另类视角看需求专题之四：另类数据研判，再论基建的节奏和姿态

维持行业“增持”评级。我们认为当下“稳增长”的方向明确，疫情中断了需求恢复的节奏但或增加斜率，但需求“只是迟到，并未缺席”。随着后续疫情的缓解，我们判断财政的持续发力叠加各地重点工程项目加快释放，基建需求有望超过市场预期。我们判断基建加码及疫情后恢复最快是防水材料行业及管道行业，推荐东方雨虹、科顺股份、中国联塑、伟星新材；水泥板块，我们推荐有自身α成长属性的上峰水泥、华新水泥、天山股份及海螺水泥；港股推荐中国建材。 2月底需求恢复至旺季7-8成，斜率提升阶段疫情中断需求恢复节奏。 我们从22年正月十五之后的复工复产的需求观察，1-2月的累积发电量依然较21年同期有4%的较好增长，而水泥、钢铁、玻璃等中观数据反应的实际宏观需求同比虽然较21年同农历日期较弱（我们认为主要是22年以中央转移支付为主，落地速度较过往各地政府直接财政发力较慢），但环比的需求是持续提升的，并且2月底3月初发货率已经达到旺季7-8成的水平，需求实际恢复斜率其实不弱。 另类数据验证，2月底基建落地大幅加速，需求强度媲美2021年3月，短期受疫情影响节奏，但或增加疫情缓解后的强度。我们根据四象爱数提供的道路施工数据观测，22年1-2月新增的基建道路施工面积明显强于过去4年同期，印证政策加码基建，项目落地速度加快。并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据（二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度）及高德拥堵延时指数，我们观察到，二氧化氮浓度与21年3月同期相比呈同比抬升趋势，延时指数持平21年同期，我们判断2022年2月底的实际需求并不弱于2021年同期，后续随着疫情缓解，真实需求将逐步显现更强的弹性。 “稳增长”方向明确，疫情缓解后基建需求有望进一步加码。我们认为两会定调全年GDP增长目标5.5%，稳增长的方向明确。22年1月以来，我们统计全国共22年省份已经出台重大项目规划，其中22年总投资额超过36万亿，超过2021年总额。同时我们统计各省招投标网站数据观察，2021年11月以后各省招标金额均有明显提速，也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，项目批复招标在加速。我们认为结合专项债发行提速，疫情缓解后，重大项目有望加快落地节奏，基建需求有望进一步加码。 风险提示：基建项目投放不及预期，原材料成本风险 1.投资要点 我们在2020年疫情后发布了另类数据看需求的三篇报告，前瞻了基建、地产需求的强度。而2022年当下华东华南疫情反复，又使得市场对于后续基建需求强度存在疑虑，我们采用卫星及另类的二氧化氮等数据观测到华东华北中部区域道路及重点施工（包括基建及地产）2月底需求强度甚至已经超过21年3月，需求实际恢复斜率其实不弱，斜率提升阶段疫情中断需求恢复节奏，后续随着疫情缓解，真实需求将逐步显现更强的弹性。 维持行业“增持”评级。我们认为当下“稳增长”的方向明确，疫情中断了需求恢复的速度，但需求“只是迟到，并未缺席”。随着后续疫情的缓解，我们判断财政的持续发力叠加各地重点工程项目加快释放，基建需求释放的斜率有望超过市场预期。 另类数据验证，2月底基建落地加快，需求强度媲美2021年3月，斜率提升阶段疫情中断需求恢复节奏：我们从22年正月十五之后的复工复产的需求观察，1-2月的发电量依然较21年同期有4%的较好增长，而水泥、钢铁、玻璃等中观数据反应的实际宏观需求同比虽然较21年同农历日期较弱（我们认为主要是22年以中央转移支付为主，落地速度较过往各地政府直接财政发力较慢），但环比的需求是持续提升的，并且2月底3月初发货率已经达到旺季7-8成的水平，需求实际恢复斜率其实不弱。 3月以来华东华南疫情出现反复，中观需求数据出现明显下滑，但我们认为当下被疫情中断的需求“只是迟到，并未缺席”。我们根据四象爱数提供的道路施工数据观测，22年1-2月新增的施工面积明显强于过去4年同期，印证政策加码基建，项目落地速度加快。并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据（二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度）及拥堵延时指数，我们观察到，二氧化氮浓度与21年3月同期相比呈同比抬升趋势，延时指数持平21年同期，我们判断2022年2月底的实际需求并不弱于2021年同期，后续随着疫情缓解，真实需求将逐步显现更强的弹性。 “稳增长”方向明确，各省集中开工重大项目，疫情缓解后基建需求有望加码。我们认为两会定调全年GDP增长目标5.5%，稳增长的方向明确。22年1月以来，我们统计全国共22年省份已经出台重大项目规划，其中22年总投资额超过36万亿，超过2021年总额。同时我们统计各省招投标网站数据观察，2021年11月以后各省招标金额均有明显提速，也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，项目批复招标在加速。我们认为结合专项债发行提速，疫情缓解后，重大项目有望加快落地节奏，基建需求将加码。 我们推荐：基建加码及疫情后恢复最快的防水材料行业及管道行业，推荐东方雨虹、科顺股份、中国联塑、伟星新材；水泥板块，我们推荐有自身α成长属性的上峰水泥、华新水泥、天山股份及海螺水泥；港股推荐中国建材。 表1：重点公司水泥估值 2.“稳增长”方向明确，疫情缓解后基建有望加码 我们认为两会定调全年GDP增长目标5.5%，稳增长的方向明确。22年1月以来，我们统计全国共22年省份已经出台重大项目规划，其中22年总投资额超过36万亿，超过2021年总额。同时我们统计各省招投标网站数据观察，2021年11月以后各省招标金额均有明显提速，也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，项目落地在加速。 2.1.政策聚焦“稳增长”，专项债加速发行 我们观察到2021年11月以来，政策重心重回“稳增长”，两会定调全年GDP增长目标5.5%，并在报告中强调了“积极扩大有效投资，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资”。 财政支持角度，两会明确表示支出规模比2021年扩大2万亿以上，部署2022年新增专项债额度3.65万亿，叠加2021年末未使用的1.2万亿，全年可用资金达4.85万亿，明显超过2020及2021年。而2022年1-3月专项债完成发行已经超过1.2万亿，发行明显提速。 图1：2020年至2022年3月新增专项债发行情况（亿元） 图2：2018/02至2022/03基建专项债及占比（亿元） 图3：2022年1-3月新增地方政府专项债投向 图4：2022年截至3/27部分省市专线债发行情况（亿元） 表2：政策定调稳增长，中央转移支付专项债重点投放在基建领域 2.2.各省集中开工重点工程项目，项目储备丰富 22年1月以来，我们统计全国共22年省份已经出台的重大项目规划，其中披露22年总投资的14个省市总投资额超过36万亿，超过2021年总额；中央要求“适度超前开展基础设施建设”，1月以来多省也集中开工一批重点工程项目。同时我们统计各省招投标网站数据观察，2021年11月以后各省招标金额均有明显提速，也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，项目储备丰富。 根据我们的统计，从披露总投资额的14个省份来看，其中总投资额最高的前三个省份分别为广东、河南和福建，总投资额分别为76700亿元、48000亿元和40800亿元；计划完成额最高的3个省份分别为安徽、河南、浙江，分别为16572亿元、13000亿元和10972亿元，其中安徽、河南增速分别为11.97%、18.18%。 而从各地政府资源网站上披露的工程中标金额角度观察，2021年11月政策重回“稳增长”后，上海、四川、河北、湖北、江西等省中标金额明显抬升；与中国建筑、中国中冶等大型上市央企披露的月度中标数据11月以来增速大幅增长，可以互相佐证。 图5：2022年各省投资项目金额（亿元） 表3：22省市2022年重大项目投资额（亿元） 图6：2022年1-3月各省中标金额（亿元） 图7：华东部分省市周度中标额（亿元） 图8：华东部分省市中标额周度环增（亿元） 表4：2021/1-2022/2四家央企建筑公司月度中标额，2021年11月以来增速均有所提升（亿元） 3.从另类数据验证，疫情中断需求恢复节奏，实际需求释放斜率或将超过市场预期 我们从22年正月十五之后的复工复产的需求观察，1-2月的发电量依然较21年同期有4%的较好增长，而水泥、钢铁、玻璃等中观数据反应的实际宏观需求同比虽然较21年同农历日期较慢（我们认为主要是今年以中央转移支付为主，落地速度较直接各地政府支出较慢），但环比的需求是持续提升的，并且2月底3月初发货率已经达到7-8成的水平。 但3月以来华东华南疫情出现反复，中观需求数据出现明显下滑，导致市场担忧实际经济需求的强度。但我们认为当下被疫情中断的需求“只是迟到，并未缺席”。我们根据四象爱数提供的道路施工数据观测，22年1-2月新增的施工面积明显强于过去4年同期，印证基建工程落地是好于市场预期的。并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据（二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度），我们观察到，二氧化氮浓度与21年3月同期相比呈倍增趋势，我们判断2022年2月底3月初的实际需求并不弱于2021年同期，后续随着疫情缓解，需求强度有望超过市场预期。 3.1.中观数据观测，2月底需求实际不弱 我们认为回顾21年3月，经济需求恢复强劲，带动了钢铁、煤炭、玻璃等大宗商品量价齐升；而从22年1-2月累积发电量同比依然增长4%，反应实际宏观经济需求仍在提升。而从水泥、钢铁、玻璃等中观周期品发货量、库存等数据观察，22年2月底较21年3月相同农历日期需求略差，核心原因我们判断今年主要以中央转移支付为主，项目落地速度较各地政府财政直接支出速度较慢；但可以观察到22年春节后需求环比是在持续改善的，并且到2月底3月初需求实际已经恢复至旺季的7-8成，实际需求并不差。 图9：2020-2022/02全国发电量累计同比（%） 图10：农历日期下北京市水泥发货率同期对比（%） 图11：农历日期下上海市水泥发货率同期对比（%） 图12：农历日期下全国玻璃库存同期对比（万重量箱） 图13：农历日期下螺纹钢库存同期对比（万吨） 3.2.另类数据：卫星影像横向验证基建加码，2月底实际落地加速度快于市场预期 我们采用四象爱数针对中西部月度道路施工进展的卫星数据，我们通过比较其中的新增长度变化（当月正在施工道路长度与当月竣工道路长度的和与上月正在施工道路长度的差），来衡量2022年新基建项目实际落地情况。其中中西部地区国道、省道、高速22年1-2月累积新增施工面积为1125公里，明显超过2018年以来历年同期新增面积，印证了基建加码政策背景下，项目释放正在加速。 图14：中西部地区国道、省道、高速公路每年1-2月份累积新增（公里） 中西部高速公路（公里） 图15：中西部地区高速路自2018年每年1-2月份新增长度（公里） 图16：中西部地区国道自2018年每年1-2月份新增长度（公里） 另外，从四象爱数提供的京津冀以及长三角地区地面建设施工面积数据观测，22年1-2月京津冀区域累积新增施工面积8平方公里，明显超越过去4年同期水平；长三角地区1-2月累积施工面积处于过去5年的中值水平。 图17：京津冀和长三角历年三月底工地面积（平方公里） 图18：京津冀和长三角历年1-2月新增的地面建设施工面积（平方公里） 同时，考虑2021年11月中央工作经济会议后，政策重心重回稳增长，从我们统计2021年11月-2022年2月京津冀累积新增地面施工建设与历史同期数据作比较，新增38平方公里数据也是明显超越历史同期。 从我们选取京津冀区域部分获取的卫星影像也可以看出，22年1月至3月选取项目进度明显。 图19：京津冀上一年度10月-当年2月新增的地面建设施工面积（平方公里） 图20：北京基建区A1月 图2