稀缺铀业龙头，双击时刻即将到来

2025E7,760-10.053957.70.07324.0 证券研究报告12025年06月24日首次评级当前价格：2.28港元[Table_Author]周泰执业证书：S0100521110009zhoutai@mszq.com李航执业证书：S0100521110011lihang@mszq.com王姗姗执业证书：S0100524070004wangshanshan_yj@mszq.com卢佳琪执业证书：S0100525060003lujiaqi@mszq.com O8，2026E2027E8,72810,09112.515.69941,20984.321.60.130.1617143.32.8 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱： 目录1天然铀行业：全球核电拐点已至，长期需求高增，铀价景气上行..............................................................................31.1需求端：全球核电重回增长通道，天然铀需求加速提升...........................................................................................................31.2供给端：一次供给缺口扩大且较为刚性，二次供给趋势向下..................................................................................................71.3供需平衡及价格判断：供需缺口持续，铀价长牛可期.............................................................................................................102中广核矿业：稀缺铀业龙头，双击时刻即将到来...................................................................................................122.1公司简介：背靠中广核集团，东亚天然铀贸易龙头.................................................................................................................122.2财务分析：矿山投资收益强势上涨，实质盈利高增.................................................................................................................152.3分红：分红比例提升，开启中期分配..........................................................................................................................................173资源板块：矿山产量平稳，低成本造就核心优势...................................................................................................183.1参股矿山产量平稳，湖山铀矿注入可期......................................................................................................................................183.2生产成本有所抬升，成本曲线左侧造就充足盈利空间.............................................................................................................204贸易板块：自产贸易售价提升，业绩有望加速上行................................................................................................234.1自产贸易：新协议充分受益铀价上行，助力业绩释放.............................................................................................................234.2国际贸易：攻守兼备，价差有望改善..........................................................................................................................................245盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................265.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................265.2估值分析和投资建议.......................................................................................................................................................................276风险提示..............................................................................................................................................................29插图目录..................................................................................................................................................................31表格目录..................................................................................................................................................................31 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1天然铀行业：全球核电拐点已至，长期需求高增，铀价景气上行1.1需求端：全球核电重回增长通道，天然铀需求加速提升1.1.1全球降碳、人工智能发展、SMR技术驱动核电增长铀裂变为核电站能量来源。核能发电是利用铀等可裂变材料在核反应堆中发生可控链式裂变反应时产生的热能，通过汽轮机转换为机械能，最终带动发电机产生电能的一种方式。压水堆为目前国内外核电厂广泛使用的反应堆堆型，其核燃料使用铀-235含量为3%-5%的低浓铀。具体制备过程中，铀矿石开采出来后，经破碎、研磨、浸出、固液分离、离子交换或溶剂萃取等过程，得到被称为“黄饼”的铀化学浓缩物，黄饼在一定温度下煅烧可制得U3O8，而后转化为铀浓缩所需的气体形态UF6，并进一步将U-235含量从天然水平0.71%通过气体离心法等技术提高到3%-5%，最后将其转化为UO2固体粉末，制成芯块并组装成核燃料组件。核电具有清洁、低耗、高效等优势，全球降碳背景下发展大势所趋。相较传统化石能源，核电基本实现温室气体零排放且具备低耗的特点，核电站核燃料消耗仅为同功率火电厂化石燃料消耗十万分之一左右；相较风电、太阳能等新能源，核电具有稳定性强、容量大、占地面积小、经济性好的特点，核电机组利用效率在80%左右，远高于风电30-50%、光伏15-20%的利用率。2024年中国核电发电设备平均利用小时数为7683小时，分别为火电/水电/风电/太阳能的1.7/2.3/3.6/6.3倍。此前福岛核事故、切尔诺贝利事件引发对核电安全性的担忧从而导致核电发展降温，但伴随全球降碳趋势对核电发展的推动、核电技术的进步及安全体系建设的加强，发展核电已成为大势所趋。2023年12月，第28届联合国气候大会（COP28）上，包括美国、法国在内的22个国家达成三倍核能宣言：到2050年全球核能装机达到目前的三倍，以顺应2050年全球实现碳中的目标，由此计算，2024-2050年全球核电装机规模CAGR将达到4.2%。图1：核燃料循环流程图图2：核电发电利用小时数远高于其他电源(小时)资料来源：《上海发展核燃料循环后端产业的路径》顾银祥，民生证券研究院资料来源：国家统计局，民生证券研究院706070890200040006000800010000全电源火电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明核电提升供电稳定性，降低能源对外依存，保障能源安全。俄乌冲突的爆发对世界能源供应格局产生巨大影响，能源价格波动性增加，面对地缘政治不确定性所带来的能源安全风险，各国加速推进能源转型，减少对传统化石能源的依赖，支持清洁能源及核电发展。法国2023年取消2035年核电份额降至50%的目标，大力支持新建核电项目；日本2022年8月重启核电建设，并允许核电反应堆寿命超过60年；俄罗斯批准到2035年新建16台核电机组的计划；德国、比利时延长核电站运营时间等。人工智能高算力催生稳定电力需求。伴随AI技术快速发展，微软、亚马逊、OpenAI等巨头先后布局，数据中心和云计算中心的算力需求急剧增加，国际能源署（IEA）预测，2030年全球数据中心电力需求将达945TWh，略高于日本当前总用电量，其中AI应用是主要增长引擎。数据中心需7×24小时不间断供电，而风电、光伏受天气制约，传统电网难以满足其高耗能需求，核电作为能够提供稳定基荷电力的低碳能源，除上述利用小时数远高于其他电源外，其全生命周期度电碳排放仅5.7克，不足光伏的1/10，因而开始受到科技巨头的青睐，其与核电公司签署长期购电协议（PPA），深度绑定核电供应链，从而催生未来稳定电力需求。表1：科技巨头签署长期购电协议(PPA)深度绑定核电供应链公司长期购电协议（PPA）Meta2025年6月与Constellation Energy签署20年协议，锁定1.1吉瓦核电（相当于100万户家庭用电），从2027年起包销伊利诺伊州克林顿核电站全部电量微软重启三哩岛核电站，锁定20年供电谷歌投资凯罗斯电力（Kairos Power），采购500兆瓦SMR电力亚