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发言人1 00:00发言人1 00:01发言人1 00:09发言人1 00:18发言人1 00:31部抬升。发言人1 00:41发言人1 00:50发言人1 00:54发言人1 01:00发言人1 01:12发言人1 01:27发言人1 01:34发言人1 01:44 首先是中美贸易谈判有一个阶段性的缓和，这个风险有一个阶段性的释放，其次就是原油本身进入到三季度，它是一个传统的季节性的旺季。发言人1 01:56所以我们会看到原油市场的这个月差包，它的基差其实在六月中旬这个地缘事件发酵之前，就已经率先于单边价格在走强了。发言人1 02:08所以这一点，我们说原油本身它是有一定的这种季节性旺季行情的职称的。发言人1 02:16而大家最近最为关注的那无疑就是我们的意义冲突。发言人1 02:21整个事件的这种发酵，包括今天最新出现的一个重大的缓和信号。发言人1 02:27从我们的这个视角来看，这个是整个的意义冲突本次持续了12天，截止到目前为止，它是以特朗普他从最开始表示对于本来将于六月的第二个周末举行了议和谈判，信心减弱作为一个信号。发言人1 02:47马上出现了以色列对于伊朗的一个快速的空袭，以及伊朗的一系列回应。发言人1 02:56特别是在美国下场袭击击伊朗的三处核设施，整个事件可以说到达了一个顶峰。发言人1 03:03但是我们从昨天最新伊朗对于美国袭击它核设施的一个回应来看，他选择了对于美国驻卡塔尔的空军基地进行导弹的一个袭击，而并没有像当时威胁的这样真的去封锁霍尔木斯海峡所以我们觉得它的回应本身就代表整个地缘冲突有一个大的降级，所以说对于石油供应的影响，其实是区弱化的。发言人1 03:29最新的特朗普也表示，伊朗和以色列已经达成了停火协议，尽管这只是特朗普释放出来的一个信号，意乙双方其实并没有目前并没有就这个军事的平伙达成一个真正的协议。发言人1 03:44所以未来这几个小时诣之间对于对方冲突的演绎就显得至关重要。发言人1 03:51但是我们认为大的趋势是这个地缘已经出现了比较明确的缓和信号。发言人1 03:57但当然在未来的几个小时之内，最终的停火协议能否达成，其实还是充满变数的那这也为我们的油价带来了更多的波动。 发言人1 04:08首先我们还是先来看一下，我们一直最近在交易的这个意义冲突，它如果对石油供应产生影响，影响会集中在哪些方面？发言人1 04:17首先毋庸置疑，伊朗它是欧派的第三大的一的石油产国，它整个的原油的产量和出口在全球的占比都是将近4%的。发言人1 04:28所以它任何的这种生产和出口的扰动，对于油价的影响都会非常的直接。发言人1 04:35之前田，以色列对于伊朗的这种能源基础设施的袭击及聚焦在了南帕尔斯气田。发言人1 04:42那我们知道伊朗的天然气市场，它是相对独立的，它并没有很多的一个天然气出口，仅限于少量的一个管道器和周边国家的这种互换和出口。发言人1 04:53所以这个事件对于伊朗整个油气出口和共用没有造成直接的影响。发言人1 04:59那么如未来中东局势有进一步发酵的话，其实大家应该重点去关注的是伊朗的上游油田，包括它最大的这个哈尔克岛出口港口，它的预习的情况。发言人1 05:11如果这些设施预习了，那么其实还是对于伊朗的石油供应有直接扰动的一个情景。发言人1 05:19大家除了伊朗本身的这个能源基础设施遇到袭击之外，其实更大的一个在交易的主题是霍尔木斯海峡受到封锁。发言人1 05:29目前看来这种可能性是不大的。发言人1 05:31但是一旦它发生，它的破坏力，包括它对原油市场的影响量级确实是不容忽视的。发言人1 05:38因为我们看到霍尔木斯海峡它的整个的运量在全球石油海运市场里面占比是将近27%的那其中原油的占比是30%，成品油也占到20%。发言人1 05:51 所以这个影响它的量级足够之大。发言人1 05:55并且从整个它下游出口产品的这个角不去看了。发言人1 06:01整个出口的成品油，我们已通过霍尔木斯海峡进行出口的六个中东国家去进行分析的话，我们会发现汽油的量级和占比其实都是相对有限的。发言人1 06:12那么相应的产油以及航煤这种中质馏份产品，它的这个占比基本上是汽油的一倍以上。发言人1 06:20另外就是像LPG石脑油和燃料油，在全球的这个消费量里面的占比其实也是非常的高。发言人1 06:28所以我们看过去一段时间裂解价差的这个表现，伴随着原油的一个快速上涨。发言人1 06:33其实柴油包括航煤的裂解了出现快速的一个拉升。发言人1 06:39这个柴油以及航煤中质裂解中质产品它的劣解的拉升，无疑也是在定价这样一些中质馏分产品，它在中东冲突发酵过程中，可能会遇到的这样一些供应的风险。发言人1 06:53当然随着地缘局势的缓和，我们相信未来一段时间柴油的这个列差也面临快速的一个回落。发言人1 07:07大家之所以被霍尔木斯海峡被封锁的这个情景难以接受，核心还是因为它本身的出口其实是没有太多的替代通道的。发言人1 07:16而目前沙特包括阿联酋的两条管道，它只能够替代霍尔木斯海峡总出口量的将近18%，也就剩下的大部分出口量。发言人1 07:26其实你是没有一个转运的通道的。发言人1 07:28所以这个情况也导致霍尔木斯海峡从历史上去看，它更多被作为一个封锁的被被作为一个中东地缘博弈的威胁性，而没有真正的去对它进行封锁。发言人1 07:41 那我们也对历史上大家对于中东的地缘冲突，包括供应减量的风险进行的油价的极端定价进行了一个复盘，那我们首先能够发现的是什么呢？发言人1 07:53就是这种由中东地缘冲突中主导的油价上涨，其实它越来越趋短期化。发言人1 08:00比如说我们在前两次石油危机中，可能还看到的是原油持续一年以上的这样一个大幅的上涨。发言人1 08:08那么从这个海外战争开始，也就是进入到90年代之后，我们发现任何的地缘冲突主导下的油价上涨的周期其实都没有超过四个月。发言人1 08:20包括大家耳熟能详的第一次海湾战争，包括2011年的阿拉伯之春，甚至包括我们最近的这个俄乌冲突，它的整个的从冲突开始发酵到油价见到高点了，这个周期其实都没有超过四个月。发言人1 08:36那这背后的原因，就是因为大家对于这种极端的低约风险，其实已经储备了更多的战略石油储备，包括剩余产能来应对这样一些供应的减量，包括大家对于这个战争的博弈，其实也是更加的理性。发言人1 08:54另外，就是从油价的涨拂去看，我们可以看到，整个越来越往现在去走。发言人1 09:00油价在地缘冲突里面的涨幅，也是越来越受限的。发言人1 09:05从最初的石油危机里面的翻倍都可能都不止。发言人1 09:09到后面，其实比如说在阿拉伯之春，油价最多的涨幅也就是40%。发言人1 09:15那么到了物冲突期间大概是38%是这样的一个定价。发言人1 09:21从大家对于这个霍尔木斯海峡航运剧组的情况，其实也是发生过的。发言人1 09:28比如说针对这个伊核问题，美国其实出现过对于伊朗进行这种军事施压的这种情景。发言人1 09:36但是最终都并没有真正的对霍尔木斯海峡的出符合供应进行造成了这种扰动。 发言人1 09:44所以我们看到在过去一段时间，霍尔木斯海峡在过去两周的这个通行量确实是出现了边际的一个回落。发言人1 09:53相应的，中东原油出口的海运费也出现了翻倍的这样一个飙升。发言人1 09:58这些都是对地缘风险溢价的一个定价，后面这些议价也出也会出现快速回补的一个可能。发言人1 10:09抛除掉这个地缘冲突本身，我们去看整个中东的一个供应风险，其实从年初以来一直聚焦在美国对这些产油国的一个制裁，特别是对于伊朗和俄罗斯，还有委内瑞拉。发言人1 10:22我们看到，邮轮制裁的力度在今年，确实出现了很大的一个加码。发言人1 10:28但是从实际对供应的影响去看，我们认为制裁的影响它只是一个阶段性的扰动，比如说我们看年初的这种俄罗斯出口的减量，包括二月伊朗原油出口的一个低点。发言人1 10:41但是很快大家又找到了恢复进口的这样一个方式。发言人1 10:45所以这种制裁的影响，从目前来看，其实是越来越趋于弱化法的。发言人1 10:51另外就是我们从亚太地区，特别是国内整个炼厂的一个进料的角度去看到，其实也能看到这种制裁一或者说制裁影响的弱化。发言人1 11:02也就是说我们进口的像马来西亚的泥稀油，包括像俄罗斯的油，它进口量在年初出现的只是一个阶段性的回落。发言人1 11:10那么最近几个月，它其实又回到了相对比较高的这个位置。发言人1 11:15相应的我们对这个俄罗斯的apple，它采购的一个生铁水，包括马来西亚凝机油的生铁水，其实也是较之年初的高位有一定的回落的。发言人1 11:25 所以我们认为抛除这种极端的中东军事冲突导致的石油供应减量不谈，那么西方国家对于制材油的影响其实是趋于弱化的。发言人1 11:40除了整个中东地区，大家之前在交易的这种极剧的供应减量，以及目前的一个风险情绪的修复之外其实我们看到在油价还处在比去年来讲相对低位的这个区间的情况下，甚至过去一段时间油价的上涨并没有扭转美国烟油的这样一个减产的预期。发言人1 12:03因为大家看到今年的大的背景还是美国掀起的这个贸易战，对于经济，对于石油需求影响的一个不确定性。发言人1 12:10那么从一季度最新的财报里面，美国的EM又上市公司，它已经把年度的资本开支做了一个比较明显的下调。发言人1 12:19最近的油价虽然出现了快速的上涨，但是我们去看儋州的美国原油的一个算基数，其实还是在往下走。发言人1 12:28也就是说美国电燃油厂商并没有对短期的油价上涨的行为，而快速的去调整自己的资本开支，以及对电燃油钻机和投资的意愿。发言人1 12:39所以按照这样一个情景去推的话，美国的这个原油产量其实大概率在今年的年终会出现一定的这种陷顶。发言人1 12:48那么后面缓慢回落的这种压力，在整个的中东地缘风险带来了一些中东国家出口减量的预期，以及美国也有也面临这种大风甚至缓慢减产的这个背景下，其实o pad加正好出现了产量策略的一个改变。发言人1 13:08也就是说从今年4月开始，它已经正式进入到一个增产周期。发言人1 13:13而且后面这几个月5月、六月和7月，它连续三个月已经是以40万从每天以上的这样一个产量配额的增量在快速的增产。发言人1 13:24那从实际增产的一个效果去看，五月欧国家的一个增产的幅度是22万桶每天。发言人1 13:31我们认为，虽然大家可能看到不是他标榜的这个名义增产量41万桶每天，但是考虑到它的一个减产补偿协议的话，我们认为这个增产的效果还是符合预期的。 发言人1 13:43也就是说它会跟着像我们画的这条橘色的线，开启一个比较快速的增产的这个过程。发言人1 13:51而沙特这样的一些国家，我们看到它在五月也出现了快速的一个增生产。发言人1 13:56所以说原油市场从供应端比较大的一个背景，像今年和去年的一个变化，还是整个欧派和国家它已经进入到一个快速增产的通道，那么在整个的它组织内部还有一些超产国，比如说哈萨克斯坦，它在六月的产量，还是在继续增加的。发言人1 14:17在整个还有一些超产国的背景下，那后面我们觉得它不太可能快速的去改变这样一种快速增产的策略。发言人1 14:26而从历史复盘的角度，每隔几年，其实ok家它都会出现去挤压烟油市场份额的这样一个行为。发言人1 14:35比如说我们根据讲了2014年的这种增产的情景，或者疫情期间它增产的这种情景的。发言人1 14:42它的目标其实都是在美国的原油产量出现了阶段性的回落之后，它才会去改变之前的自己的这种增生产的一个动作，所以我们觉得今年在供应端一个比较可以持续的主题就是o pk加它充裕的剩余产能，其实是要回归到这个市场里边的。发言人1 15:03而其他的这样一些非欧派的家的国家，其实在今年也面临供应增量上休的一个可能。发言人1 15:10主要是来自巴西去年增产没有兑现，在今年有一个推后。发言人1 15:15从更中期的讲角度去看，我们认为非美非欧派克加这块相对比