核心观点与关键数据
- 五月经济景气评价：PMI回升至49.5，显示景气有所改善但收缩放缓，主要由于需求偏弱，新订单及出口订单仍在收缩区。企业继续采取降价去库存策略，反映预期偏弱。高频数据显示，五月生产较四月偏弱，需求有所改善，生产偏弱受四月关税政策滞后影响。内需成为需求亮点，预计支撑六月生产平稳，基建链供需改善，服务消费受益于五一假期和618促销。
- 关税调整影响：中美通过联合声明互降关税后，关税水平降至50%以下，为中美贸易重启提供了可能。关税调整短期内促进了出口产业链的活动，但持续性有限，汽车、纺织服装、电子等行业的同比增速在5月最后一周再度回落。预计六月上半月出口增速会持续走强，但整体持续性待观察。
- 未来经济韧性和弹性：预计外需在三季度可能冲顶，内需则依赖于消费和投资的支撑。消费方面，耐用品消费在补贴政策下维持平稳增长，但基数走高可能影响同比增速。投资方面，制造业和房地产投资受出口和政策影响，基建投资在资金支持下表现出一定韧性。价格变化显示下半年可能持续低通胀，四季度GDP名义增长面临量和价的双重考验。三季度末经济实际增长可能面临下行压力。
- 政策应对分析：经济增长在低基数和需求脉冲双重支撑下，二三季度将保持较强韧性，到四季度才可能出现季度同比增速回落。政策应对面临考验，包括增长动能真空期、精准政策抓手的寻找以及降低负债压力。出口脉冲弱于预期、预期类指标承压和外部政策环境变化是三大不确定性因素，可能促使政策更早发力。
研究结论
- 下半年经济增长节奏：预计二三季度经济增长将保持韧性，四季度可能出现同比增速回落。政策制定者需密切关注出口节奏变化及预期管理，以应对经济增长波动。
- 内需关键点：下半年内需的关键在于政策，而政策更多取决于对预期的判断，特别是出口节奏的变化将决定下半年经济增长的走势。
- 政策建议：政策制定需在需求真正转弱前找准发力症结，避免实施时机过晚。在高质量发展思路下，政策着眼点在于增加优质供给，而非简单填平需求缺口。政策需要在降低名义债务压力上释放更大缓市力度，确保经济平稳过渡。
