启动H股配售，赋能财险主业增长与科技领域投入

核心观点与关键数据

• 事件：众安在线启动H股配售，发行2.15亿H股，配售价18.25港元，预计募集近40亿港元，用于补充资本、支持金融科技创新和一般企业用途。
• 财险主业：2025年前5个月保费同比增长12.3%，Q1财险COR为94.1%，净利润5.7亿元，扭转上年同期亏损局面。健康险及车险业务增长较快。
• 稳定币业务：众安国际持有圆币科技约20%股权，后者是首批进入中国香港金管局稳定币沙盒测试的机构之一；众安银行是中国香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行。
• 财务表现：2024H1归母净利润0.55亿元，同比-75%，预计2025H1在低基数下将实现高增长。截至2025Q1末，核心偿付能力为214%，综合偿付能力为220%。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净资产分别为229/243/261亿元，对应2025-2027年PB估值分别为1.09/1.03/0.96倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司在互联网财险市场的竞争优势，以及科技输出和数字银行业务的快速发展与盈利改善。
• 风险提示：保费增长不及预期、科技投入持续较高水平、权益市场走低。

财务预测表（关键数据）

• 2024年：归母净利润603亿元，财险综合成本率96.90%。
• 2025年E：归母净利润935亿元，财险综合成本率96.47%。
• 2026年E：归母净利润1154亿元，财险综合成本率96.37%。
• 2027年E：归母净利润1574亿元，财险综合成本率96.29%。