周度概览：把握高流动性品种超调机会

周度概览（2025.2.15-2025.2.21） ——把握高流动性品种超调机会 2025 年 2 月 24 日 本周债券市场继续受资金流动性偏紧主导。银行体系流动性压力偏大，银行理财和货基等降低杠杆率，叠加央行持续净回笼，资金面持续偏紧、债券市场各品种收益率持续上行。A 股单日成交量突破 2 万亿，股市风险偏好提升加重债券跌幅。 全周来看，10 年期国债上行 6.5BP，AAA 级 3 年期中票上行 11.2BP，R001 上行 14.2BP，收益率上行幅度继续沿着流动性传导，短债收益率上行幅度大于长债，收益率曲线熊平。 相关报告：无证券分析师：唐仁杰执业证书编号：S0370524080002公司邮箱：tangrj@jyzq.cn联系电话：0755-83025184 待各类机构重新找到资金流动的平衡点后，债券市场将重回基本面逻辑，观测信号是同业存单利率企稳下行。建议负债稳定的账户适度把握高短期流动性品种的超调机会。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 一、市场回顾.............................................................................................................................2二、资金面.................................................................................................................................32.1利率债发行放量，央行持续净回笼................................................................................32.2银行体系流动性压力偏大，资金面紧平衡....................................................................4三、债券供需.............................................................................................................................53.1债券发行量回升................................................................................................................5（1）地方债发行放量..............................................................................................................5（2）信用债净融资环比小幅上升........................................................................................53.2需求端，基金净赎回........................................................................................................6四、曲线及利差.........................................................................................................................74.1利率债收益率上行，曲线平坦化.....................................................................................74.2信用债期限利差压缩、等级利差分化............................................................................8五、展望...................................................................................................................................11六、风险提示...........................................................................................................................12 图目录 图1：债券收益率及资金利率均上行（%）........................................................................3图2：央行净回笼182亿元，政府债净融资5903亿元....................................................4图3：资金利率维持高位（%）............................................................................................5图4：银行间市场R001成交量持续偏低............................................................................5图5：本周利率债净融资额7558亿元（含上周末）........................................................6图6：本周信用债净融资额2111亿元................................................................................6图7：理财规模较上月末下降921亿元..............................................................................7图8：公募基金总份额较上月末下降938亿份..................................................................7图9：国债到期收益率曲线（%）........................................................................................8图10：国开债到期收益率（%）..........................................................................................8图11：地方政府债到期收益率曲线（%）..........................................................................8图12：利率债期限利差（%）..............................................................................................8图14：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）..................................................10图15：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）................................................10图15：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）...........................................................10图16：AAA级商业银行债到期收益率（%）.....................................................................10图17：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）.........................................................10图18：本周资金利率变动（%）........................................................................................10 一、市场回顾 本周债券市场继续受资金流动性偏紧主导。 银行同业存款提前支取按超额存款准备金利率计算利息条款实施后，非银同业存款流失导致银行体系流动性压力偏大，同时也导致银行理财和货基等投资同业存款比例较高的产品净值稳定性下降而被动降低杠杆率，叠加央行持续净回笼，资金面持续偏紧、债券市场各品种收益率持续上行。此外，阿里巴巴最新财报资本开支环比增长80%，在云和AI基础设施上的投资显著增加，推动科技股走强，提升市场风险偏好及成交量，本周A股单日成交量突破2万亿。股市风险偏好提升及资金分流加重债券市场跌幅。 全周来看，10年期国债上行6.5BP，AAA级3年期中票上行11.2BP，R001上行14.2BP，收益率上行幅度继续沿着流动性传导，短债收益率上行幅度大于长债，收益率曲线熊平。本周基金赎回带动高等级信用债下跌，高等级信用债跌幅大于利率债及低等级信用债。 数据来源：Wind，金元证券研究所 二、资金面 2.1利率债发行放量，央行持续净回笼 本周国债加地方债总计净融资5903亿元（上周3703亿元），其中地方债发行放量5275亿元。央行OMO逆回购净投放4818亿元（到期10261亿元、投放15443亿元）、MLF到期5000亿元。除周五转为净投放外，本周前四天央行均为净回笼，本周央行合计净回笼182亿元。 财政部部长蓝佛安在人民日报发文表示2025年将提高财政赤字率、安排更大规模政府债券等一系列更加积极的财政政策。据21世纪经济报道，广东、江苏、浙江等省份已对外披露财政部提前 下达的2025年地方新增债务限额，各地再融资专项债目前也在密集发行，财政靠前发力背景下，尽管国债发行量需要等到两会才能明确，但地方债发行放量已经开始。从去年央行的资金投放结构及表态来看，利率债供给放量同期央行大部分以净投放支持。因此，我们认为，尽管央行自春节前开始收紧市场流动性，但更多出于汇率贬值压力及长端利率风险角度考虑，不影响中期维度上央行将维持适度宽松的货币政策基调。 数据来源：Wind，金元证券研究所 2.2银行体系流动性压力偏大，资金面紧平衡 本周随着央行持续净回笼，银行存单利率大幅上行，银行间市场资金面延续紧平衡态势。R和DR各期限走势分化，隔夜及7D，R上升幅度大，14D和1M品种DR上升幅度大于R、且DR与R基本相同，说明银行体系长期流动性压力大于非银。R001成交量维持在4万亿左右，全市场杠杆水平较低。 数据来源：Wind，金元证券研究所 数据来源：Wind，金元证券研究所 三、债券供需 3.1债券发行量回升 （1）地方债发行放量 本周国债+地方债+政策性金融债发行量8360亿元，其中国债发行1430亿元、地方债发行5275亿元、政策性金融债发行1655亿元。国债、地方债、政金债三类债券合计到期偿还802亿元，净融资额755