能源化工策略日报：地缘政治驱动油价走向，化工格局偏震荡

研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 地缘政治驱动油价⾛向，化⼯格局偏震荡美国总统周一表态，希望维持低油价，并要求美国能源生产商在美军袭击伊朗后压低油价，原油价格因此回落。同时美国表示彻底摧毁了伊朗的核基础设施，这一点可能也达到了美国的目的。与此同时，以色列战机继续对伊朗的导弹系统、空军基地及福尔多核设施发动空袭。船舶跟踪数据显示，周日有44艘油轮霍尔木兹海峡，这符合本月初以来的正常水平。地缘政治动向决定油价波动，当前格局仍有不确定性。板块逻辑：油品和油化工相对于原油的估值已经出现了连续三周的压缩，假设原油不会快速趋势走弱，化工品的格局相对原油将略略偏强，诸多品种的利润在原油的上涨中大幅压缩，短期继续加工化工相当于在做空油价。另一方面化工品的下游及终端对当前的高价格仍难以跟随，化工自身的上行空间也有限。未来很可能是油价小幅调整，化工延续震荡的格局。原油：地缘担忧缓解，油价重回弱势LPG：地缘风险仍存，成本端支撑PG盘面沥青：等待地缘降温，沥青期价震荡高硫燃油：等待地缘降温，燃油期价震荡低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡甲醇：伊以扰动未平，甲醇震荡尿素：海外供应缓解，国内供强需弱格局难改，尿素短期或弱势震荡乙二醇：基差略下滑，周度开工创五年最高，EG跟随原油走高PX：供应偏紧，关注地缘进展PTA：供需边际转弱，但现实尚可&成本偏强短纤：成本抬升，短纤跟涨瓶片：加工费略反弹，瓶片跟涨原料PP：中东扰动未定，PP观望为主塑料：油价冲高回落，塑料震荡苯乙烯：地缘阶段性降温，苯乙烯下跌PVC：动态成本上移，PVC震荡运行烧碱：低估值弱供需，烧碱偏弱运行展望：能化品延续震荡整理，当前趋势下跌尚未看到开启可能。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘⾼硫燃油观点：地缘担忧缓解，油价重回弱势（1）6月23日，SC2508合约收574.5元/桶，涨跌幅+1.39%。Brent2509合约收69.73美元/桶，涨跌幅-7.98%。市场要闻：（1）特朗普：以色列和伊朗已完全同意全面停火。（2）美国总统特朗普发文称：所有人，把油价压下来。我在看着！（3）白宫高级官员表示，美国总统特朗普在周一下午与以色列总理内塔尼亚胡的电话会谈中促成了停火协议。副总统万斯、国务卿鲁比奥以及中东特使维特科夫与伊朗方面进行了直接和间接会谈，旨在促成停火。主要逻辑：特朗普关于以色列和伊朗同意全面停火的表态驱动油价大幅下行，地缘担忧有所缓解。若停火顺利推进，油价将重新回到供应过剩的基本面主线，内外盘价差亦将对应回落。6月以来全球原油库存逆季节性累积，OPEC+增产兑现程度预计将有所提升，终端需求预计持续偏弱，震荡偏弱看待，关注地缘扰动。展望：若停火顺利推进，油价将重新回到供应过剩的基本面主线，震荡偏弱看待。⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：等待地缘降级，沥⻘期价震荡1）沥青主力期货收于3747元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3770元/吨，4010元/吨，3800元/吨。主要逻辑：1）市场等待中东地缘降级，沥青期价震荡，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：等待地缘降级，燃油期价震荡（1）高硫燃油主力收于3363元/吨。主要逻辑：1）市场等待中东地缘降级，燃油期价高位回落，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压高硫燃油裂解价差；2）燃油进料需求大降，当前埃及能源危机再现，埃及出现大量采购燃料油现象，对高硫燃油带来支撑，但地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 中期展望震荡偏弱震荡偏弱震荡偏弱 我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫 1 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油波动（1）低硫燃油主力收于3965元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油波动；2）现阶端尽管低硫燃油供需双弱，主产品属性驱动低硫燃油在原油上行阶段裂解价差走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。原油带动下低硫-高硫燃油价差走高。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明2 震荡偏弱 低硫燃油LPG 中期展望震荡震荡震荡偏弱 观点：供需偏紧，关注地缘进展(1)6月23日，PX CFR中国台湾价格为899(3)美元/吨；今日PX 2509收在7126(50)元/吨，基差320(-23)元/吨。(2)MOPJ收在638(-1)美元/吨；PXN至250(-12)美元/吨。(3)PTA2509收在5012(34)元/吨，盘面加工费为344(1)元/吨。主要逻辑：供需端来看，中金和浙石化降负，叠加检修，PX供应偏紧，阶段性负荷高点已现，下游PTA近期有新增检修，需求下降，PX基本面依然向好，维持去库。短期驱动来自原油，地缘冲突未平息，周末美军打击伊朗核设施，伊朗态度暂时强硬，事态进展或导致原油价格剧烈波动，情绪溢价较高，单边谨慎操作。展望：减产消息刺激，短期偏强。⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：供需边际转弱，但现实尚可&成本偏强(1)6月23日，PTA现货价格为5247(-33)元/吨，PTA现货加工费收在370(-51)元/吨；PTA现货基差至235(-67)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20%、0%、0%、30%。(3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。主要逻辑：供应端，PTA嘉兴石化重启、福海创和恒力大连停车，开工率下降，需求端，聚酯负荷持稳，但下游订单一般，原料备货较低，织造加弹开工下滑。PTA供需平衡表整体变化不大，月度供需环比走弱，但现货低库存、聚酯开工高位和地缘支撑近端格局，短期受油价影响偏大。展望：PTA供需边际走弱，但短期跟随成本端偏强表现。⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：地缘阶段性降温，苯⼄烯下跌信息分析：（1）6月23日华东苯乙烯现货价格8110（-40）元/吨，主力基差418（-12）元/吨；（2）6月23日华东纯苯价格6440（25）元/吨，中石化乙烯价格7000（100）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7831（17）元/吨，现金流利润279（-57）元/吨；（3）6月23日华东PS价格8200（0）元/吨，PS现金流利润-410（40）元/吨；EPS价格9000（0）元/吨，EPS现金流利润240（240）元/吨；ABS价格10400（25）元/吨，ABS现金流利润654.45（40.99）元/吨。（4）主力月合约EB2507，开盘价7694元，最高价7831元，最低价7615元，截止目前报收7692元，较上一交易日-42元。主要逻辑：上周原油价格反弹，纯苯端现货价格延续上涨。苯乙烯远端供需虽然继续走弱，但近期港口库存持续下降，因此，市场看空情绪减弱，空单减仓过程中导致苯乙烯价格反弹。基本面来看，苯乙烯供应回归、下游需求逐渐转淡，向累库趋势转变；纯苯非苯乙烯下游仍差，但苯乙烯回归增加对纯苯消纳，纯苯基本面边际改善。目前主要关注两点：第一，苯乙烯产业链整体库存水平低位，库存回补前警惕逼仓事件对行情的扰动；第二，美军打击 观点：装置陆续重启，EG基差逐步⾛弱（1）6月23日，乙二醇价格重心高开回落，市场商谈尚可。隔夜原油上涨，乙二醇早盘高开，现货高位成交至4640-4650元/吨附近。随后受伊朗装置意向重启消息影响，乙二醇盘面持续走低。午后乙二醇盘面窄幅整理，场内交投偏弱。美金方面，乙二醇外盘重心高位回落，个别贸易商参与接盘。（2）6月23日，华东主港地区MEG港口库存约62.2万吨附近，环比上期上升0.6万吨。（3）6月16日-6月22日，张家港到货数量约为6.3万吨，太仓码头到货数量约为1.9万吨，宁波到货数量约为1.8万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货总数约为10.0万吨。——未来一周到货并不多。（4）装置：马来西亚一套75万吨/年的MEG装置于近期升温重启中，该装置于2024年12月停车至今。——开车装置占全球产能比例1.25%。主要逻辑：EG装置陆续重启，尤其是海外装置近期重启较多，上周有沙特两套，本周有马来一套75万吨。这是乙二醇绝对值价格逐步攀升后带来的供给增量。EG的检修高峰将逐步过去，当前最大的不确定就是美国乙烷的出口是否会正常。投资者可以5日线为止损试空EG。⻛险因素：美国又对中国大幅加征关税。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：短纤产业链格局健康，跟随原料波动（1）6月23日，短纤期货跟随原料震荡盘整，现货方面工厂报价上调百元，贸易商优惠缩小。半光1.4D主流商谈重心在6900~7100区间。下游高品位多观望。（ 2 ） 6 月 2 3 日 ， 销 售 一 般 ， 截 止 下 午 3 : 0 0 附 近 ， 平 均 产 销 5 3 % ， 部 分 工 厂 产 销 ： 1 00%、40%、50%、60%、60%、60%、30%、30%、20%、30%。（3）6月23日，涤纶短纤6930（+25），涤短现货加工费906（+36）（行业保现金流加工费参考900元，短纤现货价不含80元运费），涤短基差PF8月+104（+23），下游纯涤纱CY T32大化10730（+10）, 3128级棉花14655（-30）。（4）截至6月19日，涤纶短纤库存持续去库。截至6月19日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.69天，较上期减少0.43天；物理库存15.09天，较上期减少0.7天。（5）海关统计，2025年5月我国未梳涤短出口为16万吨，同比增28%，环比增16.4%。主要逻辑：短纤5月表需增速仍然非常有限，高产量高开工带来的供应余量都被出口消化了，短纤开工再度走高时，我们仍未看到库存的累积。短纤的加工费有