铜期货半年报：协奏声起 铜将上涨

2025年6月23日协奏声起铜将上涨下半年美国关税政策的实施在很大程度上影响货币政策走向。基本面来看，海外矿石供应压力将继续存在，废铜供应持续紧张，冶炼厂检修增加。需求方面，线缆消费平稳，汽车产销继续回 【策略观点】升，空调生产将在四季度再度开启。综上，下半年铜价将有望震荡走强。 【目录】一、行情回顾.......................................................................................................................................................................................1二、关税政策主导聚焦货币政策...............................................................................................................................................12.1外贸忧虑缓和聚焦海外宏观数据...............................................................................................................................1三、供应格局稳定炼厂再迎检修...............................................................................................................................................23.1加工费走弱铜矿紧张仍将持续...................................................................................................................................23.2废铜进口有限阳极供应偏紧........................................................................................................................................23.3库存结构重塑年末检修集中........................................................................................................................................3四、终端消费平稳差异继续存在...............................................................................................................................................34.1线缆消费平稳需求传导不畅........................................................................................................................................44.2生产先抑后扬空调消费值得期待.............................................................................................................................44.3库存压力不大汽车产销仍将回升...............................................................................................................................5五、后市展望.......................................................................................................................................................................................5 一、行情回顾上半年铜价经历了两轮明确的上涨过程。铜价自新年伊始便开启流畅的上涨行情，沪铜主力合约3月26日最高触及83320元。而后铜价在清明假期前后大跌，并最低下挫至71320元。后伴随美国“关税战”趋于缓和，铜价再度向上修复跌幅，并最终稳定于78500元附近。图表1沪铜走势二、关税政策主导聚焦货币政策上半年宏观市场围绕美国贸易战展开。2.1外贸忧虑缓和聚焦海外宏观数据上半年全球宏观市场最大的主题无疑是美国的关税政策。美国东部时间2月1日，特朗普政府宣布向中国进口商品加征10%关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，关税原定4日生效，但美国时间2月3日，美墨、美加同意暂缓一个月实施加征关税措施，令市场对贸易环境忧虑一度出现明显缓解。而后，伴随特朗普宣布3月4日起对欧盟、墨西哥、加拿大统一加征25%关税，市场情绪再度逆转，4月初美国“对等关税”出台后，市场恐慌情绪快速发酵并席卷全市场。5月初英美就关税贸易协议条款达成一致，中美进行日内瓦经贸会谈，贸易战的纷扰对铜价的影响终于开始降温。美联储上半年共有4次议息会议，均未采取任何行动，联邦基金利率的目标区间持续保 第1页共7页数据来源：文华财经，国元期货 铜期货半年报第2页共7页地缘政治方面，美国东部时间2月12日，美国总统特朗普先后与俄罗斯总统普京、乌克兰总统泽连斯基通电话，希望与俄罗斯和乌克兰代表开启旨在结束俄乌冲突的谈判，持续多时的俄乌冲突似乎看到和谈曙光。5月中旬和6月初，俄乌两度在土耳其伊斯坦布尔举行谈下半年美联储将举行四次议息会议，美国关税政策的实施在很大程度上影响货币政策走上半年全球铜精矿供应维持偏紧格局。SMM报出的进口铜精矿加工费自1月24日当周由正转负，后负值持续扩大，截至6月13日当周，进口铜精矿加工费报-44.75美元/吨，持续数据来源：SMM，国元期货下半年有新矿投产，铜精矿供应有望得到一定补充，但全球铜精矿供应紧张格局仍难以上半年精废含税价差整体呈现震荡走弱态势，1月中旬最高达到3000元/吨以上水平，后价差有所走弱。铜价自3月起再度开启上涨，但下游企业对高价接受度较低，而后，废铜从SMM目前已公布的数据来看，1-5月国内旧废金属产量呈现下降趋势，且产量低于往 持在4.25%至4.5%。判，但仍待进一步取得谈判进展。向。三、供应格局稳定炼厂再迎检修3.1加工费走弱铜矿紧张仍将持续刷新历史新低，矿石供应压力不断凸显。图表2进口铜精矿指数打破。3.2废铜进口有限阳极供应偏紧供应的实质性紧张，精废价差重心整体下移。年水平；同期国内废铜进口量震荡回升，且进口水平高于往年。 第3页共7页据SMM报道，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位，预计为期一年，这可能会造成查验和堆场的堵塞，从而对进口废铜到货速度产生一定影响。3.3库存结构重塑年末检修集中根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，一季度国内冶炼厂检修较少，二季度国内计划检修的冶炼厂数量明显增加，4-6月均有多家冶炼厂有检修计划。SMM数据显示，今年1-5月国内电解铜产量累计增长11.09%至545.81万吨。加工费虽然持续负值走阔，但并未影响冶炼厂生产。图表4 SMM中国电解铜月度产量数据来源：SMM，国元期货据SMM调研情况，下半年国内冶炼厂将在9-11月再度迎来检修高峰期，。四、终端消费平稳差异继续存在 4.1线缆消费平稳需求传导不畅今年1-5月线缆企业开工率整体呈现回升态势，4月铜价下跌曾一度刺激企业生产短期提速。图表5国内固定资产投资情况下半年线缆行业消费难以有效形成价格支撑。4.2生产先抑后扬空调消费值得期待国内空调行业生产在本冷年再度表现积极，去年9月起空调生产便开始明显上量启动，生产旺季早于往年1个月便已来临，销量表现同样亮眼。图表6国内空调产量依照空调行业生产的季节性规律，下半年空调行业生产将经历先抑后扬过程，空调需求 第4页共7页数据来源：国家统计局，国元期货数据来源：Wind，国元期货 发力将主要体现在四季度。4.3库存压力不大汽车产销仍将回升国家统计局数据显示，1-5月国内汽车产量累计同比增长10.1%至1282.6万辆，同期销量累计同比增长10.9%至1271.8万辆。伴随年中临近，国内汽车行业产销逐渐步入加速期。图表7国内汽车生产情况下半年为汽车行业传统产销旺季，汽车生产有望自7月起迎来一轮持续增长趋势。五、后市展望下半年美国关税政策的实施在很大程度上影响货币政策走向。基本面来看，海外矿石供应压力将继续存在，废铜供应持续紧张，冶炼厂检修增加。需求方面，线缆消费平稳，汽车产销继续回升，空调生产将在四季度再度开启。综上，下半年铜价将有望震荡走强。 第5页共7页数据来源：中汽协，国元期货 铜期货半年报第6页共7页本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视 免责声明的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。告所载的观点并不代表国元期货立场。其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050全资子公司：国元投资管理(上海)有限公司注册地址：上