公司动态点评：业绩保持快速增长，双品牌提升显著

维格娜丝（603518）公司动态点评 2018年04月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年04月18日 目前股价 21.53 总市值（亿元） 38.87 流通市值（亿元） 31.86 总股本（万股） 18,055 流通股本（万股） 14,798 12个月最高/最低 28.00/18.10 黄淑妍021-31829709 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 数据来源：贝格数据 <<主品牌提档显著，TW并表带动业绩大增>> 2018-03-09 <<VGRASS品牌略有调整，TW并表增厚利润>> 2017-04-27 <<渠道调整即将结束，多品牌启航新征程>> 2017-03-03 业绩保持快速增长，双品牌提升显著 ——维格娜丝（603518）公司动态点评 2017A 2018E 2019E 营业收入 2,564.14 3,159.31 3,563.70 (+/-%) 244.50% 23.21% 12.80% 净利润 189.94 271.45 336.87 (+/-%) 89.32% 42.91% 24.10% 摊薄EPS 1.25 1.50 1.87 PE 17.26 14.32 11.54 资料来源：长城证券研究所  TW增加1-2月并表，带动业绩保持快速增长：公司2018年一季度实现营业收入7.54亿元，同比大幅增加142.40%，TW品牌自2017年3月起开始并表，如还原2017年1-2月的营业收入，营业收入同比增加14.9%；实现归属于上市公司股东净利润0.65亿元，同比增加119.64%；扣非后净利润0.64亿元，同比大幅增加389.57%。按品牌拆分：1）主品牌VGRASS收入2.10亿元，同比增加18.82%；2）吉祥云锦实现收入479.40万元，同比增加6.13%；3）TEENIE WEENIE 品牌实现收入5.39亿元，同比增加13.80%。  毛利率有所提升，净利率略有下降：2018年Q1公司主营业务毛利率为68.93%，增加0.49pct；其中VGRASS、吉祥云锦、TEENIE WEENIE的毛利率分别为67.72%、74.12%、69.35。2018年Q1，受益于规模效益提升，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.60%、9.33%、7.97%，分别同比减少0.91pct、2.87pct、0.55pct。整体来看，期间费用率下降4.33pct至54.90%。受投资华宝信托公允价值变动影响，公司净利率轻微减少0.15pct至10.17%。  VGRASS 渠道调整结束，多品牌立体化版图初步成形：公司持续优化渠道结构，聚焦拓展高端渠道。公司现有门店数1446家，其中直营门店1331家加盟店115家。一季度VGRASS关闭店铺3家，同比减少 11.67%，拥有156家直营店，3家加盟店；品牌升级效果显著，单店业绩增幅明显，店效增长显著。公司去年收购 TW 品牌，对该品牌树立新的定位，从产品、渠道、店铺等各方面进行升级。2018年Q1，TW新开45家门店，关闭45家门店，门店数量同比减少1.46%，拥有店铺1286家，其中直营店铺占比91.29%，新推出的 Baby 品牌测试开店成功，今年计划进一步新开店铺抢占婴童装市场。同时，今年公司将着力打造元先云锦品牌，覆盖文物复制、艺术品、嫁衣服饰等，未来将元先品牌打造成具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌。未来公司整合三大品牌，进行资源共享、优势互补，多品牌运营能力将成为公司核心竞争力。  投资建议：公司是优秀的高端女装集团，目前多品牌立体化版图已初步成-50%0%50%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03沪深300 纺织服装 维格娜丝 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 形，三大品牌资源共享、优势互补，为打造具有中国文化元素的奢侈品品牌奠定坚实基础。主品牌维格娜丝经过两年调整，品牌提档效果显著，店效同比大幅提升；TW品牌并购以来已逐渐走出低谷，目前增速已经持续转正，业绩拐点已现，未来将为公司成长提供更大动能。预测公司2018-2019年EPS分别为1.50元、1.87元，对应PE分别为14.32X、11.54X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：品牌整合不达预期风险；国内消费市场下滑风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2015A 2016A 2018E 2019E 2020E 营业收入 744 2564 3159 3564 3988 成长性 营业成本 222 777 964 1094 1224 营业收入增长 -9.7% 244.5% 23.2% 12.8% 11.9% 销售费用 308 1005 1237 1398 1565 营业成本增长 -9.4% 250.9% 24.0% 13.5% 11.9% 管理费用 104 229 280 318 353 营业利润增长 -11.7% 159.1% 36.9% 25.0% 17.8% 财务费用 -6 217 232 202 201 利润总额增长 -12.2% 137.5% 34.6% 24.1% 17.3% 投资净收益 9 10 10 10 10 净利润增长 -10.5% 89.3% 42.9% 24.1% 17.3% 营业利润 115 298 408 511 601 盈利能力 营业外收支 17 16 15 15 15 毛利率 70.2% 69.7% 69.5% 69.3% 69.3% 利润总额 132 315 423 526 616 销售净利率 13.5% 7.4% 8.6% 9.5% 9.9% 所得税 32 92 106 131 154 ROE 7.1% 13.4% 15.6% 16.6% 16.7% 少数股东损益 0 32 46 57 67 ROIC 15.4% 8.3% 9.3% 10.4% 11.2% 净利润 100 190 271 337 395 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 41.4% 39.2% 39.2% 39.2% 39.2% 流动资产 864 2252 2231 2437 2680 管理费用/营业收入 14.0% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 货币资金 354 761 466 517 568 财务费用/营业收入 -0.8% 8.5% 7.3% 5.7% 5.0% 应收账款 58 527 650 733 820 投资收益/营业利润 1.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 24.2% 29.4% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 265 707 800 831 894 应收账款周转率 12.50 8.77 5.37 5.16 5.14 非流动资产 733 4364 4431 4551 4646 存货周转率 0.83 1.60 1.28 1.34 1.42 固定资产 101 102 129 150 181 流动资产周转率 0.69 1.65 1.41 1.53 1.56 资产总计 1597 6617 6662 6988 7326 总资产周转率 0.48 0.62 0.48 0.52 0.56 流动负债 117 1492 1789 2010 1936 偿债能力 短期借款 30 386 386 386 386 资产负债率 8.6% 72.0% 66.9% 63.4% 59.5% 应付款项 31 174 216 244 273 流动比率 7.35 1.51 1.25 1.21 1.38 非流动负债 20 3270 2668 2420 2423 速动比率 5.09 1.04 0.80 0.80 0.92 长期借款 0 3249 2649 2399 2399 每股指标（元） 负债合计 137 4762 4456 4430 4359 EPS 0.68 1.25 1.50 1.87 2.19 股东权益 1460 1855 2205 2557 2967 每股净资产 9.86 12.18 12.21 14.16 16.43 股本 889 952 952 952 952 每股经营现金流 -3.33 -9.97 2.88 3.06 3.39 留存收益 571 746 994 1288 1631 每股经营现金/EPS -4.90 -7.99 1.92 1.64 1.55 少数股东权益 0 214 260 317 384 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 1597 6617 6662 6988 7326 PE 31.76 17.26 14.32 11.54 9.84 现金流量表 （百万） PEG -3.02 0.19 0.33 0.48 0.57 经营活动现金流 -492 -1518 521 553 613 PB 0.02 0.02 0.02 0.02 0.01 其中营运资本减少 -86 37 -20 28 -8 EV/EBITDA 0.00 2.25 1.83 1.65 1.48 投资活动现金流 23 -1398 41 36 24 EV/SALES 1.74 0.51 0.41 0.36 0.32 其中资本支出 3 -1386 31 26 14 EV/IC 0.69 0.32 0.23 0.23 0.24 融资活动现金流 -9 3436 -856 -537 -585 ROIC/WACC 1.45 0.79 0.88 0.99 1.06 净现金总变化 -478 520 -295 51 51 REP 0.48 0.41 0.26 0.23 0.22 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型