生猪半年度报告：艰难寻底，曲折下行

生猪：震荡2025年6月26日 目录1、2025H1：节奏胜于趋势.......................................................................................................................................................52、现实：去产过程受阻，去库初见端倪...............................................................................................................................72.1、实际出栏显著增加，存栏压力尚存................................................................................................................................72.2、短中期：产仔表现良好，主动/被动降重开启..............................................................................................................92.2.1、短期：政策引导出栏加速，高温增重或相对有限......................................................................................................92.2.2、中期：下半年反弹高度受限于表现较好的仔猪出生................................................................................................112.2、长期：利润出清有限，去化深度不足..........................................................................................................................132.2.1、产能表现：低价区间不去反增....................................................................................................................................132.2.2、去产条件不足................................................................................................................................................................153、变量：投机的反复，季节性需求到来.............................................................................................................................173.1、投机：政策限制，但仍不乏增重与入库驱动..............................................................................................................173.2、消费：关注1月合约.......................................................................................................................................................194、展望与投资建议.................................................................................................................................................................215、风险提示.............................................................................................................................................................................21 2期货研究报告 图表目录图表1：2014年以来猪价周期演变................................................................................................................................................................5图表2：出栏价格季节性波动........................................................................................................................................................................6图表3：2024年以来上市25年主要合约收盘价走势..................................................................................................................................6图表4：5月交割基差走势（典型期限回归合约）.....................................................................................................................................6图表5：主要25年合约价差走势..................................................................................................................................................................6图表6：生猪季度出栏情况............................................................................................................................................................................7图表7：主要上市公司25年1-5月同比出栏增长.......................................................................................................................................7图表8：商品猪存栏数月度变化....................................................................................................................................................................8图表9：不同体重存栏结构占比....................................................................................................................................................................8图表10：饲料外销环比变化情况（钢联）..................................................................................................................................................8图表11：饲料外销同比变化情况（钢联）..................................................................................................................................................8图表12：饲料外销环比变化情况（涌益）..................................................................................................................................................9图表13：饲料外销环比变化情况（卓创）..................................................................................................................................................9图表14：二次育肥显著降量........................................................................................................................................................................10图表15：降重进程开启（涌益）................................................................................................................................................................10图表16：降重进程开启（卓创）..............................................................................................................................................................10图表17：降重进程开启（钢联）..............................................................................