“十五五”系列报告（二）：大国重器：央国企“十五五”战略升维

宏观周报 证券研究报告2025年06月29日 大国重器：央国企“十五五”战略升维 “十五五”系列报告（二） 核心结论 分析师 一、"十五五"时期，面对国内外环境更为复杂的宏观背景下，国资国企改革将继续深化。央国企的战略定位升维，从传统的经济主体升维为国家战略核心支柱。这一转型体现在两大改革主线： 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn 1）功能使命性改革：国有经济布局要求“三个集中”（国家安全+国计民生+战略新兴产业，服务国家战略为导向），央国企承担科技安全、能源安全、民生保障等多重目标，成为宏观经济转型与安全的“压舱石”。从路径来看，新质生产力与科技创新引领是基本基调，央国企并购重组仍将是主要抓手。截至2025年6月24日，2024年以来央国企上市公司公告超过700个重大重组案例（其中央企公告180例），主要分布在公用事业、化工、建筑、地产等领域。 慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 2）体制机制改革：核心在于以市场化与现代化为核心，完善分类监管与分类考核，推动建设现代新国企与市场化机制运营。国有企业功能界定是因企施策推进改革的基本前提，与此同时国资监管和考核评价体系正从重规模向重质量效益转变（新型经营责任制+“一利五率”与“五个价值”指标+战略使命评价+市值管理考核）。国企改革进程将深刻影响中国经济转型升级的路径与全球竞争力。 混沌之世的美债陷入多重博弈2025-06-27如何看待参众两院《大美丽法案》的分歧？—海外政策周聚焦2025-06-22美国“胀”和“滞”的切换—宏观经济观察系列（三）2025-06-21消费回升 ，房价回落—5月经济数据点评2025-06-16“十五五”期间或将维持5%左右的增长—“十五五”系列之一2025-06-15 二、中观产业跟踪：结合高频数据来看，当前上游价格分化，工业金属环比走强，黑色系景气继续探底；制造表现分化，随着暑期来临下游需求好转，电影票房上升较快；外贸景气有回落风险，运价环比回落。从我们编制的中观行业综合景气指数来看，钴金属、轻工纺服、汽车、光伏、交运与电影在中高景气区间，汽车与交运景气逐步回落，证券、电影、禽类养殖与建材景气趋势性环比提升。 三、大类资产：截至6月27日，海外地缘风险降温+美联储降息预期升温，全球风险资产走强。一方面，以伊停火，中东紧张局势弱化，风险偏好修复。另一方面，美国经济放缓，5月美国个人收入和支出表现疲软+部门美联储官员释放鸽派言论，导致美国短端国债收益率的下降速度快于长端国债收益率的同时，对美股形成提振。另外，地缘政治风险短期解除下，金价和原油价格不同程度回落。从汇率端来看，美元兑人民币走弱，但是欧元、日元和加元兑人民币走强。 风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 内容目录 一、“十五五”新格局下，央国企的使命重塑......................................................................41.1国有经济布局：“三个集中”的迭代升级.....................................................................4二、央国企核心能力建设与考核机制转变..............................................................................62.1央国企并购整合预计将继续提速..................................................................................62.2国资考核监管更符合国家战略目标..............................................................................7三、中观产业跟踪................................................................................................................10四、大类资产观察................................................................................................................12五、近期政策一览................................................................................................................13六、宏观日历.......................................................................................................................14七、风险提示.......................................................................................................................15 图表目录 图1：国有企业改革发展历程..................................................................................................4图2：中国特色估值体系下的央国企投资思路.........................................................................6图3：2024年至今央国企上市公司重大重组事件分布............................................................7图4：近年部分央国企上市公司重大重组案例.........................................................................7图5：国有企业功能价值考核体系...........................................................................................9图6：6月27日当周SCFI环比下跌0.4%，连续两周下跌..................................................10图7：6月27日当周CCFI综合指数环比上涨，但美西航线指数环比下跌...........................10图8：6月全国电厂用煤日耗季节性上升...............................................................................10图9：6月22日当周电影票房环比上升56%........................................................................10图10：6月27日当周油气价格冲高回落..............................................................................11图11：6月27日当周贵金属价格震荡盘整...........................................................................11图12：中观行业综合景气指数与近7周趋势........................................................................11图13：国内股指表现.............................................................................................................12图14：港股表现....................................................................................................................12图15：发达国家股指表现......................................................................................................12图16：新兴市场股指表现......................................................................................................12图17：中国国债收益率维持震荡...........................................................................................13图18：其他国家货币兑人民币表现.......................................................................................13图19：7月宏观日历..............................................................................................................15 表1：国有资本布局“三个集中”的演变................................................................................5 西部证券2025年06月29日 表2：近期国企改革与上市公司并购重组相关会议与政策.......................................................9表3：近期政策一览...............................................................................................................14 一、“十五五”新格局下，央国企的使命重塑 国有企业定位的演变是中国经济体制改革的缩影，经历了从计划执行者到市场竞争主体，再到国家战略系统承担者的深刻转型。在过去国有企业改革大致经历了四个阶段，2003年国资委成立后建立了国有资本保值增值目标，随后经历了管资本改革阶段。展望“十五五”时期，国资国企改革将继续深化，以服务国家战略为导向，以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点，做强做优做大国有资本和国有企业。 延续过往改革精神，未来改革任务主要聚焦在两大方面： 1）功能使命性改革（服务国家战略为导向），发挥战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等功能作用。 2）体制机制改革（建