九芝堂（000989）公司动态点评 2022年03月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年03月08日 目前股价 9.77 总市值（亿元） 84.94 流通市值（亿元） 60.05 总股本（万股） 86,935 流通股本（万股） 61,460 12个月最高/最低 11.95/8.21 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：吴欣 S1070121050015 ☎ -18073803820  wuxin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<文化营销助力OTC放量、创新药和干细胞远期赋能>> 2022-01-21 <<投资干细胞潜力赛道、携手创新药项目为中长期发展赋能>> 2021-12-27 <<三季度营收和净利双增长，文化营销加速主要品种放量>> 2021-10-26 持续创新引领发展，连锁门店数量预计保持快速增长 ——九芝堂（000989）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3184 3560 4086 4819 5567 (+/-%) 0.7% 11.8% 14.8% 17.9% 15.5% 归母净利润（百万元） 192 272 332 478 610 (+/-%) -42.9% 41.7% 21.9% 44.1% 27.6% 摊薄EPS（元/股） 0.23 0.32 0.38 0.55 0.70 PE 43 30 26 18 14 资料来源：长城证券产业金融研究院  近期事件追踪：1）据九芝堂公众号报道，2月18日，聚焦“三高四新”战略定位和使命任务、实施强省会战略、推动湖南湘江新区高质量发展大会召开，会上根据2021年度工业总产值情况，九芝堂荣获“工业价值百强企业”；根据2021年度企业研发投入情况，九芝堂荣获“研发投入百强单位”；根据2021年度企业全口径缴税入库情况，九芝堂荣获“纳税百强企业”；2）2月24日，据九芝堂公众号报道，九芝堂成功通过国家企业技术中心2021年度评价；3）据九芝堂公司公告3月3日投资者关系活动记录表记载，未来九芝堂门店数量预计将保持每年10%的增长速度，公司近期成立了专门的事业部负责大健康产品的开发与经营工作。  公司多次上榜展示综合实力，持续创新引领发展 本次大会召开，九芝堂多次上榜，是对其综合实力的高度认可，作为国家重点中药企业、国家重点高新技术企业，九芝堂将紧紧围绕“三高四新”战略定位和使命任务，锐意进取、以更强的综合实力更好地服务省、市、新区高质量发展。 国家企业技术中心是国家创新体系的重要组成部分，国家发改委每两年进行一次国家企业技术中心复评，主要从创新人才、创新经费、技术积累、创新平台、技术产出和产品创新效益等方面进行考核，采用淘汰制，同时对基本合格企业提出警告。此次评价，是对九芝堂近两年创新水平、创新人才和创新绩效的认可。未来，九芝堂将继续加大自主创新力度，以创新提高企业核心竞争力，推动产业升级。  OTC终端提价消化能力较强，连锁门店预计保持快速增长 据3月3日投资者关系活动记录表记载，在OTC板块，从渠道来看，公司开拓终端渠道，对连锁药店的覆盖范围逐步加大；从产品来看，公司产品品类丰富，质量可靠，消费者口碑较好；从销售策略来看，公司的销售渠道下沉，开展文化营销，与终端药店共赢发展。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 在医药连锁板块，公司目前拥有500余家连锁门店，主要以湖南地区为主，采取“自营+加盟”相结合的运营方式。未来，门店数量预计将保持每年10%的增长速度。在经营方面，九芝堂将充分发挥中医药特色，持续优化品种结构，实施精细化管理，持续提升盈利能力；部分连锁药店通过中医坐诊的医馆模式提供增值服务，为药店引流，促进产品的销售。 在大健康板块，公司近期成立了专门的事业部负责产品开发与经营工作。充分利用品牌优势与研发优势，加快药食同源大健康系列产品的开发，与互联网企业电商平台合作。每年计划上线30-50个产品，建立产品梯队，通过电商、新媒体营销等方式加大产品推广力度，力争在3-5年内将大健康产品培育成为公司新的业绩支撑点。 我们认为九芝堂品牌具备知名度，大单品单价低于行业头部品牌，在行业头部品牌提价的带动下，预计九芝堂终端涨价客群消化能力较强，OTC板块渠道拓展、连锁门店扩张和大健康业务或将助力公司业绩提升。  根据十四五发展战略规划任务指标考虑适时开展股权激励和融资计划  据公司3月3日投资者关系活动记录表记载，公司制定了十四五发展战略规划，会考虑在适当时机根据业绩任务指标开展股权激励。根据公司战略，目前在研发、渠道拓展、大健康等领域有融资需求，会根据资本市场环境考虑适当的融资计划。公司多年来维持了较为稳定的现金流及经营利润，且公司未分配利润较多，因此主要考虑维持稳定的分红策略，给投资者以稳定的预期。投资建议：九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号，公司对各业务板块制定针对性发展策略，目标形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块。2021年公司处方药板块回暖，文化营销加速OTC单品放量，业绩快速反弹。年初公司对部分OTC大品种提价应对原材料上涨，我们预计在其品牌力和价格优势下终端消化能力较强；此外，研发中心及参股公司创新药和干细胞项目稳步推进，为中长期发展赋能；公司实施产能扩建提升生产能力，员工持股计划提振发展信心，凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.86亿元、48.19亿元和55.67亿元，归母净利润分别为3.32亿元、4.78亿元和6.10亿元，EPS分别为0.38元、0.55元和0.70元，对应3月8日收盘价9.77元，PE分别为26X、18X和14X。我们给与九芝堂2022年PE估值区间为24-26X，对应目标价区间13.20-14.30元，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变化风险，疫情反弹风险，原材料供应不足及价格波动风险，研发风险。 fXeWhY6VrQnM9PbP7NtRqQnPtRfQoOmPjMnMoObRrQpOvPtOoMxNnPzQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,183.69 3,559.54 4,085.91 4,818.74 5,566.59 成长性 营业成本 1,224.04 1,406.89 1,551.34 1,798.11 2,051.16 营业收入增长 0.68% 11.81% 14.79% 17.94% 15.52% 销售费用 1,288.40 1,349.20 1,552.64 1,831.12 2,115.30 营业成本增长 2.91% 14.94% 10.27% 15.91% 14.07% 管理费用 229.02 229.68 326.87 337.31 345.13 营业利润增长 -29.86% 30.83% 21.57% 44.45% 27.53% 研发费用 101.92 113.42 130.75 154.20 178.13 利润总额增长 -32.70% 32.33% 21.88% 44.07% 27.62% 财务费用 -2.24 -0.50 -4.09 -4.82 -5.57 归母净利润增长 -42.89% 41.72% 21.89% 44.07% 27.62% 其他收益 49.12 28.00 40.00 40.00 40.00 盈利能力 投资净收益 -67.01 -75.25 -75.00 -50.00 -50.00 毛利率 61.55% 60.48% 62.03% 62.69% 63.15% 营业利润 268.64 351.46 427.27 617.18 787.07 销售利润率 8.44% 9.87% 10.46% 12.81% 14.14% 营业外收支 -3.11 -0.09 1.00 -0.17 0.37 ROE 4.68% 6.87% 7.68% 11.08% 14.15% 利润总额 265.53 351.37 428.27 617.00 787.44 ROIC 4.42% 6.66% 12.77% 17.39% 21.66% 所得税 78.84 81.63 99.49 143.33 182.92 营运效率 少数股东损益 -5.46 -2.56 -3.12 -4.50 -5.74 销售费用/营业收入 40.47% 37.90% 38.00% 38.00% 38.00% 归母净利润 192.15 272.31 331.91 478.17 610.26 管理费用/营业收入 7.19% 6.45% 8.00% 7.00% 6.20% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 3.20% 3.19% 3.20% 3.20% 3.20% 流动资产 2,527.00 2,765.70 3,208.96 3,296.89 3,550.02 财务费用/营业收入 -0.07% -0.01% -0.10% -0.10% -0.10% 货币资金 297.43 794.78 884.70 836.54 716.24 投资收益/营业利润 -24.94% -21.41% -17.55% -8.10% -6.35% 应收票据应收账款合计 678.27 577.72 852.35 834.21 1,114.09 所得税/利润总额 29.69% 23.23% 23.23% 23.23% 23.23% 其他应收款 10.76 9.51 20.00 20.00 20.00 应收账款周转率 5.01 8.20 8.37 8.37 8.37 存货 590.58 657.46 721.51 876.80 946.44 存货周转率 5.55 5.70 5.93 6.03 6.11 非流动资产 2,377.74 2,305.81 2,290.10 2,241.00 2,214.25 流动资产周转率 1.18 1.35 1.37 1.48 1.63 固定资产 1,041.62 1,090.06 1,055.32 1,022.06 987.80 总资产周转率 0.63 0.71 0.77 0.87 0.99 资产总计 4,904.75 5,071.51 5,499.05 5,537.89 5,764.26 偿债能力 流动负债 842.70 1,075.79 1,147.35 1,190.68 1,422.79 资产负债率 18.61% 22.60% 22.14% 22.77% 25.90% 短期借款 - 101.93 - -