银行行业周报：股份行、城商行能走多远？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 银行 股份行、城商行能走多远？ 行业评级 中性 评级变动 维持 一、一周复盘 上周银行板块上涨0.4%，wind全A下跌0.5%。央行火力全开单周净投放4705亿元，虽然与7月17日缴税日期有关，但投放明显大于往年（2016年7月缴税日后一周净投放约1400亿），各项中长端利率基本保持稳定。虽然短端资金利率（R001、隔夜shibor与GC001）出现波动，但“流动性行情”的基本逻辑没有发生动摇。 个股方面大行重新恢复强势，平均上涨2.7%。此前强势的股份行平均上涨0.5%，明显回0落。其中此前滞涨的中信上涨4.9%，表现突出。华创7月组合（北京、农行、宁波）上涨1.43%。 传银监会要求降低理财产品收益率：中国的银行理财产品收益率在6月末创出了至少17个月来的新高，达4.66%；进入7月后，该收益率开始连续两周小幅下行。传银监会本月已经要求部分银行降低其理财产品的收益率，以控制风险。 银监会发布《关于修改<中资商业银行行政许可事项实施办法>的决定》：《决定》共对《中资商业银行行政许可事项实施办法》中的八个条款作出修改，主要修改内容包括：一是合并支行“筹建”和“开业”审批程序，仅保留支行“开业”审批；二是整合“中资商业银行投资设立、参股、收购境内法人金融机构”的“准出”、“准入”程序；三是优化中资商业银行投资设立、参股、收购境内法人金融机构以及募集发行债务、资本补充工具的条件；四是进一步简化高管资格核准程序，对于同质同类银行业金融机构间的平级调动或改任较低职务的，取消事前核准改为备案制；五是明确境内外资银行入股中资商业银行条件。 浦发银行出清莱商银行股权：浦发银行发布公告表示，所持莱商银行18%的股权已于7月12日完成转让交割，交易价款为人民币9.79亿元。交易对方是齐鲁交通发展集团 上周周报提出，股份行在今年在资产增速、息差方面存在较多不确定性，造成了其在经济下行、流动性趋紧情形下的下跌以及在7月由于经济基本面回暖（有利于资产扩张与息差回升）以及流动性宽松（有利于缓解负债端利率上行压力）条件下的强势估值修复。本周周报从两个角度来讨论股份行、城商行本轮估值修复的逻辑持续性——（1）资产增速；（2）负债端压力。 证券分析师：张明 执业编号：S0360516090003 电话：010-66500833 邮箱：zhangming@hcyjs.com 联系人：王月香 电话：010-63214659 邮箱：wangyuexiang@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 招商银行600036 强推 光大银行601818 推荐 宁波银行002142 推荐 南京银行601009 推荐 建设银行601939 推荐 《银行行业报告：非金融企业中报盈利向好支撑银行资产修复逻辑》 2016-08-29 《银行行业报告：营改增对银行净利润与净息差的影响》 2016-09-05 《银行行业报告：利息净收入下降全拆解》 2016-09-12 -12%38%15/0915/1116/0116/0316/0516/072015-09-28～2016-09-23 沪深300 银行 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 银行 2017年7月24日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 二、股份行、城商行能走多远？ （一）资产增速能否回升？ 在同业业务（含CD）遭到监管较严格控制之后，存款成为银行负债端最核心的边际变量。如此前我们分析的，今年股份行、城商行的资产增长乏力（见图表1，6月股份行资产增速仅11.5%，为有记录以来最低水平，城商行形态与股份行类似）。 对照图表2，股份行、城商行的储蓄增长与银行业整体存款增速基本一致。而存款增速与M2增长具有很强的同步性。从社融的角度来看，虽然2015-2016年由于地方债务置换因素有所失真（2015年实际社融增速较图中更快），但在近年来的同步性是显而易见的。 图表 1 大行、股份行、城商行资产增速（%） 资料来源：华创证券，wind 图表 1 银行存款增速、M2增速与社融增速 资料来源：华创证券，wind,注：社融数据剔除了未贴现承兑汇票项目 051015202530352013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05股份行 大型商业银行 城商行 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05存款余额:同比 M2:同比 社会融资规模累计同比（剔除票据融资） 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 展望后市，真实社融（M2）增速能否逆袭回升呢？ （1） 地方债务置换：经过前两年置换债券大规模发行(2015年、2016年置换债券分别发行3.2万亿元、4.9万亿元)后，2017年及以后年度剩余的地方政府未置换存量债务将大量减少，今年置换债券预计发行规模较去年明显下降。今年上半年，各地共发行地方债1.86万亿元，与去年同期发行量(3.58万亿元)相比减少1.72万亿元，可以预见，地方债务置换对实际社融的贡献是逐渐减弱的。 （2） 政府债务约束加强：国务院在年初预算提出，2017年赤字率拟按3%安排，财政赤字2.38万亿元。截至5月，狭义财政赤字率已经突破4%（CEIC），下半年财政持续发力（支撑基建）存疑。在刚刚结束的全国金融工作会议上明确提出对政府债务的约束将会“硬化”，PPP等方式转化为“准地方债”也受到了财政部的高度重视，预计下半年基建投资增速可能会温和下降。 （3） 银行信贷：据近期调研了解，大部分银行信贷年度投放安排较去年持平或有下降，在上半年新增信贷较去年同期增近5000亿的情形下，下半年信贷增速将有所下滑。 （4） 影子银行：全国金融工作会议建立了金融稳定发展委员会，提出了金融数据共享与加强问责等有效的统筹监管理念。据了解，一些券商资管部门已经收到了要求改进数据报送报表的要求，不符合产业政策要求的融资需求通过影子银行融资的难度越来越大，虽然外溢的融资需求仍对影子银行规模增长形成支撑，但增速难如过去一样迅猛。 （5） 企业债券融资与股权融资：企业债券融资受到当前高利率的制约，今年已显著放缓，随着到期高峰的到来，净融资量对利率的敏感性较高。股权直接融资在当前（多批家数、控制IPO融资总额，严格审查再融资）护航IPO的政策导向上难有作为。 综上所述，虽然从经济基本面上看，地产投资不悲观与民间制造业投资增速的恢复可以抵御基建投资减速的冲击，但地产投资资金主要来自销售回款，对社融贡献较少。社融的趋势性回升更多的希望在于制造业产能周期重启带来的融资需求，从短期狭义的角度看依赖企业债券融资需求的爆发，在下半年可预期的时间段内概率较低。股份行、城商行的储蓄增速大概率维持在较较低水平，在同业负债难以放量的情形下，拖累资产增长。 （二）低利率环境能否持续？ 进入7月，随着跨季冲量因素的消退与央行6月以来的流动性强支撑，同业存单出现了久违的量增价跌的局面。在低利率面前，银行选择了加大发行（7月到期量约1.1万亿，预计将有可观的净发行）与拉长久期（跨年即2018年2月后到期存单占比25%，显著高于6月17%与5月的5%）。 7月与4月具有一定的相似性（4月久期超长，在在2季度初即有24%的发行存单为跨年存单），不同的是4月市场对利率上行趋势极为悲观，抓紧时机争夺较长期限的负债，而7月银行的选择较为纠结，一方面市场利率极有吸引力（4月20日多家股份行发行的1年期CD利率为4.3%，回落至4月水平），另一方面对未来利率走势分歧加大，悲观情绪大减。 图表 3 近4个月同业存单发行情况（亿、%，天） 发行量 加权利率 加权期限 4月 7096.90 4.51 223.53 5月 9865.30 4.75 158.35 6月 18006.90 4.88 153.23 7月 11325.80 4.34 162.60 资料来源：华创证券， 7月数据至7月20日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 从全国金融工作会议的精神上看，银行的纠结不无道理。一方面，中央去杠杆的决心坚决，提出了控总量的要求。另一方面又提出希望降低实体经济融资成本（化解融资难融资贵），故在解决路径上提出了“紧信用”的方式——即对政府、国企的杠杆率进行更严格的预算约束，支持实体经济其他部门的融资。 我们判断，货币政策在不考虑外部约束的条件下将采取“宽货币+紧信用”组合的概率较大，一方面相对偏宽松的货币政策降低“成本推动”的社会融资成本，尤其对于降低负债大户——地方政府与国企的财务费用大有裨益，另一方面限制政府信用背书的（低风险）资产扩张，也有利于在控制银行的无序加杠杆套利行为，同时降低无风险利率水平（依然减小政府部门负担）。故在外部金融利率环境不发生大变化的前提下，当前的低利率水平有望维持。 （三）总结：股份、城商行估值修复需求合理，行业估值依然安全 虽然从资产增长弹性而言，股份、城商行依然面临较确定性的增速下滑，但负债端对息差的挤压在7月后大大减缓，并且在未来可能的“宽货币”政策下保持，市场在4-5月对股份行息差-规模双杀的悲观预期存在修复要求，7月的估值修复具有合理性。 另一方面，在宽松的货币政策下，目前行业（较前几年）偏高的估值也依然安全。 8-9月进入同业存单到期高峰，跨年资金的争夺也会较2季度更激烈，存单利率波动性可能加大，如果利率上行过快，股份行、城商行依然存在估值调整压力，建议将CD利率水平作为重要行业风险预警指标。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 银行组分析师介绍 华创证券组长、高级分析师：张明 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：王月香 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.c