有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/06/27 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/06/20 115 581 100814 33882 -2374.98 385.28 40.0 61.0 274.99 99200 44800 2025/06/23 90 521 100814 25528 -2539.49 228.07 38.0 60.0 279.97 95875 41450 2025/06/24 35 621 100814 22425 -1604.62 112.67 38.0 59.0 150.85 94675 40150 2025/06/25 20 674 100814 21470 -1355.85 110.21 38.0 66.0 100.69 93475 37225 2025/06/26 60 927 100814 23696 -3183.29 104.25 37.0 65.0 319.83 93075 36450 变化 40 253 0 2226 -1827.44 -5.96 -1.0 -1.0 219.14 -400 -775 周度观点 伦铜本周注销仓单出库，整体伦铜库存今年来首次降至10万吨以下，且LME库存仓单高度集中，lmecash-3m价差继续走高，突破200美金，tom/cash报价170美金，但整体3m期货价格并未跟随结构挤仓出现拉涨，市场多空情绪依然焦灼。整体来看，我们认可结构性挤仓对绝对价格的短期支撑，但更关注铜基本面可能会在三季度出现的三个转变：1、S232调查传闻或在7月落地。无论是绝对价格还是伦铜b结构的挤仓或都将在调查落地后冲至顶点然后回落。2、美国对铜全球物流的影响体现在虹吸而非消化。待S232调查落地后，美国铜库存或以较快速度回流全球各地，目前市场预期或在月均6万吨左右。3、三季度家转口以及光伏、家电外销这几个部门仍存变比走弱预期，关注开工率回落节点。 铝： 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 上海铝锭价格 20720 20650 20540 20530 20610 80 铝保税premium 140 140 140 130 130 0 长江铝锭价格 20715 20645 20535 20535 20605 70 沪铝现货与主力 220 300 260 205 235 30 广东铝锭价格 20590 20530 20420 20420 20500 80 现货进口盈利 -1033.31 -1567.69 -1542.75 -1388.57 -1346.03 42.54 国内氧化铝价格 3175 3164 3147 3134 3125 -9 三月进口盈利 -1216.54 -1649.26 -1662.06 -1531.96 -1431.18 100.78 进口氧化铝价格 3250.00 3250.00 3250.00 3250.00 3250.00 0.00 铝C-3M 11.16 11.37 -0.93 -7.47 -0.10 7.37 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 342850 340975 339900 337900 336900 -1000 铝交易所库存 104484 104484 104484 104484 104484 0 铝LME注销仓单 21050 19175 18100 16100 14050 -2050 供给小幅增加，1-5月铝锭进口提供增量。6月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需仍然缺口。库存端，6-7月去库平缓。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 现货升贴水 140 120 90 90 80 -10 沪锌现货进口盈利 -564.68 -848.75 -985.39 -1052.78 -1301.91 -249.13 上海锌锭价格 22030 21950 22150 22200 22260 60 沪锌期货进口盈利 -1071.45 -1167.84 -1287.27 -1272.60 -1273.21 -0.61 天津锌锭价格 21990 21830 22050 22070 22150 80 锌保税库premium 140 140 140 140 140 0 广东锌锭价格 22000 21850 22100 22130 22220 90 LMEC-3M -25 -22 -20 -17 -2 15 锌社会库存 7.09 7.09 7.09 7.09 7.09 0.00 LME锌库存 126225 125900 123450 122875 119850 -3025 沪锌交易所库存 42864 42864 42864 42864 42864 0 LME锌注销仓单 32275 33400 33575 33000 30775 -2225 本周锌价宽幅震荡。供应端，本周国内TC和进口TC不变。6月相比5月冶炼环比提升2万吨左右，矿端加工费月均预计提升150元/吨。需求端，内需边际走弱，华北和华南订单环比下滑，但刚性仍存，绝对价格下跌过快时下游存在一定点价;海外，欧洲需求较弱，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力，现货升贴水小幅提高。国内，社库震荡，升水连续下滑，由于目前价格下厂提较多，社库累库略慢于预期。累库加速拐点预计在六月底出现。海外LME库存基本保持不变，5月后震荡去化，主要由于海外锌锭较多流入国内。策略方面，锌空配思路不变，反弹逢高沽空;内外方面，内外正套可继续持有;关注月间反套机会。 镍： 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 1.5菲律宾镍矿 60.0 60.0 60.0 60.0 60.0 0.0 高镍铁 - - - - - - 沪镍现货 120550 119600 118950 117100 119450 2350 金川升贴水 2600 2750 3000 3000 2900 -100 俄镍升贴水 500 500 500 500 500 0 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 现货进口收益 -2379.74 -2649.61 -3301.47 -3817.14 -3434.30 382.84 期货进口收益 -4296.53 -4204.44 -4176.21 -4241.38 -3720.26 0.00 保税库premium 100 100 100 100 100 0 LMEC-3M -193 -193 -198 -198 -188 10 LME库存 205140 204144 203928 204360 204216 -144 LME注销仓单 14826 13938 12162 13674 12264 -1410 供应端，纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多。需求端，整体偏弱，LME升水小幅走强。库存端，海外镍板库存维持，国内小幅去库。传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧有所缓解，短期现实基本面一般，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。 不锈钢： 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 304冷卷 13450 13450 13375 13375 13375 0 304热卷 12300 12250 12150 12200 12200 0 201冷卷 7675 7650 7575 7625 7625 0 430冷卷 7450 7450 7350 7350 7350 0 废不锈钢 9100 9150 9100 9100 9150 50 供应层面看，5月下旬起钢厂部分被动减产。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁价格维持。库存方面，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化。基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱。 铅： 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 现货升贴水 -160 -160 -160 -165 -175 -10 现货进口收益 -656.38 -840.05 -802.06 -844.55 -878.18 -33.63 上海河南价差 0 0 0 0 0 0 期货进口收益 -626.32 -688.36 -642.32 -631.65 -694.67 -63.02 上海广东价差 -25 -50 -25 -50 -50 0 保税库premium 115 115 105 105 105 0 1#再生铅价差 25 25 50 50 50 0 LMEC-3M -28 -24 -24 -21 -21 0 社会库存 -5 - -5 - LME库存 284075 281025 277375 275250 273250 -2000 上期所库存 51291 51291 51291 51291 51291 0 LME注销仓单 71725 68675 73025 70900 72175 1275 本周铅价低位反弹。供应侧，报废量同比偏弱;再生治厂集中投放产能，废电瓶刚需紧张，再生低利润多维持半数产能开工，西北地区环保检查，回收商挺价出货;4-6月精矿开工增加，但国内外精矿宽松转紧，TC混乱。需求侧，电池库存高，天能本周恢复原有50%开工，交仓后现货小紧。精废价差-25，铅价高位承接差，LME重新注册。新年以旧换新政策持续，但4-7月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，仅刚需补库。原再生铅需求有限，再生挺价致精废价差-25，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应。目前废电价格整数位回收商有抛货意 愿，电池厂高位接货意愿有限;预计下周铅震荡于16700-17100区间，6月供应计持平，需求偏弱。 锡： 日期 2025/06/20 2025/06/23 2025/06/24 2025/06/25 2025/06/26 变化 现货进口收益 -14688.65 -15354.12 -10608.42 -19109.61 -19664.69 -555.08 现货出口收益 -21359.83 -20672.50 -24860.43 -17443.46 -17477.47 -34.01 锡持仓 47762 47510 49017 49390 55388 5998 LMEC-3M 81 43 3 15 96 81 LME库存 2175 2145 2180 2155 2115 -40 LME注销仓单 690 685 660 700 685 -15 本周锡价宽幅震荡。供应端，缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，6月锭端减产环比减量超1kt。海外，除佤邦外供应扰动基本平息,5月刚果(金)进口量超预期，主要为贸易商库存。需求端，焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强;国内库存震荡;海外消费抢装延续，LME