公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 环旭电子（601231） 证券研究报告 2019年12月13日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,175.95 流通A股股本(百万股) 2,175.95 A股总市值(百万元) 36,099.04 流通A股市值(百万元) 36,099.04 每股净资产(元) 4.51 资产负债率(%) 54.88 一年内最高/最低(元) 17.66/8.52 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《环旭电子-季报点评:三季度实现业绩快速反弹，产业趋势下展望明年更优》 2019-10-31 2 《环旭电子-季报点评:“扩张”布局初步兑现，营收利润双双向好》 2019-04-30 3 《环旭电子-公司点评:2018扩张元年，2019迎戴维斯双击机遇》 2019-03-29 股价走势 发布收购Financière AFG S.A.S.预案，协同效应增厚业绩 事件：环旭电子发行股份购买Financière AFG S.A.S.公司股份预案，拟通过发行股份为对价购买ASDI所持有的标的公司10.4%的股份，发行价为12.81元/股，剩余的89.6%的股权将通过现金收购，总计收购标的公司100%的股权。按7.04汇率计算，标的公司预估值30.31-33.13亿元，价格约为3.15-3.45亿元。交易对价按标的公司2020年-2021年累计业绩情况给定。若累计实现业绩小于9700万美元，对价下调1902万美元；累计业绩为11750万美元时，对价不调整；若累计业绩大于等于13700万美元，对价上调951万美元；业绩在其余区间时，对价按线性调整。 环旭电子营业收入较为集中于现有大客户的情形将得到缓解，抗风险能力增强。标的公司2019前三季度净利润0.44亿美元，主营业务是电子制造服务（EMS），其下游客户广泛分布于通信、工业、消费电子、医疗等众多行业，全球EMS公司2017-2022年收入年复合增长率达7.5%，市场容量大。标的公司的下游客户相对分散，因此单个下游客户或单个下游细分行业波动对标的公司整体经营业绩的不利影响相对较小。本次交易完成后，环旭电子的主营业务未发生变化，但客户结构得到优化，客户布局和收入结构更为均衡，营业收入较为集中于现有大客户的情形将得到缓解，抗风险能力增强。 消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力；面向5G未来，将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP行业近16年，不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求，公司今年无线通讯产品新增了 UWB 模组，该项技术具备定位精度高等诸多优势，随着万物互联时代的到来，有望搭建以 UWB 技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018年与高通取得SiP业务的合作，在5G时代下，将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面，诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场。 汽车电子打开新的成长空间。电动车及ADAS打开全球汽车电子市场空间，公司今年该业务较去年有望转亏为盈。汽车电子市场规模预计从2019年的1320亿美元以7%的增速到2023年的1720亿美元，公司未来除持续扩大已打入的全球Car Lighting前7大供货商中的6家客户的市场份额外，还将投入更多资源在ADAS和新能源车动力系统的市场开发，目标2023年营收超过6亿美金，CAGR15%，税前利润率超过6%。 AiP+UWB承接明年成长动能。明年5G手机在毫米波频段引入AiP，大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展，除了手机外，应用场景的落地带来标签（tag）的迅速放量可期。 投资建议：我们预测2019-2021EPS 0.62、0.80、1.21元/股，维持买入评级。 风险提示：汽车电子、SiP需求不及预期；中美贸易战不确定性；宏观经济下行影响消费电子业务 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 29,705.68 33,550.28 38,347.96 49,890.70 61,365.56 增长率(%) 23.86 12.94 14.30 30.10 23.00 EBITDA(百万元) 3,029.30 3,025.62 1,664.71 2,106.80 3,129.67 净利润(百万元) 1,313.89 1,179.72 1,349.04 1,750.88 2,629.71 增长率(%) 63.10 (10.21) 14.35 29.79 50.19 EPS(元/股) 0.60 0.54 0.62 0.80 1.21 市盈率(P/E) 27.47 30.60 26.76 20.62 13.73 市净率(P/B) 4.18 3.84 3.48 3.11 2.69 市销率(P/S) 1.22 1.08 0.94 0.72 0.59 EV/EBITDA 9.58 5.08 17.14 13.78 8.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%0%13%26%39%52%65%2018-122019-042019-08环旭电子电子制造沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 5,045.96 4,610.75 7,524.66 6,840.14 9,340.79 营业收入 29,705.68 33,550.28 38,347.96 49,890.70 61,365.56 应收票据及应收账款 5,916.08 7,649.82 6,532.53 9,559.32 10,233.66 营业成本 26,428.48 29,907.52 34,309.92 44,627.23 54,615.35 预付账款 23.49 22.01 20.10 40.68 34.16 营业税金及附加 35.02 40.79 42.18 61.24 76.31 存货 3,317.61 4,760.16 3,825.33 7,361.36 6,310.00 营业费用 240.14 280.44 345.13 463.98 580.09 其他 960.59 852.38 824.98 923.36 929.75 管理费用 620.08 609.91 766.96 947.92 638.20 流动资产合计 15,263.73 17,895.13 18,727.60 24,724.86 26,848.35 研发费用 1,019.00 1,312.48 1,457.22 1,895.85 2,454.62 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 56.83 (47.29) (20.74) (38.29) (50.78) 固定资产 1,510.51 1,544.56 1,510.61 1,488.24 1,459.82 资产减值损失 11.91 38.36 16.64 22.30 25.76 在建工程 38.55 49.41 65.65 87.39 82.43 公允价值变动收益 145.96 (249.35) 60.71 37.61 (45.31) 无形资产 27.38 26.87 18.14 9.41 0.68 投资净收益 97.90 209.49 107.65 107.65 107.65 其他 523.21 635.43 542.75 481.76 440.85 其他 (514.43) 61.25 (336.71) (290.53) (124.67) 非流动资产合计 2,099.66 2,256.27 2,137.14 2,066.79 1,983.77 营业利润 1,564.79 1,386.67 1,599.00 2,055.73 3,088.35 资产总计 17,363.39 20,151.39 20,864.74 26,791.66 28,832.12 营业外收入 9.46 9.06 26.75 15.09 16.96 短期借款 939.48 1,471.77 1,000.00 800.00 600.00 营业外支出 9.83 2.41 19.06 10.43 10.63 应付票据及应付账款 6,639.66 8,093.31 8,188.53 13,030.58 13,232.92 利润总额 1,564.43 1,393.32 1,606.69 2,060.39 3,094.68 其他 1,026.02 1,031.64 1,161.48 1,226.20 1,435.82 所得税 250.33 213.35 257.10 309.06 464.20 流动负债合计 8,605.16 10,596.73 10,350.02 15,056.79 15,268.75 净利润 1,314.09 1,179.97 1,349.59 1,751.33 2,630.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.20 0.25 0.55 0.45 0.77 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,313.89 1,179.72 1,349.04 1,750.88 2,629.71 其他 125.26 144.76 128.07 132.70 135.18 每股收益（元） 0.60 0.54 0.62 0.80 1.21 非流动负债合计 125.26 144.76 128.07 132.70 135.18 负债合计 8,730.41 10,741.49 10,478.08 15,189.48 15,403.92 少数股东权益 1.68 1.87 2.39 2.83 3.58 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 2,175.92 2,175.92 2,175.92 2,175.92 2,175.92 成长能力 资本公积 1,632.55 1,656.23 1,656.23 1,656.23 1,656.23 营业收入 23.86% 12.94% 14.30% 30.10% 23.00% 留存收益 6,475.57 7,276.42 8,208.35 9,423.42 11,248.69 营业利润 57.97% -11.38% 15.31% 28.56% 50.23% 其他 (1,652.74) (1,700.54) (1,656.23) (1,656.23) (1,656.23) 归属于母公司净利润 63.10% -10.21% 14.35% 29.79% 50.19% 股东权益合计 8,632.98 9,409.90 10,386.66 11,602.17 13,428.20 获利能力 负债和股东权益总计 17,363.39 20,151.39 20,864.74 26,791.66 28,832.12 毛利率 11.03% 10.86% 10.53% 10.55% 11.00% 净利率 4.42% 3.52% 3.52% 3.51% 4.29