大国重器系列报告之水电：大风起兮、云起龙骧

大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电 强于大势（首次） 2024年06月27日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001电话：021-23586458 雄关十万：我国水电大坝工程概述。我们从坝体（结构）角度出发，帮投资者建立对水电这个传统行业的框架性认识方法。特别的，我们以锦屏超级水电为例，提示超级水电的自然条件决定了其结构形式，进而决定了其投资强度和侧重环节。 大风起兮：雅下项目兼具必要性与可行性，国家战略明确实施。其水能潜力巨大，从产业自身、双碳、区域发展三个角度看应该尽快开发。技术理论与实践均有准备，十四五规划提出实施。从国际视角看，项目惠及区域、大义所在，动力可能大于阻力。 旌旆逶迤：项目有望按十四五规划节奏落地。我们提示从规划编制、开发主体、配套基建这3个角度观察区域基建筹建工作。 云起龙骧：预计大幅拉动行业及区域内基建需求。市场普遍预期项目总装机60GW、总投资1万亿。若项目开工，基于高难度特殊设计、价格指数提高、无先例可鉴这3点原因，我们合理推测实际总投资可能超过预期水平。受益环节测算排序如下：1）爆破可能是需求弹性最大环节之一。拆分爆破的3种具体应用场景，组合测算项目拉动爆破需求量约196-391亿元，供给端关注区域产能约束可能助推需求弹性；2）水泥端价格与企业盈利弹性优于施工端。西藏水泥供需格局不同于内地，量价受大基建拉动弹性较大。粗略测算在雅下项目投资总量超出预期0%、50%、100%的三种情境下，平均每年拉动水泥需求占去年区内实际产量的26%、39%、52%；3）施工需求弹性可能大于表观测算。龙头除雅下项目外，还深度受益抽蓄、水风光一体化、国家水网等重大建设，需求弹性或大于单个项目测算的收入弹性；4）另外从工程思路出发，可以关注3个方向：伸缩节等抗震材料、碎石桩等基础工程、TBM和新能源凿岩等设备。 【配置建议】 投资建议：建议重视主线机会，关注中国电建、中国能建，关注中铁工业、铁建重工、高争民爆、西藏天路、易普力、华新水泥。 【风险提示】 项目进度不及预期项目投资体量不及预期基建投资不及预期 正文目录 1.雄关十万：我国水电大坝工程概述....................................................................51.1.我国水电站概述：10万水坝规模全球第一...................................................51.2.大坝：水电站的灵魂，种类主要包括土石坝（适用）、重力坝（坚固）、拱坝（精巧）............................................................................................................51.2.1.土石坝...........................................................................................................71.2.2.重力坝...........................................................................................................81.2.3.拱坝...............................................................................................................91.3.超级水电案例：锦屏。世界最高拱坝（一级电站）+世界最大水工隧洞群（二级电站）..........................................................................................................102.大风起兮：雅下项目兼具必要性与可行性，国家战略明确实施..................122.1.国内视角：国家战略明确提出实施，必要性和可行性都相对充分..........122.1.1.必要性：雅江水能潜力巨大，从产业自身、助力双碳、区域发展三个角度看应该尽快开发..............................................................................................122.1.2.可行性：技术理论与实践均有准备，十四五规划明确提出实施.........142.2.国际视角：惠及区域、大义所在，动力可能大于阻力..............................163.旌旆逶迤：项目有望按十四五规划节奏落地，关注区内基建筹建工作......174.云起龙骧：预计大幅拉动行业及区域内基建需求..........................................194.1.为什么实际总投资可能会超出预期的1万亿？ ..........................................194.2.为什么爆破可能是需求弹性最大环节之一..................................................214.2.1.爆破应用在超级水电的几种主要场景.....................................................214.2.2.粗略测算项目拉动爆破需求量约196~391亿元......................................234.2.3.供给端关注区域产能约束，可能助推民爆需求弹性..............................244.3.为什么水泥需求弹性可能大于施工？..........................................................244.4.为什么施工需求弹性可能大于表观测算？..................................................264.4.1.能源电力：抽蓄规划加快落地，水风光一体化基地规划体量接近2个雅下..........................................................................................................................264.4.2.水利水网：政策端+资金端密集催化，投资量屡创新高.......................274.5.为什么还可以关注抗震、基础工程、掘进和新能源凿岩等其他环节？.294.5.1.抗震材料，可以关注伸缩节波纹管等抗震材料方向.............................294.5.2.基础工程，可以关注碎石桩等材料方向，中国电建或为主要潜在受益方.............................................................................................................................304.5.3.掘进和凿岩设备，可以关注TBM、新能源凿岩等设备方向，关注中铁工业、铁建重工......................................................................................................315.投资建议：关注雅下主线和潜在受益的行业区域龙头.................................325.1.投资建议.........................................................................................................325.2.相关标的.........................................................................................................325.2.1.设计施工环节............................................................................................325.2.2.材料设备环节.............................................................................................336.风险提示.............................................................................................................36 图表目录 图表1：中国高度100m以上大坝分布..................................................................5图表2：世界主要国家坝高30m以上大坝数量分布............................................5图表3：水电站工程建筑物的大致构成................................................................6图表4：大坝分类....................................................................................................6图表5：土石坝细分种类、力学特性和应用案例................................................7图表6：重力坝细分种类、力学特性和应用案例................................................8图表7：拱坝结构示意图........................................................................................9图表8：东江大坝@耒水河（坝顶最窄处仅有7米宽）......................................9图表9：锦屏一级水电站拱坝图..........................................................................11图表10：锦屏二级水电站引水隧洞示意图........................................................11图表11：锦屏二级水电站引水洞硬岩掘进........................................................11图表12：锦屏二级水电站引水隧洞混凝土衬砌................................................11图表13：雅鲁藏布江流域分布图........................................................................12图表14：雅鲁藏布江信息概览........