沪锌周报

行情观点（1）供应方面，本周锌矿TC继续上行200元/吨，锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-4月全球锌矿产量3,936.80万吨，同比+5.07%；SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。精炼锌方面，2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上。5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区冶炼厂的突发超预期检修。SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%。（2）需求方面，锌价重心上移后，三大初级加工行业开工率走弱，企业采购情绪降低，致使原料库存周环比下降、成品库存周环比增加；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月，预计旺季过后或仍维持偏弱态势；现货方面，盘面上行后，下游畏高情绪显现，多为刚需采购，市场成交相对一般。（3）库存方面，LME库存和国内社会库存去库，库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存12.14万吨，周环比-4.71%；截至6月26日，SMM中国七地锌锭周度库存7.95万吨，周环比-0.13%。总结：矿端供应宽松趋势不变，锌矿TC上行至3800元/吨，5月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；关注TC后续增幅情况及精锌产量，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；需求端边际走弱趋势逐步兑现，三大初级加工行业开工率走弱、6月采购经理人指数均位于收缩区间，下游畏高情绪显现，现货升水重心下移。库存维持去库态势，绝对值水平偏低提供价格支撑。展望：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，供应端的改善由矿端逐步传导至精锌端，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下有所反弹，但锌基本面未有本质改善，中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。 本周策略上周策略短期观望，待反弹企稳后再右侧介入空单，关注22500-23000压力位区间操作，反弹沽空，关注21000-21500支撑位，22500压力位2 目录CONTENT周度回顾与资金面加工：6月PMI继续走弱供给：锌矿TC再度上行01020304库存：低库存支撑价格 1周度回顾与资金面 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.1周度行情回顾：美联储降息预期再起，美元指数疲弱，锌价反弹周度市场回顾项目2025/6/272025/6/20变动环比伦锌价格2,7792,6491304.89%沪锌价格22,41021,8455652.59%沪锌周均持仓量261,963272,694-10,730-3.93%沪锌周均成交量288,313248,95939,35415.81%2,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4000100,000200,000300,000400,000LME投资基金净多头持仓（单位：手）0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.0-40,000-20,000020,00040,00060,00080,0002020-052021-052022-052023-052024-052025-05LME投资资金净多持仓期货收盘价(电子盘):LME3个月锌(右轴) 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.2价差：沪锌back结构，近月合约月差高于远月合约；LME0-3维持负值基差：下游需求一般，现货升贴水持续走弱月差：全部合约基本维持back结构，近月月差收窄；LME0-3走强据SMM，盘面继续震荡上行，下游畏高情绪显现，多为刚需采购，市场成交相对一般SHFE锌合约月差（元/吨）-2000200400600上海锌锭现货10:15升贴水-100-50050100150-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.000-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等SMM锌锭升贴水（元/吨）1.3基差：下游畏高情绪显现，多为刚需采购，市场成交相对一般，现货升贴水走弱 2供给：锌矿TC再度上行 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.1锌矿：4月全球锌矿产量同比+4.78%，5月国内锌矿同比+3.17%，矿端复产陆续放量2025年4月全球锌矿产量101.92万吨，同比+9.71%2025年1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%，国内锌矿陆续复产提供增量2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限全球锌矿产量（单位：万吨）中国锌矿产量（单位：万吨）中国锌精矿消耗来源结构变化趋势（%）808590951001051101151201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202535%40%45%50%55%60%65%2020-052021-052022-05锌矿产量占比MA520253035401月2月3月4月5月6月20212022 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.2锌矿：5月进口同比增长84.26%，远超季节性，系冶炼厂提产+海外供应宽松中国锌精矿进口量（单位：吨）中国锌精矿进口盈亏（单位：元/吨）中国锌精矿港口库存（单位：万吨）5月锌精矿进口量49.1522万吨，同比增加84.26%；1-5月累计锌精矿进口量220.40万吨，累计同比增加52.46%增长驱动来源于：①受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入；②海外锌矿供应宽松且扰动不多，生产及运输表现正常下，国内锌矿进口量同比增长据SMM，虽然国产锌矿加工费持续走高，价格优势下冶炼厂更青睐于国产锌矿，对进口采买意愿较低，但前期冶炼厂订购的长单货物持续到港，5月窗口偶有打开零单有所流入，并且6月冶炼厂产量预计增长明显，6月进口锌矿量或依旧较高200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-2,000-1,00001,0002,000010203040502024-112024-122025-01进口锌矿周度库存：主要港口汇总 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.3冶炼：本周锌矿TC继续上行200元/吨，冶炼利润持续修复ZN50TC（单位：元/吨）截至6月27日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比+200元/金属吨随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，预计2025年上行至4000元/吨以上空间有限-60.0-40.0-20.00.020.040.060.001,0002,0003,0004,000Zn50国产TC(周)-平均价Zn50进口TC(周)-平均价10,00012,000 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.4全球精锌：1-4月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌维持季节性过剩，供需格局宽松全球精炼锌消耗量（单位：千吨）全球精炼锌缺口（单位：千吨）全球精炼锌产量（单位：千吨）1-4月全球精炼锌产量4,425.80千吨，同比-2.33%1-4月全球精炼锌消耗量4,274.70千吨，同比-1.47%1-4月全球精炼锌过剩151.10千吨，较上年同期缺口-21.59%1,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.001月2月3月4月5月20212022950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001月2月3月4月5月20212022 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.5中国锌锭：5月产量不及预期，主因冶炼厂超预期检修，预计6月产量增加明显中国锌锭消耗来源结构趋势变化（单位：万吨、美元/吨）中国冶炼厂开工率（单位：%）中国锌锭产量（单位：万吨）5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024202565.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.001月2月3月4月202185%90%95%100%105%2020-052021-05锌锭产量占比MA52025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区的突发超SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、 预期检修国内自产产量提升 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.6中国锌锭进出口：5月进口窗口维持关闭，精炼锌进口同比下行，出口同比大幅增长锌沪伦比值中国锌锭进口盈亏（单位：元/吨）中国锌锭进口量（单位：万吨）6月7月8月9月10月11月12月202320242025-3,000-2,000-1,00001,000进口盈亏:锌:现货:最新价7.58.08.59.05月精炼锌进口量为26717吨，环比-5.36%，同比-39.85%；5月中国精炼锌出口量1414吨，同比+65.96%，环比-42.98%整体来看5月精炼锌进口环比基本持平，但低于预期，据SMM，主因5月初进口窗口短暂开启，给到部分零单进口机会，西班牙、巴西锌锭顺势流入，但月内哈锌恢复常规进口量，进口量下降明显5月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.56万吨（58.7%），澳大利亚0.36万吨（13.56%），西班牙0.28万吨（10.57%） 3加工：6月PMI继续走弱 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等镀锌周度开工率（单位：%）3.1镀锌：周度开工率56.21%，环比-2.39个百分点，下游不看好后续需求，镀锌管订单有所转弱镀锌成品库存（单位：吨）镀锌原料库存（单位：吨）SMM锌下游采购经理人指数：镀锌02040608010020222023202420250500010000150002000025000202220232024300000400000500000600000700000800000900000202120222023202430.0040.0050.0060.0070.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等压铸合金周度开工率（单位：%）3.2压铸合金：压铸锌合金开工率走弱明显，主要系终端消费偏弱+部分企业停产消耗库存Zamak3锌合金-平均价（单位：元/吨）压铸合金周度产量（单位：