金融工程2025中期策略展望：身处变局，结构求新

身处变局，结构求新 2025年06月26日 ➢权益量化：回归正增，掘金结构。2025年H1权益市场风险因子收益回归常态，小盘、动量因子表现突出。全A净利润同比自2023年Q2以来首次转正，工业板块景气度显著回升，下半年TMT业绩有望延续增长，部分产业周期有望迎来业绩拐点。技术面显示宽基指数震荡格局或延续，关注突破方向，整体排序：中证1000>中证500>沪深300>中证2000。 ➢利率量化：寻觅资产，关注融资。国债利率跌破2%，稳定在1.6%-1.7%低位，景气度的回升和信贷脉冲的回升抑制了利率的进一步下行。当下通胀资产持有意愿再度疲软，叠加房地产ROE转负、高ROE行业杠杆率偏低，导致利率缺乏上行动能。利率或延续底部震荡，突破需依赖高ROE高杠杆行业对资金需求的拉动。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com 分析师吴自强执业证书：S0100525010001邮箱：wuziqiang@mszq.com ➢黄金量化：对抗风险，继续持有。从驱动因素来看，当下财政因素继续占主导。特朗普施政主张对通货膨胀与财政赤字有进一步扩张可能，但实施进度有待观察。当下全球地缘政治风险与经济政策不确定性仍高，对促发黄金上涨有一定作用。技术面测算当下已经历盘整积累支持目标价到3885美元/盎司。 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@mszq.com ➢行业量化：轮动加速，机会分散。胜率赔率一致性继续减弱，短期轮动速度或提高。从生命周期来看，长期配置成长期行业有更高的预期收益。生命周期模型显示一级行业整体成长性不足，成长性整体分散在三级行业，其中基础化工细分领域扩张特征明显。 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@mszq.com 研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@mszq.com ➢风格量化：成长萌芽，关注预期。当下Δg和Δgf都有扩张，成长性的稀缺度抬升，其中Δgf的扩张来自Top组上行，预期增长板块更值得关注。实际成长机会有待基本面出现积极变化；高股息资产拥挤度处历史高位，质量类资产基本面未见底。十年美债利率维持高位震荡，红利短期或仍存在机会但长期来看已处成长萌芽期。 相关研究 1.量化周报：市场整体风险较低-2025/06/222.基本面选股组合月报：AEG估值组合5月实现4.66%超额收益-2025/06/193.量化周报：流动性回升叠加分歧度下降-2025/06/154.基金分析报告：如何捕捉港股科技的估值修复和成长性机会？-2025/06/125.深度学习因子月报：Meta_Master因子5月实现超额收益3.9%-2025/06/11 ➢选股因子：关注质量、技术、情绪类因子。2025年上半年表现较好的alpha因子有情绪类、小市值和成长因子等，分析师一致预测类因子超额收益较2024年下半年显著提升。因子IC方面，质量类因子2025上半年表现亮眼，拥挤度呈两极分化状态。2025年下半年看好质量，技术及情绪类因子，分析师预期类成长因子拥挤度急剧上升，须警惕回撤风险。 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1大类资产量化展望....................................................................................................................................................3 1.1权益量化：回归正增，掘金结构....................................................................................................................................................31.2利率量化：寻觅资产，关注融资..................................................................................................................................................111.3黄金量化：对抗风险，继续持有..................................................................................................................................................17 2市场结构量化展望.................................................................................................................................................22 2.1行业量化：轮动加速，机会分散..................................................................................................................................................222.2风格量化：成长萌芽，关注预期..................................................................................................................................................26 3.1风格因子表现....................................................................................................................................................................................323.2 Alpha因子表现跟踪........................................................................................................................................................................353.3 2025下半年因子表现展望.............................................................................................................................................................38 插图目录..................................................................................................................................................................41 1大类资产量化展望 1.1权益量化：回归正增，掘金结构 2025H1权益风险因子收益回归常态，小盘与动量表现亮眼。在2024年经历了风险因子收益的极端波动后，2025H1迎来了因子收益的回归。小市值与低流动性收益持续有表现；动量因子、成长因子、盈利因子2024年底拐点后回归正收益，其中动量因子的表现最佳；价值因子自2024年8月以来持续表现不佳。市场回到了熟悉的模式，为Alpha创造出了有利的条件。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 Alpha回归的背后是经济复苏下新产业机会的逐步酝酿。2025年Q1全A净利润同比自2023年Q2以来首次回正，走出了长期负值的低迷状态。整体景气度开始见底回升。从我们构造的A股景气度指数来看，2025年Q2的A股利润增速有望继续扩张，特别是工业板块。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2025年1-4月规模以上工业企业利润总额同比为1.4%，较去年12月的-3.3%明显回升。从单月数据来看，4月工业企业利润总额同比增幅3.0%，相较3月（2.6%）继续上升。其中采矿业、下游制造、电热燃水整体下行，中游制造（设备）持续回升，包括其中的通用设备、电气机械和器材、计算机通信和其他电子设备。从未来预期来看，中游制造(材料)>中游制造(设备)>下游制造>电热燃水>采矿业，核心可以关注黑色金属冶炼加工、印刷与媒介复制、非金属矿物制品、木材加工、文教工美体育娱乐等板块。今年以来表现较好的板块与2025Q1增长较强板块有较好的对应关系。 资料来源：wind，民生证券研究院 从行业指数维度来看利润趋势，TMT有望延续增长，部分产业周期有望迎来拐点。从分析师预期数据来看，计算机、传媒、电子等行业利润趋势有望延续；受财政持续在基建项目发力的影响，基础化工和建材行业利润有望企稳回升；军工、电新、轻工等行业利润有望迎来关键拐点。 资料来源：wind，民生证券研究院，注：红色部分为分析师预期 从宏观视角来看，社融脉冲回升支撑后续增长动能。从2024年12月以来社融TTM环比增速转正并持续到2025年5月，信贷数据回暖对景气度未来有一定积极影响。不过从社融结构来看政府部门的占比依然在持续增加，私人部门的占比未出现明显改善，因此后续景气度结构上更关注投资端（比如基建、科技），而消费端仍须进一步观察。从进出口增速剪刀差也可以看到，内需增长依然较弱。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 低利率环境下权益资产配置性价比保持高位。今年以来10年期国债收益率维持1.6-1.7%水平，权益资产相对债券资产的性价比保持在较高水平。如若未来A股盈利水平继续回升，权益资产收益率将显著高于债券类资产。 资料来源：wind，民生证券研究院 从技术分析的角度来说，权益指数整体震荡格局望延续，关注后续突破方向。各宽基指数观点如下： 沪深300：处于大趋势后的盘整阶段，当下转向谨慎，但关键支撑线与压力线都已经过反复测试，空间较小。未来半年的走势将取决于盘整阶段的突破方向。若宏观利好或需求复苏（如VDB放量突破阻力线），可能重启涨势。 资料来源：wind，民生证券研究院 中证500：与沪深300走势结构不同，震荡区间更宽并且最新波段顶点高于上一顶点确认上涨趋势。当前回调为正常回撤，未破坏上行趋势结构，未来半年或以震荡上行趋势为主，仅当宏观利空触发恐慌抛售破坏结构后可能反转。 资料来源：wind，民生证券研究院 中证1000：相比中证500，压力线更为集中，支撑线更强。当前卖盘波为健康回调，幅度加深但仍在可控内。需求或在前低区介入，未来半年大概率先回调后震荡上行，若地缘风险发生或宏观数据恶化，震荡概率将提升。 资料来源：wind，民生证券研究院 中证2000：结构上与其他宽基有明显差异，最新波段顶点低于上一个波段顶点