股指周报：外部冲击缓解，指数修复能走多远？

2025年6月24日外部冲击缓解，指数修复能走多远？上周，受伊朗-以色列冲突升级的拖累，全球风险偏好骤降，主要股指回落且波动率上升。本周二，两国宣布停火后，市场情绪迅速修复，主要股指基本回补了前期由事件冲击形成的跳空缺口。情绪指标显示，投资者对极端风险的担忧正在下降。一方面，期权持仓的PCR（Put/Call Ratio）仍位于历史高位，期权卖方当前不看跌；另一方面，股指期货贴水幅度明显收敛，基差逐步回归合理区间，反映空头对冲需求减弱、市场对尾部风险重新定价。综合来看，短线资金倾向于在震荡中逢低吸纳，指数运行逻辑仍以“区间内震荡抬升”主导。中期走势却依旧扑朔迷离。虽然关税摩擦与地缘冲突暂告缓和，但企业营收和净利润增速仍徘徊在历史低位，通缩压力也未见本质改善；部分行业延续激烈的价格战，进一步压缩盈利空间。消费方面，全年3000亿元超长期特别国债中，前两批1620亿元已拨付，完成年度补贴规模的54%；财政部与发改委已明确7月、10月再分两批下达剩余1380亿元。下半年额度略有下降，同时个别省份因系统升级或地方额度见顶，仍可能短期“抢完即止”，出现阶段性暂停或限额发放的“局部不足”现象，或对消费修复造成一定影响。最后，小市值股票整体估值偏高，一旦出现估值回归或流动性收紧，情绪面易受拖累并波及更广泛资产。综合而言，短期指数仍有望在风险溢价回落的背景下维持震荡上行；不过中期需密切关注企业盈利趋势、政策补贴节奏及小盘股波动三大变量，在仓位与行业配置上保持审慎和灵在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有 【策略观点】活。认沽牛市价差策略。 【目录】一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................2二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................17 一、市场行情回顾1.1经济数据&宏观政策6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的最新贷款市场报价利率（LPR）继续维持前值不变：1年期报3.00%，5年期以上报3.50%，自今年4月各下调10个基点后已连续两个月按兵不动。央行之所以暂缓进一步下调，主要是考虑到5月已通过降准和下调中期借贷便利（MLF）利率向银行体系注入长期流动性，再度降息可能压缩银行净息差；同时，4-5月国有大行同步下调存款利率已释放部分让利空间，市场对此次“按兵不动”早有预期。与之相对，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在6月17-18日会议上以一致票维持联邦基金目标区间4.25-4.50%不变，并保持每月400亿美元国债和250亿美元MBS的缩表速度。最新“点阵图”显示，19名官员的中位数预估仍指向年底政策利率3.75-4.00%，意味着年内两次各25个基点的降息，但零降息的票数由3月的4人增至7人，分歧明显扩大。图表1近期重要经济数据贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 数据 第1页共29页前值平均预期值公布值3/33.5/3.5数据来源：国家统计局、国元期货 1.2市场行情数据上周主要股指收跌，深指跌超1%，中小盘股跌幅较大；两市日均成交额不足1.2万亿元，成交量有所下降。银行以及通信板块逆势上涨；美容护理，纺织服饰以及医药生物大跌超4%。图表2指数周度涨跌幅（截止6月20日）证券代码000001.SH399001.SZ399006.SZ000905.SH000300.SH000852.SH000016.SH图表3股指市盈率0510152025303540452024-06-042024-06-142024-06-252024-07-042024-07-15市盈率（倍）上证综指 第2页共29页证券名称收盘价周涨跌幅（%）周成交额（亿元）上证指数3359.90-0.51%22648亿元深证成指10005.03-1.16%36669亿元创业板指2009.89-1.66%18157亿元中证5005639.51-1.75%7834亿元沪深3003846.64-0.45%11462亿元中证10005999.59-1.74%12678亿元上证502673.72-0.10%3216亿元数据来源：WIND、国元期货数据来源：WIND、国元期货2024-07-242024-08-022024-08-132024-08-222024-09-022024-09-112024-09-242024-10-102024-10-212024-10-302024-11-082024-11-192024-11-282024-12-092024-12-182024-12-272025-01-082025-01-172025-02-052025-02-142025-02-252025-03-062025-03-172025-03-262025-04-072025-04-162025-04-252025-05-092025-05-202025-05-292025-06-102025-06-19股指市盈率深证成指上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000指数 股指周报第3页共29页数据来源：WIND、国元期货数据来源：WIND、国元期货农林牧渔社会服务有色金属医药生物纺织服饰美容护理中证1000指数37.3144.85 二、股指期货数据分析2.1股指期货涨跌幅上周股指期货合约多数走低，IH以及IF表现相对较好。随着指数走低，远月合约贴水幅度皆有所收敛，显示市场情绪并没有下跌而转为悲观。此前高贴水或抑制了投资者的对冲需求。IM/IH目前处在近年中等水平。 第4页共29页 2.2股指期货基差图表8上证50股指期货基差-70-60-50-40-30-20-10010基差（点） 2.3股指期货基差年化升贴水率图表12上证50股指期货年化升贴水-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%年化升贴水率上证50股指期货IH当月合约 三、期权数据分析3.1期权成交及持仓概况期权方面，上周期权成交量有所回升。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前对于上证50以及50ETF等标的强烈不看跌，市场情绪较为乐观。图表176月24日各期权PCR近一年分位点分位数50ETF成交量PCR分位点98.99%持仓量PCR分位点85.91%成交额PCR分位点64.77%图表1850ETF期权成交09018025/06/0925/06/1025/06/1125/06/1225/06/1325/06/1625/06/1725/06/1825/06/1925/06/20成交量（万张） 300ETF88.42%43.62%64.93% 第10页共29页500ETF创业板ETF上证50指数沪深300指数中证1000指数79.53%71.14%50.84%78.86%70.47%61.24%65.60%92.95%56.54%77.18%65.44%64.77%65.44%67.95%64.43%数据来源：WIND、国元期货数据来源：Wind、国元期货82.82%30%58%85%113%140%50ETF期权近十日成交概况认购成交量认沽成交量成交P/C 股指周报第15页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货65.17%54%56%58%60%62%64%66%25/06/0925/06/1025/06/1125/06/1225/06/1325/06/1625/06/1725/06/1825/06/1925/06/2050.71%30%58%85%113%140%25/06/0925/06/1025/06/1125/06/1225/06/1325/06/1625/06/1725/06/1825/06/1925/06/20 第16页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货78.99%30%58%85%113%14