基金研究2025年度中期投资策略：基金产品未来路径展望

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 本报告从国内基金产品结构布局出发，展望未来基金产品的发展路径，着重分析权益基金和FOF产品。权益基金发展从产品端看，着重发展价值风格型、稳定收益型、较ETF有选股优势型产品；从投资端看，降低跟踪误差，突出选股能力；从账户管理看，采取体系化、科学化投资方式。针对FOF产品，融入三大生态：养老生态、基金投顾生态、ETF生态，并在多元配置上发力。朱人木SAC：S0590522040002 请务必阅读报告末页的重要声明深度报告基金产品未来路径展望——基金研究2025年度中期投资策略相关报告1、《中美基金基准选择及产品表现对比》2025.05.202、《 海 外 资 管 机 构 大 账 户 管 理 模 式 》2025.05.10扫码查看更多 2/21➢国内基金产品结构：权益规模偏小从基金规模看，货币基金和债券型基金占绝对优势，两者规模合计超过70%，股票型、混合型基金规模合计74778亿元，占比23.3%。未来股票+混合型基金的规模有较大提升空间。另外，FOF和REITs两类产品规模占比均在0.5%，尚在发展初期。权益产品中，被动指数基金规模发展迅速，目前股票被动指数基金规模已经超过普通股票型、偏股混合型、灵活配型三类基金规模之和。➢权益基金演化路径-产品端从产品布局看，建议多布局三类基金。第一是价值风格基金，这类基金偏向低估值的价值风格，波动相对较小，目前看市场上成长基金数量过多，而价值风格基金数量偏少。第二是行业相对均衡型，选股能力突出，长期收益较为稳定的基金。基金投资者过去经历了2019年-2021年主动基金的大牛市，又经历了2022年-2024年主动基金超额收益较差的三年，投资者对长期收益更为看中，长期能给投资者带来稳健收益的基金更能吸引投资者。第三是与ETF有差异和优势的主动基金。ETF今年快速发展，产品涵盖宽基和绝大部分行业。主动基金的产品布局上看，可以寻找不适合做ETF的行业，例如行业龙头效应不强，股票不能强者恒强，需要不停挖掘新股票的行业。突出和ETF产品的差异，发挥主动选股优势。➢权益基金演化路径-投资端投资端，未来可能的发展方向是突出投资能力，尤其是获取稳定超额的能力。过去主动权益基金的业绩比较基准对基金管理人的约束力不强，很多主动基金业绩跟踪误差较大。在《推动公募基金高质量发展行动方案》新规下，业绩比较基准的重要性提高，主动基金需要降低跟踪误差，突出选股能力，提高相对基准的超额收益。➢FOF基金发展路径：融入三大生态FOF产品过去发展遇到一定瓶颈，部分中小基金FOF产品线规模处于小微状态，发展受限，从海外经验结合国内实际情况，FOF产品可以围绕养老生态、投顾生态、ETF生态发展。➢融入多元配置FOF产品具有普通基金没有的优势之一就是多元配置，例如FOF可以很容易实现国内权益、国内债券、海外权益、海外债券、商品、黄金、REITs的多元配置。从长期看，很难有一类资产收益可以持续超越其他资产。多元配置可以分散风险，利用宏观配置方法在不同资产间动态配置，实现稳健收益。风险提示：1、海外基金发展路径或对国内借鉴意义有限。我国国情和美国、日本有差异，海外的经验借鉴意义有限。2、市场环境和宏观经济条件的变化可能影响研究结论的有效性。3、国内政策的变化可能对基金行业产生重大影响。 正文目录1.基金产品分布......................................................51.1固收类占比高，权益类占比较小................................51.2权益基金：被动指数产品规模持续增长，规模占比过半.............51.3固收类基金：中长期纯债占主导地位............................61.4FOF产品：规模自2021年高点后开始下滑，近期规模有所回升......72.权益基金产品演化路径..............................................82.1产品端：立足投资，突出差异..................................82.2投资端：重视业绩比较基准，突出投资能力.......................92.3账户管理：体系化、科学化发展...............................103.低利率下，固收基金演化路径.......................................113.1低利率下海外产品经验.......................................113.2国内固收类产品收益率下降...................................143.3债券基金产品展望...........................................154.FOF基金发展路径：融入三大生态....................................164.1FOF现状：前期发展遇瓶颈，新的生态正在发力..................164.2养老生态：FOF的基石........................................174.3基金投顾生态：多方合作，打造买方投顾生态圈..................194.4ETF生态....................................................194.5融入多元配置...............................................195.风险提示.........................................................20图表目录图表1：固收类规模占比超过70%，股票+混合类占比合计不到24%............5图表2：权益产品中，被动基金规模近年持续增长..........................6图表3：被动指数型规模增长显著（单位：亿元）..........................6图表4：中长期纯债基金规模占绝对主导地位（单位：亿元）................7图表5：FOF产品规模趋势（单位：亿元）................................8图表6：行业集中的基金占比接近20%....................................8图表7：价值风格基金规模和数量偏少....................................9图表8：中美基金跟踪误差和超额回报表现对比...........................10图表9：美国共同基金主要管理模式对比.................................11图表10：日本债券基金规模变化，2001年后开始显著下降（单位：百万日元）12图表11：传统货币基金MMF规模缩减，只剩保证金产品MRF（单位：百万日元）.....................................................................12图表12：美国10年期国债收益率（单位：%）............................13图表13：美国债券共同基金累计资金流入（单位：十亿美元）..............13图表14：美国债券基金的净现金流和债券产品表现显著相关................14图表15：货币基金7日年化收益率下行（单位：%）.......................15图表16：2025年固收类基金收益率（单位：%）..........................15图表17：2000年以后美国债券基金费率下行（单位：%）..................16 3/21 4/21图表18：部分基金公司FOF规模较小....................................17图表19：部分较大规模的FOF基金......................................17图表20：美国FOF策略分布情况........................................18图表21：个人养老金基金规模（单位：亿元）............................18 1.基金产品分布1.1固收类占比高，权益类占比较小从基金规模看，截至2025年6月9日，货币基金和债券型基金占绝对优势，两者规模合计超过70%，股票型、混合型基金规模合计74778亿元，占比23.3%。未来股票+混合型基金的规模有较大提升空间。另外，FOF和REITs两类产品规模占比均在0.5%，尚在发展初期。图表1：固收类规模占比超过70%，股票+混合类占比合计不到24%基金类型货币市场型基金债券型基金股票型基金混合型基金QDII基金另类投资基金FOF基金REITs其他全部基金资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：数据截至2025-06-091.2权益基金：被动指数产品规模持续增长，规模占比过半权益产品中，被动指数基金规模发展迅速，目前股票被动指数基金规模已经超过普通股票型、偏股混合型、灵活配型三类基金规模之和。 资产净值合计(亿元)1332681022444250532273572417141618161830320994 5/21占比(%)41.5231.8513.2410.051.780.530.500.500.01100.00 资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：三类合计包含普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类基金图表3：被动指数型规模增长显著（单位：亿元）2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/3113701.314411.318152.330879.925099.519599.814847.611230.88698.47609.15824.64850.41256.71284.81341.41.3固收类基金：中长期纯债占主导地位固收类基金中，中长期纯债基金规模占主导地位，规模接近6万亿元。固收+产品2023年规模突破1万亿元后，规模变化不大。债券指数基金2024年规模发展较快，2025年1季度规模有所下滑。 6/21 资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.4FOF产品：规模自2021年高点后开始下滑，近期规模有所回升FOF产品2018年面世以来，规模快速上行，2021年达到高点，之后一路下行，部分产品规模萎缩较多，2024年后部分产品和银行深度合作，规模增长较多，FOF规模开始止跌回升。 7/21 资料来源：Wind，国联民生证券研究所2.权益基金产品演化路径2.1产品端：立足投资，突出差异主动权益产品过去看，业绩beta属性较强，部分基金投资赛道化，这类产品波动率往往较大，在回撤较大时，基金投资者体验不佳。根据统计，2021年第一大行业投资占比超过50%的基金数量有298只，数量占比15.1%，而在2024年底，这个比例提升到19.1%，越来越多的基金投资风格在行业上集中。图表6：行业集中的基金占比接近20%第一大行业占比超50%基金数量样本数量占比资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2021年298197215.1% 2022年243318.8% 8/212023年2024年4575335842752305019.4%19.1% 9/21从产品布局看，建议多布局三类基金。第一是价值风格基金，这类基金偏向低估值的价值风格，波动相对较小，目前看市场上成长基金数量过多，而价值风格基金数量偏少。第二是行业相对均衡型，选股能力突出，长期收益较为稳定的基金。基金投资者过去经历了2019年-2021年主动基金