能源化工策略日报：地缘扰动油价，化工供增需减格局依旧偏弱

2025-06-13 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 地偏弱缘扰动油价，化⼯供增需减格局依旧 受中东局势的紧张情绪影响，原油价格大幅走高。美国减少驻伊拉克使馆的工作人员，英国海军也罕见地向海员发出警告，称中东地区的紧张局势升级可能影响航运。当前尚不明确后期美伊之间是否会爆发直接冲突，彭博报道，第六轮伊朗美国核谈判将于本周日举行，这表明短期两国仍以协商为主。在美伊和谈有定论之前，油价可能都将延续偏强震荡。 板块逻辑： 开工数据公布，化工产业链出现了普遍的开工抬升。纯苯、苯乙烯开工临近五年偏高水平，PTA和MEG开工则升至五年同期最高，PP和PE的开工周度也小幅抬升；另一方面下游则出现了普遍的开工下滑，PE和纯苯的下游综合开工率，聚酯及其终端织造、印染开工率均环比下行。化工供增需减，格局偏弱。 原油：地缘风险升温，油价波动加剧LPG：成本端支撑增加，PG跟随原油反弹沥青：原油走高沥青裂解价差继续回落高硫燃油：高硫燃油冲高后回落 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡甲醇：港口库存延续偏累，甲醇震荡 尿素：供强需弱格局未改变，盘面弱势运行乙二醇：乙烷进口可能正常，EG调整幅度较大PX：供应重启较快，关注PTA投产和聚酯开工PTA：供增需减，PTA格局边际走弱 短纤：短纤周度开工率维持偏高水平，基差走强瓶片：开工高位供应过剩，低加工费将延续PP：油价回升，基本面仍偏承压，PP震荡 塑料：原料端提振但仍需检修提升平衡供需，塑料震荡苯乙烯：宏观预期再起，苯乙烯反弹 PVC：情绪出现降温，PVC偏弱运行烧碱：成本重心走弱，烧碱偏弱运行 展望：宏观数据开始反馈经济格局的走弱，能化品整体以震荡思路对待。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，或OPEC+改变增产政策。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹 从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭 从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥青 高硫燃油 观点：地缘风险升温，油价波动加剧 （1）6月12日，SC2507合约收495.7元/桶，涨跌幅+3.68%。Brent2508合约收70.34美元/桶，涨跌幅-0.62%。 市场要闻： （1）美国总统特朗普：我们仍然致力于通过外交途径解决伊朗核问题。整个政府已被指示与伊朗展开谈判。 （2）美国总统特朗普：油价略有上涨，我不喜欢油价上涨。 （3）三位知情人士透露，以色列正考虑在未来几天对伊朗采取军事行动。这些消息人士不清楚美国在以色列对伊朗的袭击中会扮演何种具体角色，不过美国有可能发挥后勤作用，并与以色列共享情报，以供以色列发动此类袭击之用。 主要逻辑：中东局势成为主导油价的核心因素，不确定性较大，美伊双方虽仍在推进核谈判，但均以军事威胁进行施压。美国3月以来对涉伊朗原油相关的贸易及炼厂实体制裁增加，伊朗原油供应仍相对稳定。因当前上涨仍缺乏基本面现实及预期实质性改善的支撑，若地缘担忧被证伪，增产压力仍将驱动油价走弱。但若军事行动发生，伊朗及邻国原油生产、关键航道断供威胁等因素可能为油价上方进一步提供较大的想象空间，以风险看待。 展望：地缘前景不确定性使得油价处高风险阶段，快速冲高后预计震荡等待进一步明朗。 风险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：原油走高沥青裂解价差继续回落1）沥青主力期货收于3527元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3670元/吨，3900元/吨，3725元/吨。 主要逻辑：1）中美谈判结果乐观、俄乌冲突升级、伊核协议再生变数驱动原油上涨突破压力位置，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差高位、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。风险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：高硫燃油冲高后回落 （1）高硫燃油主力收于2997元/吨。 主要逻辑：1）中美谈判结果乐观、中东地缘升级带动高硫燃油上涨，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压高硫燃油裂解价差；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋 势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势， 后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 巴以冲突在转弱节点上。 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 风险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 低硫燃油 LPG 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3645元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 风险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：成本支撑增加，PG跟随原油反弹 （1）2025年6月12日，PG2507合约收盘4141元/吨，涨跌幅+0.27%。 （2）山东民用气4620元/吨，日涨跌+0（+0%）；山东醚后碳四4830元/吨，日涨跌+0（ +0%）；江苏民用气4550元/吨，日涨跌+0（+0%）；广州民用气4630元/吨，日涨跌+0（ +0%）；中国民用气4481元/吨，日涨跌+1（+0.02%）。 主要逻辑：国内检修炼厂陆续恢复，液化气和民用气商品量继续增加，供应逐步提升，炼厂库存累库。国内气温大幅提高，后续仍更是有高温预警，民用市场主要受燃烧需求疲软影响，下游备货意愿有限，民用气价格承压，难有向上驱动，市场等跌心理逐渐增加。PDH装置开工率小幅下滑，短期暂无装置复工计划，港口库存累库，对丙烷需求增量有限。 展望：国内燃烧需求和化工需求仍弱势，向上反弹空间或有限，总体或在底部震荡。所以我们认为PG短期震荡。 风险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 震荡 品种 观点 中期展望 观点：供应重启较快，关注PTA投产和聚酯开工(1)6月12日，PXCFR中国台湾价格为818(6)美元/吨；今日PX2509收在6536(8)元/吨，基差236(38)元/吨。(2)MOPJ收在579(15)美元/吨；PXN至241(-3)美元/吨。(3)PTA2509收在4620(0)元/吨，盘面加工费为339(-5)元/吨。主要逻辑：短期来看，成本端原油因全球需求前景担忧发酵、且后续欧佩克+会议产量政策 PX 存在不确定性而区间波动，放缓PX成本端指引。供需端来看，亚洲整体PX开工负荷将进一步 震荡偏弱 提升，需求端PTA装置重启力度强于检修力度，且虹港250万吨PTA新装置将投放，国内PX仍处于去库周期，后市关注PTA投产和聚酯减产情况。展望：供需博弈增强，PX延续盘整。风险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：供增需减，PTA格局边际走弱(1)6月12日，PTA现货价格为4855(35)元/吨，PTA现货加工费收在419(5)元/吨；PTA现货基差至235(35)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产 PTA 苯乙烯 销分别在8 0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20 %、0%、0%、30%。 (3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。 主要逻辑：需求端，苦于订单补入受限叠加库存承压，织造负荷延续下滑，聚酯产销持续低迷，长丝库存连续3周上升，聚酯瓶片负荷相应下滑。供应端，PTA供应重启中，总体来看，供需弱预期牵制情绪，6月PTA供需去库收窄，PTA市场价格延续疲态整理。中长期关注关税局势、地缘不稳定性与潜在供应风险交互带来的冲击。 展望：供需边际走弱，震荡偏弱，关注原油风险。 风险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：原油反弹，苯乙烯偏强信息分析： （1）6月12日华东苯乙烯现货价格7780（60）元/吨，主力基差427（46）元/吨； （2）6月12日华东纯苯价格6090（40）元/吨，中石化乙烯价格6700（100）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7514（72）元/吨，现金流利润266（-12）元/吨； （3）6月12日华东PS价格8000（50）元/吨，PS现金流利润-280（-10）元/吨；EPS价格8600 （0）元/吨，EPS现金流利润170（170）元/吨；ABS价格10200（75）元/吨，ABS现金流利润749.4（44.48）元/吨。 （4）主力月合约EB2507，开盘价7394元，最高价7446元，最低价7350元，截止目前报收7353元，较上一交易日涨4元。 主要逻辑：宏观会议进行中，叠加装置传闻，苯乙烯反弹。后市展望反弹驱动不可持续，一方面，虽然外围纯苯下游装置重启、提负，纯苯远月预期有改善，但现实端利好寥寥，美国出行旺季开启，但汽油裂差反而走弱，己内酰胺链条新单成交一般；再者，苯乙烯装置利润较好，周内长停装置计划重启，供应或有额外增量，需求端三S库存阶段性去化后重回累库，新增订单一般、利润被挤压，苯乙烯及下游逐渐进入累库状态。 震荡偏弱