市场回顾
本周债券市场受资金流动性偏紧主导，银行体系流动性压力增大，叠加央行持续净回笼，导致资金面持续偏紧，债券市场收益率普遍上行。同时，A股市场风险偏好提升，成交量突破2万亿，加重了债券市场的下跌压力。10年期国债上行6.5BP，AAA级3年期中票上行11.2BP，R001上行14.2BP，收益率曲线呈现熊平态势。
资金面
- 利率债发行放量，央行持续净回笼：国债加地方债总计净融资5903亿元，央行OMO逆回购净投放4818亿元，MLF到期5000亿元，除周五转为净投放外，本周前四天央行均为净回笼，合计净回笼182亿元。财政部表示将提高财政赤字率、安排更大规模政府债券，地方债发行放量。
- 银行体系流动性压力偏大，资金面紧平衡：银行存单利率大幅上行，R和DR各期限走势分化，隔夜及7D，R上升幅度大，14D和1M品种DR上升幅度大于R，说明银行体系长期流动性压力大于非银。R001成交量维持在4万亿左右，全市场杠杆水平较低。
债券供需
- 债券发行量回升：
- 本周国债、地方债、政策性金融债发行量8360亿元，净融资额7558亿元。
- 信用债发行规模2868亿元，净融资规模2111亿元，好于上周。
- 需求端，基金净赎回：银行理财规模较上周上升357亿元，公募基金份额较上周下降295亿份，总规模和固收类规模分别较上月末下降。
曲线及利差
- 利率债收益率上行，曲线平坦化：
- 10年期国债上行至1.72%，较上周上升6.5BP。
- 10年期国开债上行至1.73%，较上周上升7.6BP。
- AAA级10年期地方政府债上行至1.87%，较上周上升8.5BP。
- 信用债期限利差压缩、等级利差分化：
- 高等级信用债跌幅大于利率债，期限利差和等级利差均压缩。
- 中低等级债等级利差收窄。
- 商业银行二级资本债收益上行，等级利差走阔。
- AAA级商业银行债收益率普遍上行，3Y-1Y利率倒挂，期限利差收窄。
- 同业存单收益率整体大幅上行，曲线倒挂程度加深。
展望
当前市场聚焦流动性，银行体系和基金、理财等多重因素导致资金面紧张。在流动性紧张引发的债市调整过程中，流动性越好的债券品种调整幅度越大。待各类机构重新找到资金流动的平衡点后，债券市场将重回基本面逻辑，观测信号是同业存单利率企稳下行。建议负债稳定的账户适度把握高短期流动性品种的超调机会。
风险提示
政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。
