布局可能会使下行风险有限，尽管短期内波动较大

ZhongAn Online 于 2025 年 6 月 26 日启动了其上市后的首次配售，发行价为每股 18.25 港元，较上一交易日收盘价 19.94 港元折让 8.5%。此次配售向至少六家配售机构发行了 2.15 亿股新股，锁定期为 90 天，募集资金总额为 38.963 亿港元（约 4.96 亿美元），将用于补充公司资本实力、支持金融科技创新和一般企业用途。分析师认为，此次配售超出市场预期，但可能导致股价有限下跌，因为公司获得了更多资本注入的灵活性，以增强国内财产险业务的偿付能力和人工智能赋能的基础设施建设。

配售资金将主要用于发展国内财产险业务，特别是健康和汽车生态圈，以及人工智能赋能的运营和合规基础设施。分析师预计，2025-2026 年健康/汽车保费增长率为 20%/22%，主要受中端健康保险和中保监会批准提供强制汽车保险的推动。截至 2025 年第一季度，中安财产险的核心偿付率和综合偿付率分别为 214.3%/220.4%，环比下降 6.8 个百分点/7.1 个百分点，仍远高于监管基准 50%/100%。

尽管股价自 2025 年 5 月 21 日起上涨 64%，但分析师认为，鉴于公司核心保险业务的资本储备得到加强，这有助于加速增长并提高盈利稳定性，配售可能导致有限的下行风险。国内财产险业务占集团总估值的 87%，下一关键催化剂将是 2025 年上半年的业绩发布。

分析师维持 2025-2026 年每股收益预测为 10 亿港元，配售可能导致 2025-2026 年每股收益稀释 6.8%。基于 SOTP，目标价维持在 20.4 港元，维持买入评级。预计中保银行 2025-2026 年净利润为 1910 万港元，估值为 2025-2026 年市净率 2.3 倍。中保银行盈亏平衡点的实现将推动该板块长期重估至 3-5 倍市净率，参考知名全球数字银行同行。

主要风险包括费用控制和理赔管理恶化、稳定币发行商牌照审批不及预期、中保银行盈利不及预期、利率环境持续低迷等。