金融在国家战略中的关键地位。文章发布的高规格引发市场广泛关注，部分投资者将其解读为政策放松的信号，并推动了金融板块短期上涨。我们认为，7月之后金融行业或迎来监管层面关于资本、薪酬、风险控制等方面的规范政策，而非持续宽松。 指数依然在震荡区间的主要原因是基本面与政策预期仍未形成突破。国际层面，根据白宫经济委员会主任哈塞特最新表述，7月初美国或将与一系列国家达成贸易协议，短期转口压力上升。国内层面，国内经济内生动能走弱，楼市持续回落，消费与投资增长乏力。国内政策聚焦惠民生方向，以旧换新国补延续，财政与货币政策保持较强定力。与此同时，9月3日的抗战胜利纪念阅兵为市场情绪带来了阶段性托底与预期管理作用，但由于缺乏增量资金与基本面改善，使得指数在震荡区间，而非市场预期的突破和主升。 二、投资建议 当前阶段维持债券市场与红利类资产作为配置主线。在此基础上，科技板块，尤其是与AI资本开支相关的方向（如算力、服务器等），在经历近两个月的持续调整后，估值与筹码结构已逐步改善，我们认为已进入可逢低分批布局的合理区间。 1）海外科技映射方向如光模块、英伟达产业链受益于美元回流和纳指上涨，仍具持有价值； 2）国内AI产业链中，上游算力、服务器等环节受益于中美科技竞争加剧，订单和收入维持高景气，短期弹性更强； 3）军工板块因9月3日抗战纪念阅兵预期升温，在地缘冲突频发与中国科技实力上升的背景下，或迎来阶段性主题行情。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 本周市场呈现震荡上涨走势，小盘成长上涨幅度最大。指数方面，本周主要指数均上涨，其中万得全A、沪深300和中证2000分别上涨3.56%、1.95%和5.55%。成交额方面，本周万得全A日均成交额为1.49万亿，环比上涨22.2%，市场热度回升。 我们在一到两周前市场对科技板块情绪最为悲观时，曾提示不宜继续悲观。 过去的两个交易日内，科技与金融板块大幅反弹，引发市场对指数是否已进入主升阶段的关注。与此同时，科技行情的可持续性也成为焦点，尤其是在海外科技映射板块（如光模块）带动上涨之后，国内算力等方向的延续性表现如何，更成为当前资金与机构普遍关注的重点。本周我们来探讨这几个问题。 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%） 一、如何看待科技金融强势反弹？ 近期A股科技板块强势反弹，背后是宏观风险缓解与市场风险偏好修复的共振结果。一方面，中东局势超市场预期平息，大幅缓解市场地缘政治担忧，原油价格显著回落，带动通胀预期下降，流动性环境改善，全球权益资产价格上涨；另一方面，特朗普近期在外交政策上的表态，特别是在以伊问题上的处理降低了市场对其潜在执政不确定性的担忧，而这一点正是一季度部分资本离开美国避险的主要原因，故近期美股强于欧股、黄金走弱、美债收益率回落，形成与一季度全球资产组合相对的“反向组合”。美债收益率下行和纳斯达克指数走强，不仅从流动性角度为A股提供支撑，也通过科技股估值和情绪的外溢效应利好A股科技板块。这一逻辑亦与我们此前提示的一致。 展望后续，科技行情在7月有望延续。国内方面，“十五五”规划将强化科技和新质生产力的战略地位，这意味着相关产业将迎来持续的政策扶持、财政激励和研发投入，为科技类企业盈利预期提供较强支撑。国际方面，OpenAICEO在6月中旬确认，GPT-5计划于2025年夏季发布，这或引发A股科技赛道对标标的联动反应。科技板块在此前调整中经历了较大回撤，机构投资者筹码被动减仓，当前市场上的筹码已趋于集中。此种背景下，若政策利好与技术催化双重驱动兑现，科技行情在7月有望延续。 中国香港券商稳定币牌照获批与《人民日报》刊文是推动金融板块短期走强，并拉动指数反弹的主要催化因素。首先，中国香港证券及期货事务监察委员会批准国泰君安国际将证券交易牌照升级，新增提供虚拟资产交易服务及在交易基础上提供意见，允许开展主流加密货币和稳定币交易，此举在合规基础上为券商打开新的业务增长点，国泰君安国际股价当日暴涨近200%，并引发机构和海外资金对稳定币试点落地的积极预期。稳定币作为与美元挂钩的数字资产，其跨境支付及交易便利性使其较数字人民币更具吸引力。香港合法牌照的出台，可能吸引国际机构通过香港进行离岸稳定币配置，从而为相关券商带来试点业务和收入预期。然而，由于大陆对跨境汇率和资本流动监管趋严，预计稳定币业务试点主要局限于香港离岸市场及符合监管需求的外资、央企与国企金融机构，尚难形成对券商整体板块的显著盈利驱动。尽管短期情绪已促使相关个股活跃，但从中期盈利和板块趋势来看，其扩展性仍受制度边界制约。其次，《人民日报》6月24日头版发表《走好中国特色金融发展之路》的长篇评论，强调“金融，现代经济的核心、国民经济的血脉”，高度聚焦金融在国家战略中的关键地位。文章发布的高规格引发市场广泛关注，部分投资者将其解读为政策放松的信号，并推动了金融板块短期上涨。然而，从过去十余年金融政策演进来看，此类官媒论述更可能意在强化金融监管、风险防控和服务实体经济的导向。因此我们认为，7月之后金融行业或迎来监管层面关于资本、薪酬、风险控制等方面的规范政策，而非持续宽松。 指数依然在震荡区间的主要原因是基本面与政策预期仍未形成突破。国际层面，根据白宫经济委员会主任哈塞特最新表述，7月初美国或将与一系列国家达成贸易协议，短期转口压力上升。国内层面，国内经济内生动能走弱，楼市持续回落，消费与投资增长乏力。国内政策聚焦惠民生方向，以旧换新国补延续，财政与货币政策保持较强定力。与此同时，9月3日的抗战胜利纪念阅兵为市场情绪带来了阶段性托底与预期管理作用，但由于缺乏增量资金与基本面改善，使得指数在震荡区间，而非市场预期的突破和主升。 二、投资建议 当前阶段维持债券市场与红利类资产作为配置主线。在此基础上，科技板块，尤其是与AI资本开支相关的方向（如算力、服务器等），在经历近两个月的持续调整后，估值与筹码结构已逐步改善，我们认为已进入可逢低分批布局的合理区间。 1）海外科技映射方向如光模块、英伟达产业链受益于美元回流和纳指上涨，仍具持有价值； 2）国内AI产业链中，上游算力、服务器等环节受益于中美科技竞争加剧，订单和收入维持高景气，短期弹性更强； 3）军工板块因9月3日抗战纪念阅兵预期升温，在地缘冲突频发与中国科技实力上升的背景下，或迎来阶段性主题行情。 三、下周展望 图表2：6月30日至7月4日国内外经济数据与重要事件 四、周度市场回顾及展望（6月23日-6月27日） 本周市场主要指数大多上涨，创业板指涨幅较大。三大指数中，上证指数上涨1.91%,深证成指上涨3.73%,创业板指上涨5.69%。本周大类行业涨跌不一，其中信息技术指数、材料指数上涨明显；但能源指数、公用事业指数跌幅较大。从风格表现来看，本周小盘成长板块涨幅较大。 图表3：本周市场主要宽基指数涨跌 图表4：本周市场风格指数涨跌 本周中信一级行业大多上涨，其中综合金融、计算机、综合领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中综合金融,国防军工,非银行金融回升明显。 图表5：本周领涨领跌行业 4.1指数与行业表现 宽基指数：本周市场主要指数大多上涨，创业板指幅较大。活跃度方面，本周创业板指换手率回落明显。 大类行业：本周各大类行业表现各异，其中信息技术指数和材料指数呈现显著上涨态势；能源指数与公用事业指数跌幅较大。在换手率方面，金融指数和可选消费指数同样表现出明显的上升趋势。 一级行业：本周中信一级行业大多上涨，其中综合金融、计算机、综合领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中综合金融,国防军工,非银行金融回升明显。 图表6：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 图表7：本周中信一级行业涨跌 4.2情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截至6月27日，5日平均换手率达1.63%，处于十年分位的88.7%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至6月27日，创业板5日平均换手率为2.63%，处于历史分位的82.2%。 图表8：万得全A换手率（%） 图表9：上证指数换手率（%） 图表10：深证成指换手率（%） 图表11：创业板指换手率（%） 场内融资：本周融资余额有所上升，截至6月26日，融资余额为18265.35亿元，较上周末上升173.68亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.98%，较上周上升0.46%。 次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升0.81%，截至6月27日，次新股5日平均换手率达到9.03%，处于历史分位79.30%。 图表12：融资余额变化 图表13：次新股指数 4.3估值指标跟踪 主要行业估值：PB估值中建材、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、消费者服务、家电、医药、电子、计算机和食品饮料行业估值水平高于历史均值； 主要行业估值：PE估值中化工、有色金属、电子、家用电器、食品饮料、纺织服装和医药生物、交通运输、休闲服务、电气设备、国防军工、计算机、汽车和机械设备行业估值水平高于历史均值； 图表14：主要行业估值（PB） 图表15：主要行业估值（PE） 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。