能源与碳中和&产业专场

1、会议信息时间：7月3日参会人：DZ2、全文摘要的风险等。克增产影响。3、问答回顾 冲突事件导致油价出现脉冲式波动。下半年，我们认为油价的交易逻辑更多来自于供应侧，尤其是OK加（欧佩克+）的产量政策以及地缘风险将是主导油价阶段性行情的关键因素。问：OK加当前的产量政策情况如何？市场对此有何预期？答：下一次OK加会议定于7月6号召开，目前市场普遍预期他们将维持增产政策。自五月份以来，产量政策显示出更多争夺市场份额的倾向，尤其是41.1万桶每天的增产速度。然而，从实际产量数据来看，伊拉克和俄罗斯的增产并未达到预期水平，产量增速相比去年略有下降，两国产量与名义产量目标之间的差距加大。沙特和科威特等国相对能够按照协议约定进行增产，成为近几个月增幅的主要贡献者。问：哈萨克斯坦在产量政策上面临什么挑战？答：哈萨克斯坦目前面临着较大的产量超产问题，平均每月超产约35至40万吨，超出其产量目标。尽管有补偿减产机制存在，但执行率不高。由于新产能投放后产量增加，而政府对这些产能的影响力有限，使得调节产量难度增大。若无法有效降低产量，哈萨克斯坦的超产问题可能持续，这将对减产协议的约束力产生负面影响，并可能导致市场担忧情绪升温。问：伊朗事件对原油市场有何影响？答：上半年伊朗事件曾引发两次较大规模的风险溢价变动，分别与美国对伊朗采取制裁措施及霍尔木斯海峡地区的紧张局势有关。尽管六月中旬后伊朗出口量温和下降，但整体仍保持在较高水平。目前，伊朗出口量约为170万至180万桶每天，接近19年后的最高点。美国制裁对伊朗出口的影响有限，只有当制裁升级实质性影响买家采购时，才可能导致伊朗出口下降。整体来看，当前中东地区的供应尚未受到实质性损害，但地缘政治风险仍为市场带来不确定性。问：目前市场是否出现明显的因伊朗问题而主动规避的情况？答：目前市场并没有出现很明显的行为主动规避情况，但伊朗海上仓库存量较高，主要原因是运输效率下降。如果美国政府制裁升级有限，伊朗受制裁影响导致的后续下降风险可能会使市场对制裁升级反应不敏感。 问：为什么霍尔木兹海峡附近的电源冲突交易反应剧烈？答：电源冲突交易反应剧烈主要是由于霍尔木兹海峡对中东整体供应和全球能源安全具有显著影响，且目前绕开该海峡的管道能力有限，沙特管线峰值运输量约为700万吨，而阿联酋管线能力仅为150万桶每天，所以一旦海峡出现运输担忧，将导致市场对区域供应减量进行计价并形成风险溢价。问：地缘风险对油价的影响及持续性如何？答：地缘风险给油价带来上行风险，但暂时还未成为驱动油价持续上涨的核心动力，因为电源冲突更多是阶段性定价因素，尚未造成持续性的供应扰动。问：美国页岩油产量增长情况及其影响因素是什么？答：美国页岩油产量增长受到显著抑制，石油钻机数量大幅下降，相比年初水平减少了很多，生产商调整了资本支出计划，导致增长潜力明显下降。今年二季度以来，油价下跌促使美国增速放缓，EIA预期今年美国产量增速大幅下调，甚至预计明年会出现负增长。问：非欧佩克加地区产量增长情况如何？答：非欧佩克加地区产量增长仍以南美地区为主，巴西产能增量较大，预计今年下半年至明年上半年会有投产旺季，而美国墨西哥湾也有新产能项目，但整体抵消了部分减量。南美地区的增产预期较高，成为非欧佩克加地区的核心增量来源。问：全球供需现状及对未来走势的看法是怎样的？答：全球供需现状整体尚可，但对未来预期偏悲观。需求侧增速放缓，尤其是中国市场加工量下降，而供应侧虽有闲置产能，但中长期来看，由于持续增产和结构性问题（如新能源替代），供应过剩风险较高。三季度供需形势相对健康，库存处于正常水平，但四季度下行压力加大，预计油价波动区间可能在60到80美元之间，若出现地缘风险导致即时断供，油价上行风险将增加。问：天然气市场当前的主要驱动因素是什么？ 答：当前，天然气市场的主要驱动因素主要是取暖器的需求，而在工业需求方面则表现较弱，并且短期内难以改善。问：美国市场的评分表有何关键调整内容？答：美国市场2025年的评分表中，主要调整项目集中在供应政策上。最初预计美国干气产量为105左右，但随着形势发展，实际产量可能有所超出，因此在一季度末和二季度末上调了产量预期，表明供应政策超预期。问：美国天然气供应情况如何？答：美国自身产量大幅增加，同时从加拿大进口的天然气也有明显增长。尽管曾担忧加拿大对美国管道供应会因LG项目投产而下降，但现在看来这种担忧不需过分担心，因为国内外都在增产，且一季度加拿大管道进口流量已同比增加，预计全年增长0.7个BCF每天。问：供应增长与需求变化之间的关系如何？答：供应增速起初受到价格压制，尤其是在2024年。然而到了2025年，出口项目的投产带来大量增量需求，加上取暖季节的寒冷导致居民和商业需求表现良好，共同拉动了整体需求的增长，进而推动价格上升，最终也带动了供应的增加。问：对于2025年全年产量预测及市场平衡的看法是怎样的？答：目前对2025年全年干气产量的预测是106或107，这样的预测对市场平衡表影响较大。预计供应方的变动将会更加突出地影响市场价格，因此对下半年市场评级为看跌，即看空市场。问：价格下跌是否能有效促使美国产量降低？答：价格下跌并不容易导致美国产量大幅度降低。历史数据显示，在价格大幅下跌的情况下，如2023年和2019年，产量依然保持增长。主要原因在于生产商的滚动套保策略使得他们对未来一年的产量保值比例较高，而对第二年的保值比例较低，且经过前几年牛市的洗礼，生 产商资产负债表得到增强，面对价格波动时抗压能力提高，因此减产操作相对困难。问：近期气价上涨对气垫需求的影响是什么？答：近期气价上涨导致了整个器件经济性受较大影响，进而使得气垫这一侧存在一定的压力。当美国整体经济放缓时，这种挤压效应会更加突出。数据显示，美国24年用电增量中有70%由新能源满足，而在25年一季度这一比例为50%。虽然短期内由于LG出口仍在扩张期，问题不大，但长期来看，随着增速下降，相关问题将会愈发严重。问：美国气垫市场未来的发展趋势如何？答：预计美国气垫市场可能在24年或25年前后达到顶峰并开始下降，主要原因是新能源发展的推动。从电源资本开支周期来看，目前正处于风电和光伏占主导阶段，这将不可避免地导致气垫需求进入下坡路。尽管短期内美国LG出口保持扩张，但随着增速放缓，未来市场表现将更加严峻。问：欧洲市场的情况如何？答：欧洲市场方面，由于对俄罗斯LNG进口量较大，当前需求相对乐观，且通过主动补库策略，其库存正沿着22年的轨迹上升，冬季供应无明显担忧。不过，欧洲自身需求疲软，气垫发电量在去年11月至今年2月期间大幅增长后，进入二季度增速放缓，尤其居民端需求因价格波动及气候影响而呈现下降趋势。整体而言，欧洲市场需求弱化，难以提供显著驱动力，预计在三季度可能维持震荡走势，而在四季度至明年一季度期间，下跌概率更高。问：国内天然气消费情况如何，特别是居民和工商业用气方面？答：国内上市公司的数据显示，居民地段的用气量增长了1%，而工商业基本持平，整体呈现弱增长态势。这与整个行业状况大致相符，但国内LNG进口量大幅下降，华北和华南地区的接收站进口量均出现明显减少，只有少数地区如贵州、潮州等有轻微增量。这种现象的根本原因可能是进口利润倒挂，反映出国内需求疲软。 问：国内LNG进口下降的原因是什么？答：国内LNG进口下降的主要原因是进口利润倒挂，这背后可能是因为国内自身需求不强或者需求过于疲软，导致民营企业往国内供应的LNG量减少。即使一些大型国企前期还能够坚持，但到了年末，即便是央国企也开始面临压力，纷纷减产，主要是由于亏损难以承受。问：国产气与进口管道气增量能否满足国内需求，以及对LNG市场的影响如何？答：国产气以及进口管道气的增量基本能够满足国内自身的需求，并且在一定程度上抵消了LNG市场的减量，使得LNG市场出现了显著的减缩。这种状态表明国内天然气市场整体形势较为悲观，不仅与欧洲市场相似，甚至在某些方面表现得更弱，缺乏驱动和行情。问：对于下半年商品市场，尤其是贵金属和黄金价格走势的看法？答：预计下半年贵金属价格将面临一定压力。通胀潜在反弹可能性增大，货币政策转向可能会延迟，美联储对长期通胀的警惕提升，可能会继续保持限制性的利率策略，甚至可能将降息时间推迟至四季度，全年降息幅度也可能缩水。此外，避险议价退潮和持仓抛压等问题也会对黄金价格产生压制作用。同时，美元信用收缩、交易不稳定性以及全球经济预期差的风险也需要密切关注，可能会影响包括黄金在内的资产表现。问：白银衍生品持仓存在哪些脆弱性？答：白银的衍生品持仓具有一定的脆弱性，其中非商业净多头持仓占比约为36%，这种较高的杠杆资金比例会放大流动性冲击带来的风险。问：恐慌性平仓对白银的影响如何？答：相较于黄金，白银在恐慌情况下可能会更快地出现平仓现象，这会加剧市场的波动。问：源政策超预期如何影响贵金属市场，并举例说明可能的风险点？答：源政策超预期可能成为贵金属共同的交叉风险源。例如，贸易摩擦出现黑天鹅事件时，供应链可能会遭受二次冲击，同时美国对其他国家的关税豁免期将在三季度到期，若税率上调将引发全球工业二次冲击。此外，上海金交所与伦敦金、纽约金之间的地价差可能扩大，而亚洲 市场已隐含部分关税风险，因此关税政策的变化可能导致现货市场流动性分层，甚至出现囤货导致交割瓶颈和异常波动的情况。问：地缘冲突如何影响贵金属及其它金属的需求与价格？答：地缘冲突会推高避险需求，但其对金价的影响取决于冲突持续时间和能源供给中断情况。短期来看，小于30天的冲突对金价提升影响较低，而超过90天的长期封锁可能导致金价上涨15%以上。此外，对于传统工业金属和新能源金属，资源约束、库存水平、产能扩张及政策扰动等因素将决定其价格走势和供需格局。问：下半年有色市场具体的风险点有哪些？答：下半年有色市场面临的风险格局明显分化。工业金属如铜因资源约束和低库存支撑价格韧性较强，但流动性风险不容忽视；新能源金属则面临过剩风险，需要关注政策变化和产能出清节奏。具体到品种，铜矿供给缺口可能扩大，锂市场供应增速高于需求增速导致全年过剩比例增加，工业硅在三季度存在集中复产风险，同时房地产链走弱拖累建材需求，电网投资占比不高难以弥补缺口；此外，欧美经济衰退预期下制造业补库周期结束，东南亚产业链替代效益增强，将对铜铝等商品出口造成压力。问：在基建领域，用钢需求的主要变化是什么？答：在基建方面，传统的用钢领域增长乏力，而一些强度较高的新开通项目数量明显下降，导致整体用钢需求受到抑制。政策依赖的增长与市场自发收缩存在背离。问：政策拉动效应在制造业中的表现如何？答：制造业中，政策强刺激与市场响应较弱的现象并存，例如汽车、家电产量增速较高，但终端需求已现断层。新能源车零售量增速大幅下滑，家电旺季需求也减弱，政策拉动效应正进入衰减周期。问：全球铁矿石供应情况如何？答：铁矿石供应宽松，尽管短期有扰动，但全球铁矿石产能周期扩张进入新阶段，特别是前十大矿业公司资本开支年均复合增长率较高，预示着未来几年全球铁矿石产能将系统性释放，今 年供应量预计会较高。问：当前铁矿石供需格局有何特点？答：目前中国钢铁减产以及海外经济疲软拖累需求，可能导致供需过剩量扩大。中国港口铁矿石库存攀升至高位，抑制价格反弹动能，而新芒杜项目可能成为全球铁矿石供需格局分水岭，其低成本运营将对全球铁矿石市场产生冲击。问：焦煤市场现状及未来预期如何？答：焦煤市场面临高产量、高进口、高库存的三高局面，中蒙跨境铁路建成进一步提升了进口能力，加剧了结构性过剩矛盾。焦煤市场价格受制于进口资源竞争和国内高硫煤供应，市场定价机制反映出对长期过剩的悲观预期。问：伊朗地缘政治对能源市场的影响有哪些？答：伊朗作为全球甲醇、LPG和尿素的重要出口国，其供应中断可能导致相关化工品及化肥市场价格上涨，进而影响农业生产、食品价格，甚至触发全球粮食通胀。同时，冲突引发的恐慌性溢价可能加剧能源供应短缺风险。问：农产品市场下半年面临哪些风险？答：农产品市场下半年主要面临气候与政策双重风险，如美国干旱可能导致大豆产量下调，美豆进口关税问题也可能导