万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大股指震荡收跌，上证指数下跌0.22%，报3448.45点；深证成指下跌0.48%，报10,343.48点；创业板指下跌0.66%，报2114.43点。A股两市全天成交额1.58万亿元人民币，南向资金净买入52.85亿港元。A股两市个股普遍下跌，超3400只个股下跌。申万行业方面，银行、通信及国防军工行业领涨，汽车及非银金融行业跌幅居前；概念板块方面，兵装重组概念及电子身份证概念指数涨幅居前，光刻机及共享单车概念指数跌幅居前。恒生指数下跌0.61%，恒生科技指数下跌0.26%；美国三大股指集体收涨，道指上涨0.94%，报43,386.84点，标普500指数上涨0.8%，报6141.02点，纳指上涨0.97%，报20,167.91点。欧洲股市及亚太主要股指普遍上涨。 【重要新闻】 【国家发改委：第三批消费品以旧换新资金将于7月下达】6月26日，国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金。同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 【国际清算银行报告：稳定币未能满足货币的三个关键测试】在题为《下一代货币和金融体系（The next-generation monetary andfinancial system）》的报告中，国际清算银行表示，代币化代表着一项变革性创新，它既能改善旧事物，又能赋能新事物。它为跨境支付、证券市场及其他领域的新格局铺平了道路。以中央银行储备、商业银行货币和政府债券为中心的代币化平台可以为下一代货币和金融体系奠定基础。稳定币在代币化方面展现出一些前景，但在单一性、弹性和完整性这三个关键测试中，仍未达到成为货币体系支柱的要求。 研报精选 5月社零总额同比+6.4%，增速同比、环比均有提升固态电池设备关键环节，前中段引领突破内有支撑，外有应对 【市场回顾】 【重要新闻】 【国家发改委：第三批消费品以旧换新资金将于7月下达】6月26日，国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金。同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 【国际清算银行报告：稳定币未能满足货币的三个关键测试】在题为《下一代货币和金融体系（Thenext-generationmonetaryandfinancialsystem）》的报告中，国际清算银行表示，代币化代表着一项变革性创新，它既能改善旧事物，又能赋能新事物。它为跨境支付、证券市场及其他领域的新格局铺平了道路。以中央银行储备、商业银行货币和政府债券为中心的代币化平台可以为下一代货币和金融体系奠定基础。稳定币在代币化方面展现出一些前景，但在单一性、弹性和完整性这三个关键测试中，仍未达到成为货币体系支柱的要求。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 5月社零总额同比+6.4%，增速同比、环比均有提升——2025年5月社零数据跟踪报告 投资要点： 总体：2025年5月社零同比+6.4%，增速同比、环比均有提升。2025年5月我国社会消费品零售总额41,326亿元，同比增长6.4%，较去年同期增速提升2.7pcts，较4月增速上升1.3pcts。①按消费类型分类：商品零售和餐饮收入增速较上月均有所上升。2025年5月商品零售同比+6.5%，较4月增速+1.4pcts；餐饮收入同比+5.9%，较4月增速+0.7pcts。限上企业商品零售额同比+8.2%，较4月增速+1.6pcts。②按地区分类：城镇和乡村社零增速均环比有所回升，城镇增速高于乡村。2025年5月城镇消费品零售额同比+6.5%，较2025年4月增速上升1.3pcts；5月乡村消费品零售额同比+5.4%，较2025年4月增速上升0.7pcts。 细分：家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类、家具类、金银珠宝类增速亮眼，均超+20%。2025年5月份，限额以上单位16类商品中，1类商品（石油及制品类）为负增长，其余15类均为正增长；较2025年4月增速来看，7类商品（中西药品类、饮料类、化妆品类、金银珠宝类、文化办公用品类、家具类、建筑类）零售额同比增速回落，8类商品（粮油食品类、日用品类、烟酒类、服装鞋帽类、家 用电器和音像类、通讯器材类、汽车类、体育娱乐类）保持正增长且增幅扩大，1类商品（石油及制品类）保持负增长且下降幅度进一步扩大。①必选：粮油食品类（+14.6%）、日用品类（+8%）、中西药品类（+0.3%），其中中西药类增速有所下降，粮油食品类和日用品类增速有所上升。②可选：饮料类（+0.1%）、化妆品类（+4.4%）、金银珠宝类（21.8%）、文化办公用品类（30.5%）、家具类（25.6%）、建筑类（5.8%）增速回落，烟酒类（11.2%）、服装鞋帽类（4%）、家用电器和音像类（53.0%）、通讯器材类（33.0%）、汽车类（1.1%）、体育娱乐类（28.3%）保持正增长且增幅扩大，石油及制品类（-7.0%）保持负增长且下降幅度进一步扩大。 网上：1-5月线上零售额累计同比+8.5%。2025年1-5月，全国网上零售额60,402亿元，同比+8.5%，较2024年同期-3.9pcts，占社会消费品零售总额的比重为29.3%。其中，实物商品网上累计零售额为49,878亿元，同比增长6.3%，在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长14.5%/1.2%/6.1%。 投资建议：2025年5月社会消费品零售总额同比+6.4%,增速同比、环比均有提升，其中家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类、家具类、金银珠宝类增速亮眼，均超+20%，一方面受国内消费补贴政策影响，家电、家具、消费电子类产品消费回暖；另一方面在近几个月，由于国际贸易、政治和军事冲突加剧，黄金作为避险资产引发国内黄金投资热情，也带动了金银珠宝类商品消费的提升。2025年中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新的资金总规模是3000亿元，上半年已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。下半年还有1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达，同时地方也将相应配套和自行安排足够的地方资金，“国补”还将继续惠及广大消费者。随着政策持续落地和显效，预计消费行业还将保持回暖态势。投资建议：（1）食品饮料：①白酒行业：当前白酒行业处于库存去化阶段，近期全国由上至下推行的“禁酒令”可能会抑制宴请需求的回暖，延长库存去化的时间，需进一步观察“禁酒令”落地效果再进行判断。②大众食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，此外，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、零食、调味品等行业。（2）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（3）商贸零售：①黄金珠宝：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。②化妆品：近年来国货美妆企业愈发重研发投入，不少国货品牌凭借出众的产品力脱颖而出，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增长。年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。（4）轻工制造：随着2025年各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业。 风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 固态电池设备关键环节，前中段引领突破 ——电力设备行业深度报告 行业核心观点： 与传统液态锂电池相比，固态电池具备高安全性，高能量密度的关键优势，是锂电池产业升级的重要方向。当前，在国家政策支持、企业布局加速的推动下，固态电池正在进入快速发展阶段，产业化转折点即将到来，未来市场空间广阔。固态电池设备是锂电池产业链上游环节，在量产进程中有望率先受益。 投资要点： 常规锂电设备：前段中段设备价值占比高，涂布、卷绕机为核心设备。从工序流程来看，锂电生产工艺主要分为三个环节，分别为前段制片环节、中段装配环节以及后段测试环节。从细分环节市场规模结构分布来看，我国锂电设备前段、中段、后段设备市场占比分别为44.05%、35.71%、20.24%，前段设备市场占比最高，其次为中段设备。细分来看，前段设备中，涂布机价值最大，占前段设备的75%左右；中段关键设备为卷绕机，其价值占比达到70%。 固态电池设备：与常规锂电设备区别集中在前段和中段。 （1）前段设备：干法电极有望应用，辊压设备是关键。干法电极是一种新型的电极制备技术，与湿法工艺相比，干法电极工艺具备低成本、高效率、环保和能量密度提升的核心优势。对于固态电池制备而言，干法电极工艺不需要使用有机溶剂，这减少了与固态电解质发生副反应的风险，与电解质的兼容性更高，同时，干法工艺通过高压压实，使电极材料与固态电解质之间形成紧密接触，能够降低界面阻抗，提高离子传输效率，与固态电池的制造工艺高度契合。在制备工序上，干法电极制备主要分为干混、干涂、压延、分切四个步骤，其中压延、分切步骤与湿法电极制备方法基本一致，干混、干涂步骤设备有区别。在干法电极工艺中，压延是决定电极膜密度、均匀性和机械强度的核心工序，对电极片性能有重要影响。干法电极工艺对辊压设备的压实压力、精度和均匀度的要求更高。辊压设备有望成为核心设备，在设备性能、精度要求方面实现升级。 （2）中段设备：固态电池适用于叠片，等静压机作用显著。固态电池存在“固-固”界面问题，影响电池性能。固态电池制备需要加压达到理想性能，而传统锂电生产中所涉及的热压、辊压等方式，提供压力有限且无法进行均匀施压，等静压机有望引入使用，提升材料致密度，解决界面缝隙和阻抗问题。当前等静压机处于早期研发阶段，海外企业进展领先，国内企业研发正在加速。另外，组装环节方面，卷绕工艺具备高效率、低成本优势，而叠片组装更适配于固态电池组装，能够兼容多种固态电解质并适配高压致密化工序。未来固态电池产线叠片机渗透率有望提升，逐步替代常规锂电生产线中的卷绕机。 （3）后段设备：固态电池后段工艺与常规锂电池差异相对较小，主要是在设备性能参数上的升级。在固态电池生产线中，化成机、分容机等后段设备预计将随着固态电池电压平台变化，升级为高压化成机、高压分容机，而常规锂电设备中的注液机将被取消。 设备厂商加速布局，干法电极环节竞争激烈。随着各大车企、电池厂商持续加码固态电池研发，锂电设备厂商布局加速，技术快速突破。当前设备厂商核心布局环节包括整线装备、干法电极设备等。其中，先导智能、利元亨已掌握固态电池整线装备的制造工艺，具备多项核心技术；纳科诺尔、曼恩斯特、科恒股份等企业则积极布局干法电极设备环节，主要研发产品包括干法混料、干法涂布和干法辊压设备。 投资建议： 固态电池产业化进程加速，下游电池厂商投资有望提升，带动设备需求增长。与常规锂电池设