2019年中报点评：产品结构持续优化，创新引领快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年08月13日 海外市场研究——远大医药（0512.HK） 医药生物 产品结构持续优化，创新引领快速增长 ——远大医药（0512.HK）2019年中报点评 海外公司简报 ◆19H1业绩快速增长。公司19H1收入35.9亿港元（+10.9%），毛利22.7亿港元（+21.7%），归母净利润5.5亿港元（+73.4%），摊薄EPS0.17港元，超出此前预期。19H1毛利率63.4%，同比增加5.7pp；净利润率15.3%，同比增加5.5pp。若不考虑人民币贬值影响，19H1收入和净利润同比增长分别为18.1%和86.8%，公司盈利增长的主要原因在于公司产品结构持续优化，高毛利产品占比不断提升。 ◆产品结构不断优化。19H1公司制剂及器械业务实现收入20.0亿元人民币，同比增长28.4%，占比超60%。其中眼科、呼吸及耳鼻喉、心血管急救分别实现收入3.5/8.2/6.5亿元人民币（+13.1%/+32.8%/+57.1%）。五官科独家产品切诺受益于基层及零售市场的开发，收入增长26.9%至5.5亿元人民币。公司药品布局较为全面，药涂球囊系列产品有望于未来2~3年陆续上市，预计制剂及器械业务占比将持续提升。此外，生物技术板块实现收入7.5亿元人民币，同比增长5.0%，氨基酸市场需求增加，有望持续贡献利润；精品API及化工产品实现收入3.6亿元，受产品结构调整与生产工艺改进影响，同比减少0.8%。 ◆自主研发与开拓国际创新双轮驱动。公司加快布局药物自主研发，2个罕见病药（卡谷氨酸片和氨己烯酸片）进入优先审评，有望于19年底前获批。外延方面，公司国际化创新药械布局加速，产品储备包括：1）引入凯德诺产品：Restore产品2个适应症进入注册审批阶段，Aperto产品提交注册材料，分别有望于19~20年上市；2）引入Conavi产品：心脏与心脑血管介入设备已进入创新医疗器械特别审批通道，有望于20年上市；3）引入Glenmark产品：Ryaltris鼻喷剂目前处于FDA审批发补资料阶段。公司擅长细分领域并购整合，此前完成收购旭东海普55%股份以扩充心血管线、呼吸道领域重磅产品；与鼎晖共同收购澳洲公司Sirtex，帮助抗肝癌重磅新药钇-90进入中国市场，2家公司上半年权益并表贡献1642万元盈利。 ◆维持“增持”评级。公司高毛利品种持续放量，国际创新项目将相继落地，利润结构有望持续改善。我们维持19~21年净利润为10.3/13.2/16.7亿港元，考虑到公司可转债兑换股本扩大，调整公司19~21年EPS（摊薄）分别至0.30/0.39/0.50港元，同比分别增加15.1%/28.5%/26.6%，对应19-21年PE分别为13/10/9x，维持“增持”评级。 ◆风险提示：并购不及预期；原料药利润波动。 业绩预测和估值指标 指标（港币） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 4,771 5,958 7,162 8,563 10,283 营业收入增长率 29.1% 24.9% 20.2% 19.6% 20.1% 净利润（百万） 461 713 1,030 1,323 1,674 净利润增长率 71.3% 54.7% 44.5% 28.5% 26.6% EPS摊薄（港元） 0.19 0.27 0.30 0.39 0.50 P/E 21 15 13 10 9 资料来源：公司资料，光大证券研究所预测（股价截止19.8.13） 增持（维持） 当前价：3.98港元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人 吴佳青 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 33.78 总市值(亿港元)：135.44 一年最低/最高(港元)：3.26-5.73 近3月换手率：3.5% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2 3 -11 绝对 -11 -6 -20 资料来源：Wind 相关研报 细分领域整合者，进入利润释放期 ······································ 2017-06-02 中期业绩超预期，利润率将持续提升 ······································ 2017-08-17 并购持续发力，盈利快速增长 ·············· ······································ 2018-07-18 业绩高速增长，并购有序进行 ······································ 2018-08-16 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07远大医药 恒生指数 2019-08-14 远大医药（0512.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录： 利润表(百万港元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 销售收入 4,771 5,958 7,162 8,563 10,283 成本 (2,291) (2,797) (3,155) (3,748) (4,352) 毛利 2,480 3,162 4,007 4,815 5,931 销售费用 (1,325) (1,760) (2,220) (2,569) (3,085) 行政开支 (541) (564) (716) (856) (1,028) 经营利润 735 1,018 1,251 1,574 2,006 财务成本 (174) (203) (179) (171) (206) 税前利润 559 884 1,262 1,621 2,052 所得税 (73) (147) (189) (243) (308) 期内全面收益 486 736 1,073 1,378 1,744 少数股东权益 25 24 43 55 70 净利润 461 713 1,030 1,323 1,674 每股收益(港币) 0.19 0.27 0.33 0.42 0.53 收入增长(%) 29.1% 24.9% 20.2% 19.6% 20.1% 净利润增长(%) 71.3% 54.7% 44.5% 28.5% 26.6% 每股收益增长(%) 58.8% 43.1% 15.1% 28.5% 26.6% 资产负债表（百万港元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 非流动资产 5,115 10,068 10,608 11,252 11,953 物业、厂房及设备 2,892 2,876 2,912 2,942 2,966 预付租金 288 268 295 324 357 无形资产 876 816 816 816 816 商誉 512 488 488 488 488 流动资产 2,947 3,429 3,426 4,384 5,628 存货 763 770 778 786 794 应收账款 1,486 1,609 1,690 1,774 1,863 现金及现金等价物 641 912 958 1,823 2,971 总资产 8,063 13,497 14,034 15,636 17,581 流动负债 4,007 4,967 4,815 5,131 5,435 应付账款 1,666 2,343 2,108 2,497 2,248 应付关联方款项 18 11 0 0 0 流动资产净值 (1,059) (1,538) (1,389) (747) 193 非流动负债 1,596 1,095 763 726 691 总负债 5,603 6,062 5,578 5,857 6,126 股本及储备 2,234 7,191 8,212 9,536 11,211 储备 2,212 7,160 8,190 9,513 11,187 拥有人应占权益总额 2,234 7,191 8,212 9,536 11,211 非控股权益 226 244 244 244 244 权益总额 2,460 7,435 8,455 9,779 11,455 现金流量表（百万港元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营溢利 559 884 1,262 1,621 2,052 无形资产摊销 13 12 12 12 13 固定资产折旧 230 255 253 256 258 经营活动所得现金净额 720 1,020 1,373 1,669 2,068 购买物业、厂房及设备 (294) (291) (289) (286) (283) 筹资活动现金流入小计 (287) 123 11 (105) (226) 偿还债务支付的现金 1,702 1,685 1,668 1,652 1,635 偿还银行贷款利息 (150) (163) (163) (163) (163) 现金增加（减少）净额 127 (79) 566 948 1,230 期初现金及现金等价物 484 641 477 958 1,823 期末现金及现金等价物 641 477 958 1,823 2,971 资料来源：公司资料，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-08-14 远大医药（0512.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据