煤炭行业2024年投资策略报告：供给再次短缺，双击时刻到来

煤炭行业2024年投资策略报告 供给再次短缺，双击时刻到来2023年12月12日 新建产能不足，供给端仍无弹性。现有在产产能方面，产能利用率持续高位，新疆等边际产区对价格敏感度高，煤价下行时，新疆产量收缩，23Q2、23Q3月均产量分别较23Q1下降12.53%与7.84%。新建产能方面，前期固定资产投资不足导致的产能瓶颈持续，从对新建产能的批复来看，新建产能核准的整体规模较小，考虑3-5年的建设周期，中期新建矿井带来的边际产量贡献有限。综合来看，假设明年高煤价持续，激发边际产量增加，对应产量增速为1.7%。进口方面，海外需求恢复，2024年进口量或回落至4.2亿吨左右。 火电有韧性，化工需求快速增长。考虑到拉尼娜天气的可能性上升导致来水充沛，以及2023年风、光装机容量大幅增加，火电发电量增速或将放缓。化工方面，新型煤化工待投产项目丰富，我们测算2024年新型煤化工的耗煤增量约0.53~0.65亿吨。预计需求总量51.53亿吨，同比增2%，远快于供给增速。 价格底部被验证。由于主产地产能利用率已经难有提升空间，因此供给增量或来自于新疆等地区，而中东部存量产能受地质结构限制开采成本较高，新疆受区位限制外运成本较高，因此推动行业成本不断抬升，预计未来成本将对价格形成支撑。此外，2023年进口煤的冲击以及水电的挤压也基本验证了港口800元 /吨左右的价格底部。所以即使需求有超预期下滑，盈利确定性依然强劲。 2024年价格中枢有望上移，春节后或启动涨价。展望2024年，我们预计价格中枢有望较2023年上移。同时，动力煤现货市场呈现出“市场规模小+价格波动大+依赖水泥需求”的特点，预计2024年现货价将在水泥淡/旺季迎来价格拐点。焦煤供给同样刚性，但价格对需求的反应弹性高于动力煤。当前动力煤与焦煤价格震荡走势预计持续，但在春节后的旺季均有望迎来涨价窗口期。 投资建议：2022年板块上涨由业绩驱动，2023年则由估值驱动，2024年板块有望迎来戴维斯双击，板块或具备整体性投资机会。我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、中国神华和兖矿能源。2）焦煤需求好转下有望迎来估值提升，建议关注恒源煤电、淮北矿业平煤股份和山西焦煤。3）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。4）价格上行窗口期建议关注广汇能源等。 风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）相关假设大幅偏离实际情况；4）海外需求恢复不及预期。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 重点公司盈利预测、估值与评级 （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600546 山煤国际 18.68 3.52 2.72 3.30 5 7 6 推荐 601225 陕西煤业 19.69 3.62 2.34 2.80 5 8 7 推荐 601001 晋控煤业 13.57 1.82 1.91 2.41 7 7 6 推荐 600188 兖矿能源 20.18 4.14 2.69 3.20 5 8 6 推荐 000983 山西焦煤 9.97 1.89 1.24 1.65 5 8 6 谨慎推荐 601666 平煤股份 11.74 2.47 1.75 2.20 5 7 5 推荐 600971 恒源煤电 11.62 2.09 1.84 2.01 6 6 6 推荐 600123 兰花科创 9.97 2.17 1.49 1.76 5 7 6 推荐 600256 广汇能源 7.13 1.73 0.92 1.18 4 8 6 推荐 601918 新集能源 5.32 0.80 1.02 1.05 7 5 5 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年12月11日收盘价） 推荐 维持评级 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.煤炭周报：基本面支撑下煤价稳中有升，关注板块估值提升-2023/12/09 2.煤炭周报：产地安监趋严，煤价延续震荡，关注板块估值提升-2023/12/02 3.煤炭周报：煤价震荡偏稳，基本面持续改善关注板块估值提升-2023/11/25 4.煤炭周报：煤价延续震荡，更关注估值提升 -2023/11/18 5.煤炭周报：煤价如期反弹，更关注估值提升行情-2023/11/11 目录 1供给端：新建产能不足，供给端缺乏弹性3 1.1产能：存量产能增产空间有限，新建产能瓶颈持续3 1.2进口：23年大幅增加，后期边际下降8 2需求端：火电有韧性，煤化工继续狂飙17 2.1火电：替代能源挤压，24年增速或放缓17 2.2水泥：万亿国债拉动下需求或保持平稳20 2.3化工：现代煤化工中长期拉动用煤需求21 2.4钢铁：出口增加，铁水产量保障焦煤需求23 3供需平衡：供给对价格有敏感性，价格中枢或提升24 3.1主产地供给对价格具有较强敏感性24 3.2压力测试完成，价格底部被验证27 3.3供需平衡：供给仍略显不足，价格中枢有望上移28 4投资建议30 4.1行业估值较低，股息率行业领先30 4.2投资建议31 5风险提示32 插图目录33 表格目录34 1供给端：新建产能不足，供给端缺乏弹性 1.1产能：存量产能增产空间有限，新建产能瓶颈持续 1.1.1存量产能：产能利用率持续高位，存量产能增产空间有限 现有矿井难以长期持续保持高强度生产。自2021年开始增产保供以来，统计局数据显示煤炭开采洗选业整体产能利用率快速从2020年的70%左右提升至2022年的74.9%左右。但从2021-2023年行业平均产能利用率来看，产能利用率进入平台期，基本稳定在74%-75%的水平，考虑增产保供的政策背景，我们认为剩余25%左右产能为无效产能，后续预计难以释放产量增量。截至2023年三季度末的产能利用率为74%，与2022年基本持平，从晋陕蒙三地的产能利用率看，2021Q4起产能利用率跃升至85%以上，2023年产能利用率有所下滑，目前基本维持在82%左右。考虑到2023年下游需求并未发生明显弱化，产能利用率的平台或难以突破，也反映出存量产能的增产空间有限。从实际产量来看，当前日均原煤产量也下降至22Q4均值以下，验证高产量难持续。 图1：2023年行业平均产能利用率低于2022年图2：2023年晋陕蒙产能利用率与2022年基本持平 74.90 74.05 74.03 70.6870.48 69.60 68.15 %76 74 72 70 68 66 64 2017201820192020202120222023 90% 85% 80% 75% 70% 202120222023 week.1week.4week.7week.10week.13week.16week.19week.22week.25week.28week.31week.34week.37week.40week.43week.46week.49week.52 资料来源：wind，民生证券研究院 备注：2023年数据截至到2023年三季度末 资料来源：CCTD，民生证券研究院 图3：当前原煤日均产量低于22Q4日均产量 万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：wind，民生证券研究院 202120222023 主产地以外，多地区产量下滑，反映产能枯竭退出加速。除了主产地以外，今年大部分非主产地产量均呈现收缩态势，如山东、河北等地，即便在保供政策下，这些省份产量仍然呈现下降趋势，我们认为主要由于资源枯竭导致的产量自然衰减。此外，新疆对价格敏感性较强，一季度价格延续2022年较高水平背景下，新疆快速增产，23Q1累计同比增速为22%，进入二季度价格下滑以后，新疆产量开始收缩，从月均产量来看，23Q1新疆月均产量3774万吨，23Q2、23Q3月均产量分别较23Q1下降12.53%与7.84%。 表1：截至2023年10月，部分省份产量同比下滑单位：万吨 2023年前10月 绝对增长量 YoY 山西 112846.5 5925.9 5.54% 内蒙古 99900.7 2928.9 3.02% 新疆 34909.5 2176.8 6.65% 陕西 63072.9 1426.6 2.31% 云南 6143.4 867.6 16.44% 甘肃 4986.3 548.1 12.35% 贵州 10710.2 375.1 3.63% 宁夏 8239.4 384.6 4.90% 河南 8472.7 336.6 4.14% 黑龙江 5651.8 199.7 3.66% 安徽 9399.4 77.7 0.83% 湖南 677.8 29.8 4.60% 湖北 328.5 -40.2 -10.90% 江西 747.2 -46.6 -5.87% 青海 696.2 -136.9 -16.43% 福建 650.2 -25.9 -3.83% 吉林 747.2 -46.6 -5.87% 广西 56.6 4.6 8.85% 河北 3848.8 -99.3 -2.52% 山东 7174.1 -122.9 -1.68% 江苏 174.6 10.6 6.46% 四川 1652.1 -132.7 -7.44% 辽宁 2366.1 -277.3 -10.49% 资料来源：煤炭资源网，民生证券研究院 矿山安全生产工作持续推进，成为产量释放的扰动项。主产地产能利用率自5 月末开始下滑，且基本均保持着低于2022年同期的水平。一方面，高负荷的产能运转不能持续进行；另一方面，安全生产的管控力度也在加大和趋严。 2021年，全国矿山中煤矿事故发生91起、死亡178人；而2022年煤矿事 故发生168起、死亡245人，相比2021年大幅增加；2023年1-5月，仅内蒙 古就已发生生产安全事故106起、死亡160人。 安全事故增多原因在于长时间超负额生产，所以2023年矿难不仅局限在常见 图4：内蒙古的产能利用率下滑且波动较大 山西内蒙古 陕西 100.0% 90.0%80.0%70.0% 2021/1/3 2022/1/3 2023/1/3 资料来源：CCTD，民生证券研究院；数据截至2023.11.26 事故，更多发生在新的环节。今年2月的内蒙古大型矿难以来，多地超产事故煤矿均遭受到短期停产、或撤销产能核增等处置。9月6日，中办、国办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，要求落实严格矿山安全生产准入、处置不具备安全生产条件的矿山、实施非煤矿山整合重组、加强停工停产矿山安全管控等工作，后续矿山安全生产工作或持续加强推进。9月18日，国家矿山安全监察局召开学习宣传贯彻《中共中央办公厅国务院办公厅关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》动员部署视频会议，强调四季度要狠抓“打非治违”不放松，各级矿山安全监管监察部门要深入开展矿山瞒报事故“大起底”。新井煤业发生特别重大坍塌事故后，除部分露天矿井停产整顿后，国家矿山安监局责令对问题严重的30处煤矿撤销产能核增文件或中止产能核增程序，退回至原有产能。据CCTD数据，内蒙古今年4月以来的产能利用率明显下降，且利用率低位波动的频率明显高于前两年。由此可见，安监趋严成为主产地产量释放的扰动项。 60.0% 1.1.2新建产能：边际产量增量有限 行业固定资产投资主要投向智能化建设，用于新建矿井的资本开支仍相对低迷。2012年后行业固定资产投资持续下行，2018年下半年起增速才转正，2020年小幅下滑，2021年绝对量依然少于2015年。煤矿产能建设周期至少5-6年时间。2018-2020年投产项目中大部分为上一轮投资高峰时期投资的矿井，2014年后固定资产投资锐减，因此2019年后