供应干扰消退，甲醇重心有望下移（2025年甲醇半年报）

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【综合分析】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、供应分析...................................................................................................................................................6三、地缘冲突导致进口甲醇减量.................................................................................................................12四、下半年需求略有增量，但宏观层面压力依旧偏大..............................................................................17第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................22免责声明.................................................................................................................................................................24 甲醇半年报 供应干扰消退，甲醇重心有望下移 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张孟超邮箱zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn从业资格号：F03086954投资咨询资格证号：Z0017786 【综合分析】 下半年基本面展望，供应端，下半年随着迎峰度夏以及迎峰度冬用煤旺季，预计煤价下跌空间有限，中间或将迎来企稳反弹，但受限于国内高供应与高库存，预计煤价下半年上涨空间有限，煤制利润将维持高位，国内甲醇开工率继续创新高，7、8月份内地仍有检修，但高利润趋势下，整体国内供应仍相对充裕。进口方面，随着中东冲突日趋缓和，伊朗天然气供应恢复，区内甲醇装置陆续复产，7月份已经开始招标，表明恢复得到证实，8月份往后进口预期向上修复，但谨防冲突再次发生对进口的干扰。需求端来看，下半年整体需求仍有增量，MTO新增装置将于下半年投产，但受限于当前利润被大幅压缩，后期不排除部分装置停车检修；传统需求产能继续扩张，但在宏观整体表现平平的背景下，难有亮点。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【策略推荐】 1、单边：短期震荡，中长期做空为主 短期来看，地缘冲突影响虽消退，但进口进口减量导致国内港口低库存短期难以改变，同时进口成本与期货大贴水以及纸货交割支撑，短期甲醇或偏震荡为主 银河期货 中长期来看，随着伊朗装置全面恢复，进口向上修复导致港口再次进入累库周期，叠加国内高利润高供应背景下，甲醇将承压下行为主，下方支撑位2200元/吨附近。 2、套利： （1）跨期套利：短期震荡，后期随着进口恢复以及MTO负反馈，中长期关注反套机会。 （2）跨品种套利：PP-3MA中长期关注做修复的机会 3、期权： 上边际在2550-2600附近，卖看涨随着地缘冲突结束，可考虑参与做空波动率。 第2页共24页 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2025年上半年，国内主流地区甲醇现货价格整体呈现震荡下跌态势，进入6月中旬之后，随着中东局势恶化，甲醇现货价格有所反弹。 2025年一季度，国内主流区域甲醇现货价格高位震荡为主。今年一季度，国内供应整体高位运行，一方面，春节过后，随着国内煤炭产量继续攀升，进口煤大量到港，叠加中下游高库存打压，国内煤炭价格开启下跌模式，且随着淡季来临，煤价跌幅不断扩大；另一方面，由于国内甲醇需求正值旺季，而进口量偏低，导致内地甲醇价格持续坚挺，煤制甲醇利润持续扩张，煤制甲醇开工率高位运行，一季度国内煤单醇开工率基本在95%以上的历史高位，国内甲醇供应整体宽松。 进口方面，自2024年11月开始，由于冬季伊朗限气以及部分非伊朗装置故障检修等因素影响，伊朗的ZPC2#、MARJAN、Kimiya、Sabalan等装置处于停产状态。因此从2024年12月至2025年3月中旬国际甲醇装置开工率较低，影响国内甲醇进口量，1-3月份国内甲醇累计进口量208万吨，较去年同期大幅减少101万吨，港口供应略显紧张，对甲醇价格支撑力度较大。 数据来源：银河期货，wind 进入二季度，国内主流区域甲醇现货价格大幅下跌。二季度，国内煤炭价格继续下挫， 甲醇半年报 甲醇现货价格亦下跌，但煤制甲醇利润依旧可观，春检规模不及预期，国内供应持续宽松。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 3月中下旬开始，伊朗地区天然气供应逐渐恢复，伊朗地区甲醇装置开始全面恢复，日均产量从4800吨大幅增加38000吨左右，伊朗装船大幅增加，同时非伊装置陆续重启，二季度甲醇进口量有所增加。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 宏观层面表现相对弱势，中美贸易博弈加剧。4月2日美国政府“对等关税”制定以及中国反制引发的全球贸易局势不确定性上升。贸易冲突驱使市场对能源需求与经济稳定性的 甲醇半年报 担忧增加，原油价格大幅下跌拖累整个能化品种，带动甲醇期货快速下跌。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 进入6月中旬，随着中东局势骤然恶化，伴随原油大幅上涨，伊朗地区甲醇装置全面停车，进口大幅减量预期推升甲醇现货价格触底大幅反弹为主。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 二、供应分析 甲醇半年报 2024年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2024年，我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到7500万吨。2024年，国内甲醇计划新增产能305万吨，其中内蒙君正、宁夏冠能、新疆中泰等均配备BDO下游，此外仍有内蒙古宝丰660万吨等多套装置预计明年投产，但配套下游300万吨MTO装置，因此2024年实际甲醇新增产能仅300万吨。 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，2024-2027年开始甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 1、上半年国内甲醇新增装置投产有限 2024年新增产能的一大特点表现在从生产工艺端来看，今年新增甲醇项目中，煤制、焦炉气制、二氧化碳加氢制、矿热炉尾气制工艺均有涉及到；其中焦炉气制甲醇量涉及212万吨，该数值占年内新增总量比例达35.04%，涉及主要企业有山西蔺鑫焦化、山西梗阳新能源、徐州龙兴泰能源科技、阿拉善盟沪蒙能源及内蒙古东日等；主要由于国内焦化行业受环保监查驱动下新旧产能更替政策实施有关。 单位：万吨 甲醇半年报 2、下半年新增投产压力依旧较小 2025年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2025年，预计我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到8500万吨。2025年，国内甲醇计划新增产能1010万吨，其中内蒙古宝丰660万吨等多套装置预计明年投产，但配套下游300万吨MTO装置，宁夏冠能下游配套50万吨BDO，新疆中和合众下游配套100万 甲醇半年报 吨醋酸，因此2025年实际甲醇新增产能（外卖）仅190万吨。具体投产情况如下表： 3、上半年煤价大幅下跌，甲醇区间震荡，煤制利润整体高位运行 今年上半年，国内主产地坑口煤炭价格大幅下跌，其中北线地区原料煤价格5500K跌至420-430元/吨附近，榆林地区原料煤价格跌至470-480元/吨附近，甲醇下游需求刚性，西北主流厂家竞拍价格震荡，北线主流价格围绕1900-2100元/吨之间，榆林地区主流竞拍价格围绕1900-2250元/吨之间，煤制利润维持在500元/吨以上，持续高位运行，预计下半年煤制甲醇利润仍高位运行为主。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 甲醇半年报 4、煤制利润可观，检修不及预期，开工率高位运行，国内供应宽松 煤制甲醇利润持续同比高位运行，今年上半年部分装置春检，但整体规模不及预期，煤制开工率保持高位，1-6月份，国内甲醇整体装置开工负荷为74.51%，较去年同期提升5%；西北地区的开工负荷为83.7%，较去年同期提升8%；煤单醇开工率97.63%，较去年同期提升7%，开工率在高利润趋势下不断攀升，今年上半年国内供应持续宽松。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 今年上半年，国内甲醇产能增加有限，且随着部分一体化等项目投产运行，特别西北像宁夏、内蒙古乌海地区，利润虽持续高位运行，开工率环比大幅提升，2024年1-12月份甲醇总产量在8460万吨左右，同比增加570万吨，2025年1月份，国内甲醇产量高达770万吨，2月份国内甲醇产量756万吨，3月国内甲醇产量730万吨，4月份国内甲醇产量731.26万吨，5月份国内甲醇维持在731.7万吨，今年1-6月份预计国内甲醇产量累计达到3730万吨左右，较去年上半年甲醇累计产量大幅增加240万吨，增幅高达6.9%。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 5、下半年煤价前高后低，