建筑行业2025年中期策略： 内生外延，红利成长

www.chinastock.com.cn 内生外延，红利成长建筑行业2025年中期策略同厕：筑行业2024&2025Q1业培下行，经营性现金流承正，专业工程业绩相对较好。正范有数部至今下跌6.76%，激跌幅国前的多为中小盘股。2025年下率年推荐基驱水利水电，高股息，出海、低空经访、房建、煤化工等。基建仍是稳增长抓于，抽水蓄能和求运建设景气高。美国对全球增加关税险室使对美出口有一定压力，表五压述投造将是辆经济支律。2121年或国水蓄能装机客量为5,094万干瓦，2035年，我国抽水蓄能装机规模将达到4-5亿千以，兴来提升空间较大：平陆运河、小洋山北等重大水租工程开工，三狭水运新通道项目可研静态投资约766亿元，求运继设投资保持快速增长态势区城建设加大实施，把握西部重大工程投资机会，我国十四五规划和203、年景日标纳要中提出，实游川额铁路、西部陆海新通道、国京水网，非鲁布江下讲水电开发等重大工程，202412月25日，雅鲁蔬布江下辨水电工程获得核准，初步估算两蒙重大水电工程投资额可达1.3方亿元。新时代西部大开发、西部陆海新通道、成瀚双域经济围等为建筑行业注入发展动力。出海、低空、核电、新箱煤化工、算力和清净蜜等晟气高：治线国家基础设随建设需求联药，通用航空装备创新应用实方案（2024-2031年）》指目型2030年易立为亿级通航产业市场，低空通航建货设计企业率先受益，核电渗透率有单从当前的不到5%提升至2035年的10%，前最下期，新疆爆焱资函丰高，煤价下跃和油价行使新疆爆化工经济性凸最。AI发展和集成电路国产警代使算力工程和洁净室工程景气高。投资建议：正线一；总增长的基建、高股息、出海、并购重组等。推存安费座工，中材国际，隧道股份，中钢国际，中国建筑，四川路桥，广东建工，中国族建、中国中铁、中国交建、中国中冶、中工国际、山东路桥等。区域建设加码，西部重大水利工程获批，地产产业链否极泰来。准孕中国电建，中国能建、上海建工、金螺娜、亚置股份等。线三：成长线的低空经济、焊接机器人、算力工程。建议关注设计总院，华巡集团、中交设计、华设集团、地铁设计、中衡设计、苏交科、上海建科、鸿路钢构、精工钢构、统蓄钢构、东南网架，甘咨均、海南华铁等：主线四：供雷改善的新疆煤化工，核电工程、洁净室工程。建改关注中国化学、东华科技、中国模建、风险提示：同定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及南期的风险。重点公司盈利预测与估值最代码EPS20262025E2027E6J1668.5H1.161.201.2460139r.SH1.131.161.20HS'9$T1C9国铁业1.521.66T2'T611813.511一国交建1.531.6:21.73资科表量：，中国额河证券研究器清务必阅决正文最后的中国银河征券股分有限公司免责声明 2025E4.894.814.805.64 2(12.5 年 6 月 21) 112025-06-211$1SP)1.【银河重知225年宽降_石月，化雨，上一求案2.[股河建筑】2V24H1策路_东方既户，兰新要质3.[限河建]】24聘_其建为，房建为眉4，[银河建筑】223年高降_价值重估，本落石出 建筑行业推荐分析师龙大光营: (/21-262524X: longtianguang_yj@chinastock.com.cn新已编用：:S:130519(604张深获: 021-2425-2645: zluuuglud_stpehinastock.com.cn分格登范编：3(1305240600022%1f;:t;2*25c:4%-1:%*;-17t11;相关研究 i线. :柏该股份等PE2026E2027E4.724.554.684.534.584.555.315.1XI 维持评级 目录Catalog贸易摩擦反复，基建与出海稳增长建筑业绩分化，2024&25Q1持续承出(二)城市更新释放需求，更大力度推动房地产止联回稳(二)水利投资维持高景气，内河航运建设提速(24)建筑央国企积极出源对冲中，“一学一路”需求川( i.)政策鼓勋分红与并购重组，央国企龙头占优区域建设加大实施，重大工程勇立潮头一中长期规划凸现区域建设和重大工程(_)把握西鼓铁路建设和重大水利工程的机遇()煤价低位与油价上行助力新端煤化工发展(四)核电渗逐率提升空间大，核电建设术来可期算力基建与机器人景气高，低空经济空间厂(一)低空经济蓄力前行，勘察设计增量可期(二)“东微西算”加快布局，国内算力需求迎机遇(三)洁净室市场空间广阔。(79)焊接机器人提高钢结构企业效μ、投资建议：内生与外延，红利与成长，行业集中度提升，公募考核新规有望增加建筑持仓(一)估值位于历史中位，市值考核加速价值发现()投资建议：内生与外延，红利与成长h、风险提示，请务必阅读正文最后的中国银河征券股分有限公司免责声明 .62.2427333F3 、贸易摩擦反复，基建与出海稳增长（）建筑业绩分化，2024&2501持续承H2024&2025Q1违筑企业业整体承正，2024年专业工程业锁表现相对较好。2024年164家建筑行业上市公司实现营业收入87,161.57亿.7，同比法少4.01%，实现归母净利润1,714.91亿，同比或少15.735，实现扣非后归母净利润1.433.80亿元，向比减少16.56%。2025年一季度，134家建项行业1:市公司实现营业收入1S,395.48亿元，同比减少6.27%，实现归母净利润460.39亿.心，同比减少8.53，实现扣非后归母净利润438.54亿元，同比减少9.3心%、细分看，基建、房建、工程咨、装像装饰扣非净利润同比下清均超过15%，专业工程中的国际工程和化学工程扣十净利润同比增长超20%.图1：20201-2021及2025Q21注行业营业收入图2：20120-2021及202521注筑行业归母净利润营业收入同比增长中20 %3,i3净(之元)10%2.G3↓,ct32:2:223222I:25Q12:ac2022资素要：Wd，中国银间证券明究资表：W，中股证券配究2025年Q1建筑组分行业中装修装饰表现相对较好。2025年一率度，固定资产投资增速放级，受化债改策调整等因需影响专项债发行节有较慢，基建项目资会到位及开工情况不及预期，基建板获营/归导净利润/扣非后归母净利润分别同比-5.24%/-11.0%/-11.96%，专业工程板块营收归号净利间/扣非后归母净利润分别同比-12.36%/-15.53%，-16.83%，主要系钢结构和专业工程板块毛利率和净利率下降，导政蓝利能力有所下降。房建极块业知性较强，营收/归净利润扣非后归学净利润分别同比-5.05%-2625，-2.38%。装修装饰板块营收/归母净利润/扣后归母净利润分别司比-19.65%/+20.64%/153.24%，去年同期基数较低：工程产均板获有所承压，营收归母净利润/非后归号净利润分别同比-7.86+5.33，-11.13%，十四五规划最后一年工程声均项日相对教少，基建收入降幅较小，专业工程归母净利润增幅靠前，2024&2025Q1经营现金流承压，2024产收增速从高到低依次募础设施（-2.53%）、房量建设（-4.92%），专业工程（-6.72）、工程咨而（-7%）、装修装饰（-12.66%）：2025Q1营收增邀从高到低依次量房墨建设（-5.05%）、其读随（-5.24%)工程客询服务（-7.86%）专业工程(-12.355)、装修装饰(-19.68%)基础设范（-13.175）、房显继设( 14.S0%)202501归母净利润增速从高到低俊次是装修装饰（120.54%)演入510.34元，202501经营性现金流量净额券-4438.77.元.款202501急资业49.00元建筑企业还需需偿还中小企业欠款，部分地方改府和平台公司等的应收感歇账期拉长，导致经营现金流承压请务必阅读正文最后的中国银河征券股份有限公司免责声明。 10:5%133-233(2C242:2501基设施(-11.1)6%) 年初至今建筑指数跌6.76%：建筑细分行业中，专业工程跃5.31%，实理跌7.86，装修装所成2.38%，基江跌8.21%，工程咨跌4.56%，个股方面山求比诺、柯利达、大千生念、海南华炭、国林股份就幅居前，均为中小壹股，*ST化三、ST督南、*ST宝要、深交、杰思设计等联幅居前，（二）城市更新释放需求，更大力度推动房地产止跌回稳中央爱市城市更新行动意见，明确了八项主要任务。2025三5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关下持续推进城市更新行动的意见》（以下简称《行动意见》），目标是到2(13I年实现域市人居环境量著改善、功能全面提升。行动方案列革了八项主要任务，其中主要包括以下方面和投向：1.加强既有建筑改造利用（主要是危房改造）；2.推进域镇老旧小区整治改造（主要包括燃气等老化管线管溢，整治楼栋内人行恶溢、排风烟道、造风井道、加装电梯、停车场、充电程等设链改善、建设）；3.开展完整社区建设（主要优民商业和公共服务建设）；4.推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造；5.完善城市功能（主要包括*平急两用”、医疗、养老、育儿设施继议》：6.加强城市基础设施基设改造（重点包括地下管网改造）：7.修复城市生查系统；8.案护传承城市历史义化。行动意见》首次明确域市更新建设资金来源，行动方案在支持保分提到健全多元化投陷资方式。其中主要包括；预算内投、高超长期特别国债资金、地方专项债（明确在债务风险可控前提下，预计主岁投间非重点化债省份）、各类金融机构的信贷支持（强调象法合规、风险可控、商业可持续前提下）、基设施领域不动产投资信托基金、资产证券化和公司信用债：我们认为前期资金来源主体仍是各类政府债券，包括今年年初以来地方发行的专项赁中已有部分资金投向城镇老旧小区改造和相户区改造：买3：2025年1-6月专项债资金投向占比情况4Ei, 2,- %[* =- L也备■市政和产业通区基弱设基11.53%d■天气股务2.27%R:3资弃表a：Wd，中国限河证券研究城市更新行动扩至35城，6月4日，财政部公示2(25年城市更新行动评申结果，北京、天濠、唐山、包头、大莲、哈尔滨、苏州、雷州、芜湖、厦门、济南、郑州、宜昌、长沙、广州、海口、宜宾、兰州、西宁、乌鲁本齐等20个城市入围，加上2024年中失财政通过竞争性评审速取的百批15个域市，城市更新队列扩围，共计35域纳入城市更新行动中来。若财政部公示，末来几年，中央财改计划补助超过200亿元，支持这29个城市实链城市更新行动，探索建立可持续的就市更新机制，补齐城市基础设链的短板弱项。PSI有望重启，保障资金来源充足：PS1.于2D14年创设，是央行结构性货币政资工具之一：清务必阅读正文最后的中国银河征券股分有限公司免责声明。 主要服务于标户区改造、地下管建设、重大水利工程、走山去”等重点额坡，PSL发放对象为国字开发银行中国进出口装行社中国农业发展限行根据历史情况来看，自2014年创设以米，决行曾进行过2020累计投放3.67万之元.月度新增从儿白到儿千亿轮投放主发用于期户区改造的货市化安置资金月度分别新增1092亿元、1543忆7”政策及基建的。此轮投放主要用于支持标的重要战略护能够全方位提升经产活力。域市更新资金米欧将进常动建润行业房建、装娱装等地产产业缝需求陆娱释故。≤1：抵押补充贷款（PSL）当月新增及期末余额情况在并资熟SL）：当月新增（亿元）（右拍）性拓·5(L)：周实额（亿元）3G:25:20C15cC104:50资择表司：Wd，宁国银河证券究部享地端出现积极信号，更大力度推动房电产止跌回稳，2025年1-5月，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，房量新开工面积23184万平方米，下降22.8%，新建商品房销售面租35315万平方米，同比下降2.9%，1-5月，个人按竭贷款累计同比下降8.5%，居民购房信心有待提齐。根据中指云数据，全国T0P100病企1-5，1拿地4