公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 克来机电（603960） 证券研究报告 2017年12月07日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.55元 目标价格 45 元 上次目标价 45元 基本数据 A股总股本(百万股) 104.00 流通A股股本(百万股) 26.00 A股总市值(百万元) 3,385.20 流通A股市值(百万元) 846.30 每股净资产(元) 4.00 资产负债率(%) 24.40 一年内最高/最低(元) 56.69/13.69 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《克来机电-季报点评:三季度持续高增长，汽车电子装备市场空间广阔》 2017-10-27 2 《克来机电-公司点评:拟现金收购上海 众 源 进 军 汽 车 零 配 件 制 造 》 2017-10-09 3 《克来机电-首次覆盖报告:汽车电子大浪潮来袭，行业细分龙头起舞》 2017-05-04 股价走势 公司发布收购上海众源100%股权预案，将显著增厚业绩 公司发布收购上海众源100%股权预案，进入大众体系供应渠道持续获益 公司近日发布收购兼并预案，以控股子公司克来凯盈支付现金 2.1 亿元收购合联国际持有的上海众源 100%股权。上海众源主要产品包括汽车空调管路总成，燃油分配器及多种铝合金产品，公司承诺17-19年扣非后净利润分别不低于1800、2200、2500万元。公司2017年前三季度实现营业总收入1.54亿元，同比增长55.53%，归母净利润2656.11万元，同比增长140.66%，对于公司现有体量，此次收购将明显增厚公司业绩。同时，有利于公司拓展销售渠道和产品线，发挥双方多方面的协同效应，实现公司产品和技术、市场和区域以及下游应用领域的纵深化，助力公司向自动化成套装备供应商发展。此外，上海众源主要客户有德尔福、上海大众等知名厂商，已经连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动机厂供应发动机管路，此次收购将助力公司进入大众汽车体系的供应渠道，由于进入门槛较高，未来的产品将保持与大众汽车的同步研发，销售预期较为稳定，将持续扩大公司盈利能力。 汽车电子黄金赛道，“机器换人”势不可挡，公司精准卡位抢占先机 2015年我国汽车电子市场规模为3979亿元，到2020年，有望达到7049亿元，CAGR为11.96%。中投报告预计到2020年，汽车电子的成本将占到整车成本的50%。公司先后与联电、博世、联创电子、海拉电子、延锋江森等多家大型汽车零部件企业建立了密切合作。其中在联电中的总占比约10%，部分关键层设备供货量占比可提升至50%。公司主要汽车电子生产设备产品具有柔性化、系统化特点，技术壁垒高筑，国内有力竞争者较少。在产业调结构、转方式以及 “人口红利”逐渐消失的背景下，“机器换人”大势所趋，“十三五“规划指出，到2020年实现我国工业机器人密度达到150以上。目前，全球超50%的工业机器人应用在汽车行业。未来 5~10 年将是我国制造业产业升级，智能化、自动化改造的关键时期，柔性自动化生产装备行业也将顺势迎来行业发展黄金期，随着下游汽车电子的快速发展，以及国际巨头在国内建厂步伐加大，公司业绩可期。 与博世苏州工厂签订重大合同，彰显公司实力 公司与博世苏州工厂签订重大合同，总金额2393万元，合同生产设备主要是一条包含 21 个工位的自动化生产线，将对IPB 各组成零件进行精密装配和最终性能测试。公司2014-2016年对博世苏州的销售收入分别为0、554万元、444万元，本次订单预示对博世本部取得重大突破，不仅体现了博世对公司技术及产品的认可，更彰显了公司市场竞争力，为今后取得与其他国际汽车电子巨头更加深入的合作奠定了基础。 投资建议：预计17-19年公司净利润分别为0.64、1.12、1.83亿元，EPS为0.61、1.08、1.76元，对应PE为53、30、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：标的公司业绩承诺不达预期，市场竞争加剧 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 154.87 192.42 394.84 628.56 992.04 增长率(%) 28.41 24.25 105.20 59.19 57.83 EBITDA(百万元) 43.67 46.42 92.11 158.03 252.61 净利润(百万元) 30.62 35.80 63.82 111.81 183.16 增长率(%) 8.11 16.89 78.29 75.20 63.81 EPS(元/股) 0.29 0.34 0.61 1.08 1.76 市盈率(P/E) 110.54 94.57 53.04 30.28 18.48 市净率(P/B) 17.07 14.46 9.90 7.46 5.32 市销率(P/S) 21.86 17.59 8.57 5.39 3.41 EV/EBITDA 0.00 0.00 38.58 21.84 14.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%24%70%116%162%208%254%2016-122017-042017-08克来机电 通用机械 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 47.19 57.59 31.59 50.28 79.36 营业收入 154.87 192.42 394.84 628.56 992.04 应收账款 80.17 52.28 263.60 202.47 533.11 营业成本 93.29 124.31 258.70 399.40 622.94 预付账款 7.91 9.58 24.88 31.57 54.65 营业税金及附加 1.09 2.18 3.60 5.76 9.79 存货 101.00 103.85 241.01 348.17 499.93 营业费用 3.07 2.92 7.24 11.17 16.95 其他 0.01 25.34 9.53 28.83 49.47 管理费用 19.29 22.75 47.44 76.03 118.82 流动资产合计 236.29 248.63 570.61 661.34 1,216.51 财务费用 1.75 0.63 4.07 5.98 9.87 长期股权投资 0.80 0.76 0.76 0.76 0.76 资产减值损失 1.28 0.33 0.97 0.86 0.72 固定资产 35.44 32.03 64.16 103.92 133.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 9.79 45.67 63.40 86.04 81.62 投资净收益 (0.00) (0.03) (0.01) (0.01) (0.01) 无形资产 52.54 50.99 45.89 40.79 35.70 其他 0.00 0.07 0.02 0.02 0.02 其他 3.09 2.42 3.84 3.12 3.12 营业利润 35.10 39.27 72.80 129.34 212.93 非流动资产合计 101.65 131.87 178.06 234.63 254.84 营业外收入 1.46 3.19 2.40 2.35 2.65 资产总计 337.93 380.50 748.67 895.97 1,471.35 营业外支出 0.31 0.00 0.12 0.14 0.09 短期借款 40.00 20.00 151.11 120.20 355.96 利润总额 36.25 42.45 75.08 131.54 215.49 应付账款 16.82 22.08 54.52 68.90 120.74 所得税 5.62 6.66 11.26 19.73 32.32 其他 82.28 87.55 145.94 249.90 297.13 净利润 30.62 35.80 63.82 111.81 183.16 流动负债合计 139.10 129.63 351.57 438.99 773.84 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 10.00 52.76 0.00 56.47 归属于母公司净利润 30.62 35.80 63.82 111.81 183.16 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.34 0.61 1.08 1.76 其他 0.54 6.78 2.44 3.25 4.16 非流动负债合计 0.54 16.78 55.20 3.25 60.63 负债合计 139.64 146.41 406.77 442.25 834.47 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 60.00 60.00 104.00 104.00 104.00 营业收入 28.41% 24.25% 105.20% 59.19% 57.83% 资本公积 64.41 64.41 64.41 64.41 64.41 营业利润 17.35% 11.87% 85.41% 77.66% 64.63% 留存收益 138.29 174.09 237.91 349.72 532.88 归属于母公司净利润 8.11% 16.89% 78.29% 75.20% 63.81% 其他 (64.41) (64.41) (64.41) (64.41) (64.41) 获利能力 股东权益合计 198.29 234.09 341.91 453.72 636.88 毛利率 39.76% 35.39% 34.48% 36.46% 37.21% 负债和股东权益总计 337.93 380.50 748.67 895.97 1,471.35 净利率 19.78% 18.60% 16.16% 17.79% 18.46% ROE 15.44% 15.29% 18.67% 24.64% 28.76% ROIC 23.51% 17.89% 32.02% 22.54% 36.38% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 30.62 35.80 63.82 111.81 183.16 资产负债率 41.32% 38.48% 54.33% 49.36% 56.71% 折旧摊销 6.81 6.53 15.23 22.71 29.80 净负债率 -12.19% 22.40% 17.20% 37.76% 42.67% 财务费用 2.07 1.44 4.07 5.98 9.87 流动比率 1.70 1.92 1.62 1.51 1.57 投资损失 0.00 0.03 0.01 0.01 0.01 速动比率 0.97 1.12 0.94 0.71 0.93 营运资金变动 (23.60) 26.01 (262.92) 47.84 (426.12) 营运能力 其它 (2.73) (8.94) 0.00 (0.00) 0.00 应收账款周转率 2.22 2.91 2.50 2.70 2.70 经营活