海外市场追踪：“减税法案”埋了哪些“雷”？

分析师：陶川执业证号：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 证券研究报告12025年06月26日分析师：林彦执业证号：S0100525030001邮箱：linyan@mszq.com1.美联储政策观察：7月降息的政治博弈-2022.“十五五”规划系列报告（二）：“十五五”规划的初步线索-2025/06/253.2025年三季度宏观经济与大类资产展望：“大浪淘沙”，在不确定中找寻确定性-2025/4.2025年5月财政数据点评：5月财政：找寻“抗风险”的答案-2025/06/215.经济动态跟踪：“国补”继续下的消费后劲- 相关研究5/06/252025/06/19 分析师：邵翔执业证号：S0100524080007邮箱：shaoxiang@mszq.com06/22 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明付，降低州政府对医疗机构征收的“提供者税”等；➢3）部分临时性条款减税永久化（财政上更激进）。众议院版减税法案充斥着大量的临时条款，政策的临时性不利于家庭和企业的长期规划，限制了促进经济的有效性，因此参议院主张永久化其中的部分条款。企业方面，包括永久化对企业的研发费用扣除、扩大债务利息扣除额度、以及新设备的一次性支出抵扣；个人方面，参议院主张将每名儿童2200美元的税收抵免永久实行。➢4）清洁能源税收抵免上，参议院方案有所放宽（财政上更激进）。放宽了风能、太阳能等清洁能源行业相关项目获得税收抵免的建设和完工的时间要求。➢除此之外，参议院与众议院的不同还包括，将债务上限提高至5万亿（原4万亿）美元；899条款“资本税”上限降低至15%（原20%），并延迟至2027年（原2026年）实施；大学捐赠基金税降低至8%（原21%）等。➢不过鉴于参众两院对于“美丽大法案”不存在方向性或者框架性的分歧，而这些细节性的争论，我们认为，大概率能7至8月债务上限到期日前达成一致，通过审议。期间可能带来短期波动（若过程顺利的话，甚至可能没有什么明显的波动）。➢特朗普2.0的一大政策诉求就是想法设法从海外“搞钱”。纵观“美丽大法案”，大部分内容是针对国内的减税和支出规划，主要的“猫腻”在众议院筹款委员提交的内容，第三大部分的标题“Make America Win Again”就透着与众不同的味道——关税之后，特朗普可能又在酝酿新的谈判计划。➢首当其冲的就是臭名昭著的889条款，参议院并没有对该条款进行大幅修改，我们认为这将是对等关税的继续——对等税收。这一条款的提出，主要可能有两方面的原因：一是不想让其他国家揩美国减税的油；二是继续完成对等关税未竟的“公平”贸易事业，未来的谈判方向可能从关税转向国际税收谈判。➢889条款的核心原则依旧是熟悉的“味道”。与对等关税的“以牙还牙”如出一辙：➢首先强调美国是不公平的受害者，塑造“违规外国”集团。这些国家的主要违规行为是对美国企业实施了“不公平的税收”，主要被定义三大类：以OECD推出的UPTR（未充分征税利润规则）税为代表的域外税，以数字服务税（DST）为代表的歧视性税，转移利润税(DPT)以及其他被财政部长认定的不公平税收（按季度更新）。➢其次如何应对？加税。主要是三种方式：1）在原本的基础税收上直接提高税率，每年加5%、最高加至15%（参议院版本），但主要适用于上述实施域外税的国家；2）加强对于跨国公司的征税，修改BEAT税则：包括提高税率、降低免征额，这适用于所有的“违规国家”；3）取消此前的部分减免税规定，扩大征税范围，比如对于违规国家的主权财富基金等政府资金不再豁免，而合格国外养老金计划出售地产的收入可能也要面临征税。➢加税适用范围广是899条款最大的风险之一。“违规国家”的相关实体（包括自然人和法人）从美国获得的收入以及控股的美国企业是监管的对象：➢哪些实体面临加税？“违规国家”的政府，纳税的居民个人和企业（不含美国公民和美企）、私人基金会（private foundation，通常是非盈利组织），上述实体持股超过50%的公司、以及上述实体持有大部分收益的信托。因此，能看出大部分的政府资金和居民资金都被纳入征税范畴之内。➢哪些收入的税率面临加征？1）针对来源于美国的被动收益（股息、利息、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明租金、特许权使用费等）的预扣税（基础税率30%）；2）21%的企业所得税（主要针对违规国家实体控股的企业）；3）针对外国公司美国分支机构可能汇回收益的利得税（30%）；4）个人所得税，但仅适用于符合规定的处置美国地产的收入。5）对外国私人基金会在美国投资收入征收的消费税（4%）。当然对于跨境的投资组合利息、银行存款利息和符合监管的投资公司支付的部分股息是豁免的。➢什么时候实施？非加不可吗？参议院版本把生效时间推迟了1年、至2027年1月1日生效；而这税也不是非加不可，只要“违规国家”在取消不公平税收上让白宫满意。➢跳出繁琐的细节，其实我们能看出899条款的思路和对等关税极其相似，有增加收入的想法，但更重要的是谈判、谋取更多的利益空间。➢增加收入是次要的。根据CBO和CRFB的预测，未来十年通过889条款增加的税收约1200亿美元，平均120亿美元/年，而2024财年美国联邦税收总额为5.1万亿美元。➢我们更倾向于认为899条款重在博弈和谈判，是对等关税贸易谈判的“续集”：➢首先，899条款本身似乎和特朗普上台以来大力引进外资的政策“南辕北辙”？当然你可以把它归咎为特朗普政策本身就缺乏体系、充满矛盾。但我们更倾向于认为吸引外资、重塑美国制造业更重要，而899条款的落地给的预热时间长（1年多），而且给予财政部长极大的相机抉择的权力，比如什么税收是不公平的、哪些国家是“违规国家”。➢其次，899条款其实是对“对等关税”失败的找补。对等关税最初的设计不仅要锚定对手国的关税，还要盯住他们国内的税收情况，比如此前美国一直在叫嚣的增值税、数字服务税等。但是迫于国内外的压力和达成协议的紧迫性，我们能够看到美国放弃了对于后者的努力，最典型的是和英国达成的贸易协议中并没有涉及数字服务税的内容。美国希望通过立法创造筹码，继续未竟的事业——与对等关税类似，899条款的目标最终还是希望对手国能够相应减税。➢第三，其实很重要的一点，和关税相比，国家之间税收的谈判对于美国消费者的直接通胀冲击明显会更小。因此我们认为899条款的提出其实意味着关税摩擦将逐步“翻篇”，而未来的国际秩序重构将主要往两个方向转变：一是我们在前文所说的供应链之争；另一个就是国际税收制度和体系的摩擦和融合。➢风险提示：美国经贸政策极端化，导致美元超预期更快更大幅贬值；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：CBO，CRFB，民生证券研究院图7：众议院和参议院对“美丽大法案”的观点差异对比资料来源：CBO，CRFB，新浪，腾讯等，民生证券研究院项目税收企业研发费用扣除截止至2029年扩大企业债务利息扣除额度截止至2029年企业新设备的一次性支出抵扣截止至2029年儿童税收抵免金额2500美元、延长2028年老年人免税额州和地方税扣除上限大学捐赠基金税资本税税率上限20%，2026年实施债务上限债务上限清洁能源清洁能源税收抵免项目在60天内开工或2028年底前运营才能获得抵免，对外国成分设置限制医疗补助州政府对医疗机构征收的“提供者税”获取医疗补助要求减税法案重要条款众议院和参议院对比 资料来源：CBO，CRFB，民生证券研究院参议院永久化永久化永久化金额2200美元、永久化6000美元1万美元税率8%税率上限15%，2027年实施5万亿美元风能和太阳能项目开工时间窗口扩大至2026年或2027年，地热、核能等项目延至2035年。上限3.5%新增对有14岁以上子女的家长设定每周20小时的工作或社区服务要求 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告7评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上