泸州老窖（000568）公司动态点评 2016年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 安雅泽010-88366060-8768 Email:ayz@cgws.com 执业证书编号:S1070515110001 目前股价 34.59 总市值（亿元） 485.04 流通市值（亿元） 484.87 总股本（万股） 140,225 流通股本（万股） 140,177 12个月最高/最低 35.88/19.03 2016E 2017E 2018E 营业收入 8,073 9,607 11,317 (+/-%) 17.0% 19.0% 17.8% 净利润 1,827 2,254 2,846 (+/-%) 24.0% 23.4% 26.2% 摊薄EPS 1.30 1.61 2.03 PE 26.55 21.52 17.05 数据来源：贝格数据 <<调整初见成效，动销明显改善>> 2015-04-23 <<动销有所恢复，关注业绩弹性>> 2015-03-31 <<低端酒放量支撑业绩，全年目标可期>> 2013-10-24 结构优化明显，未来仍将保持快速增长 ——泸州老窖（000568）公司动态点评 五大单品战略清晰，国窖1573量价齐升，将继续提升其在高端白酒市场的地位；中档酒（特曲、窖龄）目前仍保持较快增长；低端酒（头曲和二曲）有望止跌回升。预计2016-2018年EPS分别为1.3、1.61和2.03元，对应26倍、21倍和17倍，维持“推荐”评级。  Q3营收利润增速大超市场预期：公司1-9月实现营业收入58.808亿元，归属于上市公司股东净利润为15.06亿元，其中，Q3实现营业收入16.11亿元，同比增长22.03%；归属于上市公司股东净利润为3.939亿元，同比增长30.74%。公司持有华西证券股权，2016年Q1-Q3投资收益由去年同期3.11亿元降至1.72亿元，同比下降44.77%，扣除投资收益影响后，2016年Q1-Q3营业利润同比增长28.8%，其中Q3同比增长24%，大超市场预期。相较于老窖Q1收入利润增长16.01%和10.01%，Q2收入利润增长14.98%和7.78%，老窖Q3单季度收入利润增长大超市场的预期，表明老窖经过多年调整，五大单品以展现了新的爆发力。  中高档酒持续发力，全年任务完成无忧：Q1-Q3毛利率为62.1%，较去年同期上升8.37个百分点，主要源于产品结构提升，1573销量大增所致。中报显示，国窖1573上半年收入（17.04亿元）已超去年全年，同比大增194.65%，收入占比达到39.92%，公司产品结构升级明显。 泸州老窖2016年计划全年收入80.17亿元（同比增长16.19%），前三季度已完成73.35%；计划全年净利润18.07亿元（同比增长16.51%），前三季度已完成83.34%。此前，老窖在福州糖酒会上披露，截至到今年9月，国窖1573已完成2016年销售指标，老窖收入利润完成全年任务是大概率事件。  投资要点五大单品战略清晰，茅台批价上涨五粮液提价为国窖1573带来快速增长良机：泸州老窖持续贯彻五大核心单品战略，思路清晰，财报显示效果十分抢眼。近几周，茅台一批价持续上涨，目前深圳上海北京等地已达到980-990元，另外，五粮液9月15日提高出厂价至739元，都为国窖1573的快速增长提供了良好的竞争环境。未来老窖如果采取稳价策略，则会继续抢占同为浓香型白酒龙头五粮液的市场份额；如果老窖跟随龙头老大五粮液采取提价策略，则会增厚业绩，加大弹性。  投资建议：五大单品战略清晰，国窖1573量价齐升，将继续提升其在高端白酒市场的地位；中档酒（特曲、窖龄）目前仍保持较快增长；低端酒（头曲和二曲）有望止跌回升。预计2016-2018年EPS分别为1.3、-40%-20%0%20%40%60%15-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-09沪深300 泸州老窖 食品饮料 投资要点 投资建议 证券研究报告 食品饮料| 公司动态点评 2016年10月27日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.61和2.03元，对应26倍、21倍和17倍，维持“推荐”评级。  风险提示：销售不达预期，白酒行业复苏不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 5,353 6,900 8,073 9,607 11,317 成长性 营业成本 2,804 3,492 3,576 4,112 4,583 营业收入增长 -48.68% 28.89% 17.00% 19.00% 17.80% 销售费用 579 874 1,090 1,297 1,496 营业成本增长 -37.50% 24.51% 2.42% 14.97% 11.47% 管理费用 466 439 548 658 781 营业利润增长 -74.50% 62.17% 28.40% 23.40% 26.24% 财务费用 -91 -58 -37 -52 -68 利润总额增长 -73.98% 61.56% 26.22% 23.40% 26.24% 投资净收益 145 298 198 198 198 净利润增长 -74.41% 67.42% 24.01% 23.40% 26.24% 营业利润 1,192 1,934 2,483 3,064 3,868 盈利能力 营业外收支 25 33 0 0 0 毛利率 47.61% 49.40% 55.70% 57.20% 59.50% 利润总额 1,218 1,967 2,483 3,064 3,868 销售净利率 16.43% 21.35% 22.63% 23.46% 25.14% 所得税 241 416 621 766 967 ROE 9.00% 14.53% 15.46% 16.23% 17.24% 少数股东损益 96 78 35 44 55 ROIC 16.88% 22.03% 25.64% 30.21% 34.89% 净利润 880 1,473 1,827 2,254 2,846 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 10.82% 12.66% 13.50% 13.50% 13.22% 流动资产 9920 9373 11363 13984 17236 管理费用/营业收入 8.70% 6.36% 6.79% 6.85% 6.90% 货币资金 4710 3540 5409 7015 9238 财务费用/营业收入 -1.70% -0.84% -0.46% -0.54% -0.60% 应收账款 5 12 10 12 14 投资收益/营业利润 12.20% 15.42% 7.98% 6.46% 5.12% 应收票据 1457 2268 2390 2844 3351 所得税/利润总额 19.83% 21.17% 25.00% 25.00% 25.00% 存货 2827 2860 2820 3242 3614 应收账款周转率 632.35 628.32 757.15 761.33 782.15 非流动资产 3251 3808 3796 3775 3686 存货周转率 0.99 1.23 1.18 1.20 0.80 固定资产 1372 1293 1290 1277 1196 流动资产周转率 0.55 0.67 0.64 0.62 0.62 资产总计 13171 13182 15160 17758 20921 总资产周转率 0.41 0.49 0.49 0.50 0.52 流动负债 3333 2713 3012 3539 4085 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 0.26 0.21 0.21 0.21 0.20 应付款项 363 321 329 378 422 流动比率 2.98 3.45 3.77 3.95 4.22 非流动负债 42 105 105 105 105 速动比率 2.13 2.40 2.84 3.04 3.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 3376 2819 3118 3644 4191 EPS 0.63 1.05 1.30 1.61 2.03 股东权益 9779 10136 11816 13888 16504 每股净资产 6.97 7.23 8.43 9.90 11.77 股本 1402 1402 1402 1402 1402 每股经营现金流 0.93 0.11 1.57 1.41 1.86 留存收益 8297 8648 10292 12320 14882 每股经营现金/EPS 1.49 0.10 1.20 0.88 0.92 少数股东权益 80 86 122 165 220 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 13155 12955 14933 17532 20695 PE 55.13 32.93 26.55 21.52 17.05 现金流量表 （百万） PEG 1.62 1.34 1.07 0.82 - 经营活动现金流 1307 153 2198 1980 2605 PB 4.96 4.79 4.11 3.49 2.94 其中营运资本减少 543 (1244) 178 (488) (482) EV/EBITDA 36.22 27.42 20.17 16.26 12.81 投资活动现金流 (143) (110) (146) (148) (98) EV/SALES 9.07 7.04 6.02 5.06 4.30 其中资本支出 (164) (79) (146) (148) (98) EV/IC 9.78 7.40 7.35 6.58 5.98 融资活动现金流 (1825) (1191) (183) (225) (285) ROIC/WACC 1.85 2.41 2.81 3.31 3.82 净现金总变化 (662) (1148) 1869 1606 2223 REP 5.29 3.07 2.62 1.99 1.57 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 安雅泽：英国莱斯特大学经济学硕士，2012年加入长城证券从事机构销售，2015年7月从事食品饮料行业研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长