新能源行业：1-5月风/光抢装明显，预期下半年装机需求回归理性

核心观点与关键数据

1. 1-5月装机情况：2025年5月，中国内地光伏新增装机量同比增长388%，达到92.9GW，创月度新高；风电新增装机量同比增长801%，达到26GW，为2024年12月新增装机量的94%。此抢装现象主要受136号文影响，该文规定6月1日后新增项目需通过竞价定价，运营商为锁定项目收益率集中赶在5月31日前完成并网。
2. 装机透支情况：1-5月内地风电/光伏累计新增装机量分别达到全年预期的47%/73%，但预计2025全年风电/光伏新增装机量将同比增长23%和-3%。光伏装机需求透支明显，6月起月度新增装机将出现明显同比下降；风电月度新增装机同比降幅将较为温和，预计12月仍会出现峰值，但峰值装机量较去年下降30%。
3. 运营商业绩影响：抢装在上半年业绩内反映较少，预计运营商在3季度新增风/光项目推进态度保守。选股方面，偏好股息率较高（>6%）的中国电力（2380 HK/买入）及京能清洁能源（579 HK/买入）。

研究结论

• 光伏装机：5月抢装透支了部分需求，预计6月起装机量将明显下滑，全年小幅下跌。
• 风电装机：月度新增装机同比降幅温和，12月仍可能出现峰值，但峰值装机量较去年下降30%。
• 运营商投资策略：3季度新增项目推进态度保守，投资者应关注期内电价及利用率同比下行幅度。
• 投资建议：偏好股息率较高（>6%）的中国电力及京能清洁能源。