保持初心持续创新，车人家闭环迎来高质量发展

保持初心持续创新，车人家闭环迎来高质量发展 |报告要点 2024年小米SU7上市即成爆款，小米集团车人家全生态闭环，开启“手机×AIoT”和智能电动汽车双轮驱动发展模式。“手机×AIoT”通过全球化、高端化、持续扩大品类等实现销售增长和生态变现；汽车业务顺利启航并继续打造爆款，顺应智能电动化浪潮，有望迎来加速发展，公司经营业绩预计进入快速增长阶段。 |分析师及联系人 孙珊SAC：S0590523110003 小米集团-W(01810) 保持初心持续创新，车人家闭环迎来高质量发展 投资要点 行业：电子/消费电子投资评级：买入（首次）当前价格：54.05港元 2024年小米SU7上市即成爆款，小米集团车人家全生态闭环，开启“手机×AIoT”和智能电动汽车双轮驱动发展模式。“手机×AIoT”通过全球化、高端化、持续扩大品类等实现销售增长和生态变现；汽车业务顺利启航并继续打造爆款，顺应智能电动化浪潮，有望迎来加速发展，公司经营业绩预计进入快速增长阶段。 ➢智能手机：坚持自主研发巩固竞争优势 小米手机业务2024年收入1918亿元，出货量高居全球第三，均价从2019年的973元提升至2024年的1138元，高端化战略成效显著。小米手机旗下主要包括小米、红米、POCO三大品牌，实现从中低端、高端到超高端的全价位覆盖。公司坚持自研核心技术，构筑软硬件层面护城河，小米澎湃OS统一了MIUI、Vela、Mina、车机OS四个系统，首款自研手机芯片玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，X925双超大核，晶体管数量达到190亿，面积则仅有109mm²。 总股本/流通股本(百万股)25,949/21,433流通市值(百万港元)1,402,552.62每股净资产(元)10.01资产负债率(%)46.70一年内最高/最低(港元)59.45/15.36 ➢IoT与生活消费产品：前景宏伟 经历十多年的经营发展、用户沉淀、核心品类扩张和模式迭代后，我们认为小米IoT与生活消费产品发展再度进入快车道。以智能家电为代表的战略业务正处在快速放量阶段，2025年以来价格带大幅提升，线下及海外拓展如火如荼，作为“家”生态核心环节的“智能家电”势能强劲，“人车家全生态”加持下，飞轮效应成形。 ➢汽车：车人家生态已成，深度协同迎快速发展 公司在研产供销等方面精心耕耘，小米SU7性能参数及价格对比竞品车型优势明显，叠加小米集团生态优势，上市即成爆款。2025年公司首款纯电SUV小米YU7将在7月上市，补充其产品矩阵的同时有望成为下一爆款。产能方面，预计年底公司设计年产能将达到30万辆，充沛订单将使得公司保持高产能利用率生产，叠加小米在供应链的优势，汽车收入有望快速增长同时保持高毛利状态快速跨过盈亏平衡线，2026年开始汽车业务有望显著增厚公司业绩。➢投资建议 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为4786/5912/6990亿 元 ， 同 比 分 别+30.8%/23.5%/18.2%；归 母净 利 润 分 别 为429/568/715亿 元 ， 同 比 分 别+81.3%/32.3%/26.0%，对应EPS分别为1.65/2.19/2.76元/股，CAGR-3为45%。考虑到公司人车家生态实现闭环，有望迎来高质量经营发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示：下游需求不及预期；高端化和全球化不及预期；贸易关税风险。 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 当前小米集团已经全面进入人车家全生态战略发展阶段，“手机×AIoT”业务方面，智能手机持续推进高端化和全球化，其销量和单价进一步提升；IoT领域高毛利智能家电等业务快速发展，助力其继续扩大终端生态规模，完成硬件研发生产销售后，小米集团借助其庞大的生态进行各类互联网服务，其生意模式进一步优化同时盈利能力进一步提升。智能电动汽车等创新业务方面，小米集团在研产供销环节精心耕耘，2024年小米SU7上市即成为爆款，体现小米领先的产品打造能力，2025年首款纯电SUV小米YU7将上市，对标特斯拉Model Y有望再造爆款，小米汽车车型进一步丰富业务迎来加速发展。 核心假设 “手机×AIoT”业务方面，公司持续加速高端化和全球化，其智能手机销量及单价有望提升，同时依托手机业务基盘，智能家电等快速发展业务助力其IoT生态规模继续扩大，最终公司通过互联网服务实现生态变现，助力其盈利能力提升。 智能电动汽车方面，随着首款纯电SUV小米YU7上市以及工厂二期在2025H2投产，预计2025-2027年小米汽车分别交付38.5/64.0/86.0万辆，对应营收分别为998/1713/2379亿元，同比分别+204.6%/71.7%/38.9%，预计毛利率分别为21.8%/22.1%/22.5%，主要系公司当前产能利用率保持高位同时具备供应链采购优势。 盈利预测与评级 预计公司2025-2027年营业收入分别为4786/5912/6990亿元，同比分别+30.8%/23.5%/18.2%；归母 净 利 润 分 别 为429/568/715亿 元 ， 同 比 分 别+81.3%/32.3%/26.0%， 对 应EPS分 别 为1.65/2.19/2.76元/股，CAGR-3为45%。考虑到公司人车家生态实现闭环，有望迎来高质量经营发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，公司“手机×AIoT”和智能电动业务仍将在硬件销售实现良好增长，经营持续向上的同时进一步扩大其生态规模，对后续实现互联网服务、优化生意模式奠定更好基础。 长期来看，公司人车家生态终端规模持续扩大，公司通过各类服务实现软件、广告等收入，实现生态变现，业务盈利能力更好，增厚公司业绩并有助于提升公司的股东回报水平。 正文目录 1.保持初心持续创新发展的科技智造企业................................81.1顺势而为持续变革，步入人车家全生态发展阶段...................81.2创始人保持创业初心，管理团队核心成员经验丰富................101.3多元业务助力持续增长，生态变现提升盈利能力..................122.智能手机：坚持自主研发巩固竞争优势...............................142.1端侧AI有望成为手机行业成长新动能...........................142.2手机业务是小米生态核心组成部分.............................172.3品牌矩阵式运营，高端化战略走向成功..........................182.4硬件性能始终位居行业前列...................................202.5从自研操作系统到自研芯片，打造差异化产品竞争力..............233.I0T与生活消费产品业务：前景宏伟..................................273.1IOT布局领先，模式迭代进入收获期............................273.2份额快速提升，高端化+全渠道+出海前景宏伟....................303.3竞争优势：智能生态+互联网思维..............................344.汽车：车人家生态已成，深度协同迎快速发展..........................384.1智能电动带来新机遇，躬身入局开启创业........................384.2历经三年匠心打造，SU7上市即成爆款..........................414.3研产供销精心耕耘，车人家闭环强化优势........................474.4YU7预计7月上市，产品谱系进一步完善........................565.盈利预测与投资建议...............................................615.1盈利预测...................................................615.2投资建议...................................................636.风险提示.........................................................64 图表目录 图表1：小米集团进入人车家全生态战略发展阶段..........................9图表2：小米集团主营业务情况.........................................10图表3：小米集团主要控制人持股示意图（截至2024年12月31日）........11图表4：小米集团优秀管理团队保障公司高质量经营.......................12图表5：小米集团营业收入及增速.......................................13图表6：小米集团净利润及增速.........................................13图表7：小米集团营业收入按业务拆分（亿元）...........................13图表8：小米集团各业务营收占比.......................................13图表9：小米集团毛利率和净利率.......................................14图表10：小米集团各业务毛利率........................................14图表11：全球智能手机出货量..........................................15图表12：中国大陆智能手机出货量......................................15图表13：2024年全球智能手机出货量市占率.............................15图表14：2024年中国智能手机出货量市占率.............................15图表15：AI手机定义.................................................16图表16：生成式AI手机总规模预测（百万台）...........................16图表17：本地大模型参数数量(亿)及功能预测............................16图表18：小米智能手机收入............................................17图表19：小米智能手机业务毛利率......................................17 图表20：小米智能手机出货量..........................................17图表21：小米智能手机ASP............................................17图表22：小米智能手机市占率..........................................18图表23：小米主要手机系列示意图......................................19图表24：小米手机子品牌主要发展节点..................................20图表25：小米15S Pro手机外观........................................21图表26：小米15S Pro主芯片示