盈利同比增厚，双击时刻即将到来

glmszqdatemark2026年03月29日 推荐维持评级当前价格：3.84港元 事件：2026年3月26日，公司发布2025年业绩公告。2025年，公司实现营业收入68.70亿港元，同比下降20.3%；投资净收益7.30亿港元，同比下降28.2%；溢利4.53亿港元，同比增长32.4%；贸易业务毛利率1.0%，同比扭亏为盈。 贸易价差改善、非经事项减少致盈利提升。公司盈利同比抬升主因：1）天然铀贸易价差提高带来毛利上升；2）2025年无非经常性经营亏损事项，整体业绩改善；3）所得税费用较2024年同期下降。 分红比例23.5%，股息率0.4%。公司拟派发2025年度股息1.4港仙/股，分红总额1.06亿港元，分红比例23.5%，同比+1.3pct，以2026年3月27日收盘价计算，股息率0.4%。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 自产贸易：2025年矿山产量平稳，2026年有望实现量价齐增。2025年，公司参股矿山权益储量1.76万吨铀，权益产量1317tU，包销量1296tU，同比基本持平；平均销售价格71.75美元/磅，同比-4.4%；平均销售成本74.04美元/磅，同比-8.4%；自产贸易单位毛利-2.29美元/磅，同比减亏，主因2025年仍采用旧销售框架协议，基准价格设定较低。矿山生产成本方面，谢矿/伊矿/中矿/扎矿生产成本分别为37/31/26/25美元/磅，同比+5/+7/+4/-6美元/磅，成本构成中MET税/矿 山准 备工 作及 摊 销/原 材 料/人 工 成 本 分 别 同 比+27%/19%/+11%/+7%。展望2026年，据公司新销售框架协议，预计2026-2028年包销量为1438/1617/1598tU，同比增速+11.0%/+12.4%/-1.2%，增长主要来自中矿、扎矿产量释放，目前扎矿大部分矿建项目已按计划完成，或有望于2026年实现一阶段投产。此外，新销售框架协议将定价公式的基准价格从61.78上调至94.22美元/磅U3O8，年度递增系数由3.5%上调至4.1%，现货价占比由60%上调至70%，公司业绩弹性进一步增强。 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 国际贸易：价差改善，盈利修复，业绩扰动逐步降低。2025年，国贸公司销量3315tU，同比-27.8%；单位毛利1.89美元/磅，同比+117.2%。25H1因国贸业务集中交付低价订单、采销倒挂导致公司录得亏损，25H2因采销价差转正且交付量全年占比高实现扭亏为盈。公司新签合同利润稳定，待执行销售合同已锁定2.45亿港元贸易毛利，我们预计后续国贸业务对公司业绩大幅扰动的可能性较低。 投资建议：公司2026年起受益铀价上行及销售定价机制调整，业绩估值有望共振，在2026-2028年90/100/110美元/磅的铀价中枢假设下，我们预计公司归母净利润为10.89/15.09/17.11亿港元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.23港元/股，对应2026年3月27日PE为27/19/17倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．中广核矿业（1164.HK）2025年半年报点评：业绩阶段性承压，2026年起有望加速释放-2025/08/272．中广核矿业（1164.HK）首次覆盖报告：稀缺铀业龙头，双击时刻即将到来-2025/06/243．铀价上行，铀业稀缺龙头起舞-2024/12/01 风险提示：核电并网节奏不及预期；铀价大幅下跌风险；地缘政治风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室