东方战略观察：伊以冲突趋向缓和

研究结论⚫以伊之间发生戏剧性停火，油价的地缘溢价迅速回吐。冲突的消弭难以了结，预计后续仍会出现互相报复，但短期内出现失控局面的概率并不大，全球风险偏好将进一步上行。⚫近期市场主要关注中东事态，并定价2个风险，一是局势总体升级的风险，二是霍尔木兹海峡被封锁的风险。在美军周末发起“午夜之锤”行动、打击伊朗三处核设施后，市场总体认为伊以局势告一段落、总体升级风险出清。但是，对于霍尔木兹海峡被封锁的风险，市场存在分歧，部分观点关注到伊朗议会宣布已批准封锁霍尔木兹海峡、认为后续伊朗封锁海峡的风险显著。⚫对于局势总体的判断，市场担心后续仍会爆发激烈冲突，即美伊双方目前的缓和仅是喘息，未来可能再次局面恶化。我们认为，封锁霍尔木兹海峡会使海湾地区以外的产油国（尤其是美、俄）受益，但海湾地区的产油国和中国、欧洲等消费国经济利益均可能受损，使伊朗外部环境进一步恶化。封锁霍尔木兹海峡对伊朗而言是一项高风险活动，实际封锁概率有限。更进一步，伊朗对外战略的重心是修复安全环境、巩固防御体系，继而可能在国内政治允许的范畴内寻求巩固局势缓和的局面。⚫美国方面，本次美军选择空袭伊朗核设施前，伊朗表示已转移了部分核材料和铀浓缩设备，但特朗普政府依然选择打击原目标，并在此基础上即发表演说、宣布这是“一场壮观的军事胜利”。这些信号说明美军行动的主要目标可能是控制局面、尽快结束冲突，而非彻底清除伊朗核项目。⚫关注中国–欧盟关系变化进入窗口期：6月26日欧盟领导人举行峰会，7月23日欧盟领导人计划访华，中国–欧盟关系变化进入窗口期。市场对中国–欧盟谈判的关注总体来说较为有限，但受2025年中欧各类外交信号催化，此前市场上存在一定的乐观预期。但是，近期欧盟委员会主席冯德莱恩在G7峰会上批评中国两个问题，导致市场可能担心中欧谈判进程将生挫折。冯德莱恩批评主要集中在两个方面，一是批评中国“不愿意遵守以规则为基础的国际体系的约束”、“中国专注于削弱知识产权保护、大规模补贴”，二是对中国稀土出口管制发难，称“没有任何一个国家应该控制80%到90%的关键原材料和下游产品，如磁性材料。”⚫我们认为，虽然近期出现冯德莱恩再提“中国冲击论”的噪音插曲，但中欧重新评估调节利益结构的向好趋势不会逆转。一方面，从逻辑出发，我们认为中国与欧盟在电动车、稀土出口管制等问题上均存在达成共识的可能，欧盟电动车反补贴问题可能通过中方车企向欧盟出海换欧盟允许中方车企“价格承诺”的模式得到解决。另一方面，从外交信号看，2025年上半年中欧经贸谈判密集，整体氛围向好。风险提示美国特朗普政府政策反复加大波动的风险。战争冲突超预期爆发的风险。大国协调难以生效的风险。东方战略观察：伊以冲突走向缓和，全球风险偏好提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本周市场复盘图1：全球股市涨跌幅（2025年6月13日-2025年6月20数据来源：Bloomberg、东方证券研究所图3：全球主要汇率涨跌幅（2025年6月13日-2025年6月数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 20日） 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所图4：主要商品涨跌幅（2025年6月13日-2025年6月20日）数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。战略动向观察近期市场主要关注中东事态，并定价2个风险，一是局势总体升级的风险，二是霍尔木兹海峡被封锁的风险。在美军周末发起“午夜之锤”行动、打击伊朗三处核设施后，市场总体认为伊以局势告一段落、总体升级风险出清。但是，对于霍尔木兹海峡被封锁的风险，市场存在分歧，部分观点关注到伊朗议会宣布已批准封锁霍尔木兹海峡、认为后续伊朗封锁海峡的风险显著，海外博彩网站Polymarket在6月22日最高对被封锁风险的定价在52%。图5：Polymarket对伊朗在7月前封锁霍尔木兹海峡的定价数据来源：Polymarket、东方证券研究所对于局势总体升级的风险，我们观点与当下市场共识一致，即美伊双方均寻求短期局势缓和。美国方面，本次美军选择空袭伊朗核设施前，伊朗表示已转移了部分核材料和铀浓缩设备，但特朗普政府依然选择打击原目标，并在此基础上即发表演说、宣布这是“一场壮观的军事胜利”。这些信号说明美军行动的主要目标可能是控制局面、尽快结束冲突，而非彻底清除伊朗核项目。伊朗方面，本次伊以冲突和美军行动凸显了当下伊朗军事能力不足以保卫政权安全。伊朗军队、伊斯兰革命卫队多名高级军事指挥官、伊朗国家最高安全委员会秘书阿里·沙姆哈尼、核科学家均遇袭身亡。从战略上说，冲突延续对伊朗安全不利，伊朗战略短期的要点是修复安全环境、寻求局势缓和。继而，我们看到，在美军袭击后伊朗的报复行动仅限于打击以色列生物研究中心等，但至今未升级局势、对美军报复。依此逻辑，我们认为短期内伊朗封锁霍尔木兹海峡的风险也有限。若霍尔木兹海峡被封锁，海湾地区以外的产油国（尤其是美、俄）受益，但海湾地区的产油国和中国、欧洲等消费国经济利益均可能受损。伊朗当下更需要拉拢尚且在观望、呼吁停战的中国、欧盟和周边阿拉伯国家，封锁海峡只会进一步恶化伊朗的安全环境，与我们推断的伊朗战略短期目标不匹配。除了市场现已关注的中东事态外，我们还推荐关注近期中国–欧盟关系的动态。6月26日欧盟领导人举行峰会，7月23日欧盟领导人计划访华，中国–欧盟关系变化进入窗口期。市场对中国–欧盟谈判的关注总体来说较为有限，但受2025年中欧各类外交信号催化，此前市场存在一定的乐观预期。但是，近期欧盟委员会主席冯德莱恩在G7峰会上批评中国两个问题，导致市场可能担心中欧谈判进程将生挫折。 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4冯德莱恩批评主要集中在两个方面，一是批评中国“不愿意遵守以规则为基础的国际体系的约束”、“中国专注于削弱知识产权保护、大规模补贴”，二是对中国稀土出口管制发难，称“没有任何一个国家应该控制80%到90%的关键原材料和下游产品，如磁性材料。”我们认为，虽然近期出现冯德莱恩再提“中国冲击论”的噪音插曲，但中欧重新评估调节利益结构的向好趋势不会逆转。一方面，从逻辑出发，我们认为中国与欧盟在电动车、稀土出口管制等问题上均存在达成共识的可能，欧盟电动车反补贴问题可能通过中方车企向欧盟出海换欧盟允许中方车企“价格承诺”的模式得到解决。另一方面，从外交信号看，2025年上半年中欧经贸谈判密集，整体氛围向好。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5海外政要本周动态表1：海外政要本周动态（2025年6月1日-2025年6月8日）人物职务日期泽连斯基乌克兰总统2025/6/192025/6/212025/6/21马克龙法国总统2025/6/142025/6/152025/6/172025/6/18特朗普美国总统2025/6/152025/6/172025/6/17石破茂日本首相2025/6/17默茨德国总理2025/6/17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示美国特朗普政府政策超预期反复的风险。战争冲突超预期爆发的风险。大国协调难以生效的风险。 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 7 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载