核心观点与关键数据
供应方面
- 锌矿TC上行：本周锌矿TC继续上行200元/吨至3800元/吨，矿端供应整体趋宽预期仍存。
- 产量增长：2025年1-4月全球锌矿产量同比+5.07%，5月国内锌精矿产量环比+9.17%，同比+3.17%；5月锌精矿进口量同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。
- 精炼锌产量：2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，主因广西、山西、青海地区冶炼厂突发超预期检修；预计6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上。
需求方面
- 开工率走弱：锌价重心上移后，三大初级加工行业（镀锌、压铸合金、氧化锌）开工率走弱，企业采购情绪降低。
- 采购经理人指数：6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月，预计旺季过后或仍维持偏弱态势。
- 现货市场：盘面上行后，下游畏高情绪显现，多为刚需采购，市场成交相对一般，现货升水重心下移。
库存方面
- 库存去库：LME库存和国内社会库存去库，库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。
- LME库存：本周LME锌平均库存12.14万吨，周环比-4.71%。
- 国内库存：截至6月26日，SMM中国七地锌锭周度库存7.95万吨，周环比-0.13%。
研究结论
- 中长期供应宽松：锌仍处于供应端宽松周期，供应端的改善由矿端逐步传导至精锌端。
- 短期反弹：短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下有所反弹，但锌基本面未有本质改善。
- 操作建议：中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化；短期观望，待反弹企稳后再右侧介入空单，关注22500-23000压力位区间操作，反弹沽空，关注21000-21500支撑位。
