饲料半年报：供应压力持续，价格重心下移

2024年11月18日 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页供应压力持续，价格重心下移粕类观点整体来看，本年度政策端是影响本年度大豆的重要因素，现阶段中美贸易政策较为稳定，但未来仍需进一步谈判，如果中美无法达成共识，则对于新季美豆仍将造成较大影响。当前得益于本年度巴西大豆的丰产，近几月大豆到港均维持在千万吨以上，虽然在半年度初期由于巴西发运偏慢和国内海关检查的影响国内大豆供应曾短期偏紧，但是目前均已恢复，油厂大豆和豆粕库存增加较快，预计在新季美豆上市之前，国内大豆都将维持宽松的供应格局，豆粕价格预计仍将维持偏弱运行。新季美豆方面，由于旧作的亏损，本年度种植面积下降明显，但是当前天气情况较为良好，且未来一段时间内也暂无不利因素出现，当前美豆种植情况良好，生长较为顺利，如果天气情况持续利好，预计本年度美豆也将维持丰产格局，叠加贸易政策的影响，新季美豆可能会面临较大的出口压力，未来的美豆价格或也将承压下行。需求端方面，当前养殖端仍有利润，随着四季度生猪步入季节性消费旺季，未来的饲料消费也仍有增长空间。本年度南北美产量端均无明显问题，南北美大豆均进入到累库阶段，国际大豆供应格局较为宽松，未来关注的重点仍在政策端。如果中美达成协议，预计下半年国内大豆供应充足，豆粕价格仍有进一步下跌空间；如果中美贸易政策再度收紧，预计巴西升贴水将维持强势，进口成本将支撑国内豆粕价格，而美豆将面临较大的卖压或再度偏弱运行。近两月仍需关注北美天气情况，中长期需重点关注政策变化及南美新季产量情况。谨慎偏空政策变化 策略摘要■策略■风险 2024年期货市场研究报告研究院农产品组研究员邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724联系人白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 玉米观点当前正处于旧作玉米的尾声、新季小麦集中上市阶段，在供应端减少的情况下，持粮主体看涨情绪升温，产区挺价意向较为明显。而本年度小麦产量较为可观，下游饲料厂玉米提货以合同为主，小麦收购增加，使用比例有所提高。政策方面，小麦启动托市，玉米拍卖或将启动。在市场供应较为紧张的情况下，后续需持续关注政策粮投放相关信息的进展。整体来看，本年度国产玉米受到去年东北地区洪涝灾害的影响，产量略有下滑。而政策端由于中美贸易战的影响，本年度玉米进口量下降十分明显，总体供应同比下降，因此上半年玉米行情整体呈现出震荡上涨的情况，未来的进口能否恢复仍需重点关注政策端的变化情况。从国际情况来看，美国和巴西玉米均实现丰产，国际玉米供应格局略显宽松，但由于我国进口量的大幅减少，使得美玉米偏低的价格对国内影响减小。本年度国内小麦产量较为可观，当前小麦与玉米价差较小，饲料企业使用替代比例有所提升，因此小麦价格对于玉米价格上方仍有一定压制作用，预计短期内玉米价格将震荡运行。从中长期来看，当前新季玉米仍在生长阶段，目前黑龙江部分地区受到气温及冰雹影响，新季玉米产量可能出现一定下滑，但最终具体影响仍需后期调研关注。综合而言，现阶段玉米供应偏少，但受到小麦价格压制，预计仍将维持震荡运行。新季玉米可能受灾造成减产，但最终情况仍需调研核实，未来上市阶段在卖压的影响下，贸易商压价收购，玉米价格仍有可能回到偏弱震荡的格局之中。■策略谨慎偏空■风险新季产量情况 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页 目录策略摘要......................................................................................................................................................................................................2一、2025年上半年豆粕市场运行回顾................................................................................................................................................71.1豆粕价格回顾..........................................................................................................................................7二、美国大豆平衡表.................................................................................................................................................................................92.1新作美豆种植..........................................................................................................................................92.2美国大豆单产及产量...............................................................................................................................9三、南美大豆平衡表...............................................................................................................................................................................113.1巴西大豆平衡表....................................................................................................................................113.2阿根廷大豆平衡表................................................................................................................................13四、加拿大菜籽平衡表...........................................................................................................................................................................144.1 2024年国内大豆进口情况...................................................................................................................14五、国内粕类供需...................................................................................................................................................................................155.1中美贸易关系演变及影响......................................................................................................................155.2中加贸易关系演变及影响.....................................................................................................................155.3国内进口及库存情况............................................................................................................................165.4国内下游需求情况...............................................................................................................................17六、粕类市场展望...................................................................................................................................................................................19七、2024年玉米市场运行回顾...........................................................................................................................................................207.1玉米价格回顾........................................................................................................................................20八、国际玉米供需...................................................................................................................................................................................218.1美国玉米平衡表....................................................................................................................................218.2巴西玉米平衡表.....................................................................