周度概览：适当保留高流动性品种

曙光在前 金元在先本周债市对社零超预期、美联储暂不降息等因素反应钝化，收益率在央行买卖国债预期升温推动下快速下行，资金沿收益率曲线挖掘“凸点”，20 年、50 年国债收益率大幅下行。存单利率下行带动短端利率债及中高等级信用债上涨。全周来看，债市收益率整体下行。10 年期国债收益率微下 0.15BP 至 1.64%，3 年期 AAA 级中票期收益率下行 2.1BP，与 10 年期国债利差走阔，曲线陡峭化。货币市场利率 R001 下行 2.13BP，利率仍处于 1.4%上方。地产仍处于深度调整阶段，中央税收及地方土地出让金收入增长乏力，信用传导不畅仍是当前经济的主要问题。经济基本面对债市的支撑作用仍然偏强。但市场情绪乐观，债券市场杠杆率或已达到 2024 年 12 月阶段性高点，资金面稳定性偏弱，建议交易类持仓适当保留高流动性品种，便于及时止盈。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。周度概览（2025.6.14-2025.6.20）——适当保留高流动性品种 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明内容目录一、市场回顾.............................................................................................................................2二、资金面.................................................................................................................................32.1人民币汇率转升，央行公开市场小幅净回笼................................................................32.2资金利率分化，市场杠杆率偏高....................................................................................4三、债券供给.............................................................................................................................53.1利率债净融资额因到期量大而下降................................................................................53.2信用债净融资额弱于上周................................................................................................6四、曲线及利差.........................................................................................................................74.1利率债收益率短端及超长端上涨.....................................................................................74.2信用债中低等级久期压力凸显......................................................................................10五、展望...................................................................................................................................13六、风险提示...........................................................................................................................16图目录图1：资金利率小幅下行，债券收益率曲线牛陡（%）....................................................2图2：离岸人民币兑美元再度转升......................................................................................3图3：央行公开市场净回笼799亿元，政府债净融资768亿元......................................4图4：银行与非银资金利率走势分化..................................................................................5图5：银行间市场R001成交量连续三周上涨....................................................................5图6：利率债净融资2,388亿元（含上周末）..................................................................6图7：信用债净融资1,571亿元（含上周末）..................................................................7图8：国债到期收益率曲线（%）......................................................................................10图9：国开债到期收益率曲线（%）..................................................................................10图10：地方政府债到期收益率曲线（%）........................................................................10图11：利率债期限利差（%）............................................................................................10图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）..................................................12图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）................................................12图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）...........................................................12图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）.....................................................................12图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）.........................................................12图17：本周资金利率变动（%）........................................................................................12图18：地产信贷收缩传导链条........................................................................................13图19：二手房销售面积增速季节性下行..........................................................................14图20：人口和收入是影响地产销售的长期核心因素......................................................14图21：中央税收和地方土地出让收入累积同比增速仍处负值区间............................15 曙光在前金元在先-1- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明一、市场回顾本周（2025年6月16日至6月20日），市场对社零超预期、美联储暂不降息等因素反应钝化，债券收益率在央行买卖国债预期升温推动下快速下行，资金沿收益率曲线挖掘“凸点”，10年、30年国债收益率窄幅震荡，20年、50年国债收益率大幅下行。全周来看，债市收益率整体下行。10年期国债收益率微幅下行0.15BP至1.64%，但20年、50年国债收益率大幅下行。3年期AAA级中短期票据到期收益率下行2.1BP，与10年期国债收益率利差走阔，曲线陡峭化。货币市场利率R001全周下行2.13BP，利率绝对值仍然处于1.4%以上。图1：资金利率小幅下行，债券收益率曲线牛陡（%）数据来源：Wind，金元证券研究所 曙光在前金元在先-2- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明二、资金面2.1人民币汇率转升，央行公开市场小幅净回笼本周（2025年6月16日至6月20日），美元兑离岸人民币汇率即期窄幅震荡，掉期贴水深度相对平稳。即期全周振幅仅150点（7.1794–7.1944），6月20日收于7.1794（周内低点），较6月18日高点7.1944小幅回落，短期人民币升值。6月19日掉期点突然收窄至-1794（全期最高值），但次日重回-1827，显示远期升值预期虽有波动但整体稳固。图2：离岸人民币兑美元再度转升数据来源：Wind，金元证券研究所本周，国债加地方债总计净融资768亿元（上周净融资3,996亿元）。央行公开市场净回笼府债净融资及央行公开市场净回笼绝对金额均较小，对资金面影 -3-799亿元（上周净回笼727亿元）。政 曙光在前金元在先 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明响不大。图3：央行公开市场净回笼799亿元，政府债净融资768亿元数据来源：Wind，金元证券研究所6月16日央行开展4000亿元买断式逆回购操作，加上上周操作的1万亿元买断式回购，扣除到期，6月买断式逆回购净投放2000亿元。2.2资金利率分化，市场杠杆率偏高本周（2025年6月16日至6月20日），资金利率分化，流动性分层加剧，市场杠杆率偏高。资金利率分化：隔夜利率同步下行（R001降1.42BP至1.45%，DR001 -4- 曙光在前金元在先 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先-5-降3.8BP至1.37%），显示流动性短期充裕；14天利率升幅显著（>15BP），与1个月利率平稳（R1M仅升0.24BP）形成反差，指向机构集中布局跨半年末资金，对6月底流动性谨慎。流动性分层加剧：DR007下降而R007上升、R14较DR14溢价扩大至4BP，表明非银机构跨月融资压力上升。市场杠杆率水平偏高：R001成交量7.63万亿元，较上周上涨5688亿元，已连续三周上涨。2024年R001成交量高点出现在12月份（7.64万亿元），目前R001成交量已与去年全年高