万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2025年06月24日星期二 概览 深证成指 10,048.39 0.43% 【市场回顾】 沪深300 3,857.90 0.29% 周一A股三大股指低开高走，上证指数上涨0.65%，报3381.58点； 科创50 961.49 0.38% 深证成指上涨0.43%，报10,048.39点；创业板指上涨0.39%，报 创业板指 2,017.63 0.39% 2017.63点。A股两市全天成交额1.12万亿元人民币，南向资金净买 上证50 2,684.78 0.41% 入78.95亿港元。A股两市个股普遍上涨，超4200只个股上涨。申 上证180 8,542.24 0.32% 万行业方面，计算机、国防军工及煤炭行业领涨，食品饮料及家用电 上证基金 6,911.16 0.07% 器行业跌幅居前；概念板块方面，兵装重组概念及电子身份证概念指 国债指数 225.54 0.03% 数涨幅居前，同花顺出海50、超级品牌概念指数跌幅居前。恒生指数上涨0.67%，恒生科技指数上涨1.05%；美国三大股指集体收涨，道 国际市场表现 指上涨0.89%，报42,581.78点，标普500指数上涨0.96%，报6025.17 指数名称 收盘 涨跌幅% 点，纳指上涨0.94%，报19,630.97点。欧洲股市及亚太主要股指普 道琼斯 42,581.78 0.89% 遍下跌。 S&P500 6,025.17 0.96% 【重要新闻】 纳斯达克 19,630.97 0.94% 【政协第十四届全国委员会常务委员会第十二次会议在京开幕】围绕 日经225 38,354.09 -0.13% “进一步深化经济体制改革，推进中国式现代化”协商议政。国务院副 恒生指数 23,689.13 0.67% 总理何立峰应邀出席会议并作报告。他表示，中共二十届三中全会强调要发挥经济体制改革牵引作用，统筹各领域改革。要围绕构建高水 美元指数 98.42 -0.29% 平社会主义市场经济体制、健全推动经济高质量发展体制机制、构建支持全面创新体制机制、健全宏观经济治理体系、完善高水平对外开放体制机制、深化生态文明体制改革等方面，切实抓好改革任务落实。 主持人:潘云娇Email:panyj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,381.58 0.65% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 研报精选 行稳致远 逆变器出口：5月出口整体稳定，亚洲市场保持高增长 电力设备出口：变压器、开关市场表现稳定，电缆出口持续高增长 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大股指低开高走，上证指数上涨0.65%，报3381.58点；深证成指上涨0.43%，报10,048.39点；创业板指上涨0.39%，报2017.63点。A股两市全天成交额1.12万亿元 人民币，南向资金净买入78.95亿港元。A股两市个股普遍上涨，超4200只个股上涨。申万行业方面，计算机、国防军工及煤炭行业领涨，食品饮料及家用电器行业跌幅居前；概念板块方面，兵装重组概念及电子身份证概念指数涨幅居前，同花顺出海50、超级品牌概念指数跌幅居前。恒生指数上涨0.67%，恒生科技指数上涨1.05%；美国三大股指集体收涨，道指上涨0.89%，报42,581.78点，标普500指数上涨0.96%，报6025.17点，纳指上涨0.94%，报19,630.97点。欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌。 【重要新闻】 【政协第十四届全国委员会常务委员会第十二次会议在京开幕】围绕“进一步深化经济体制改革，推进中国式现代化”协商议政。国务院副总理何立峰应邀出席会议并作报告。他表示，中共二十届三中全会强调要发挥经济体制改革牵引作用，统筹各领域改革。要围绕构建高水平社会主义市场经济体制、健全推动经济高质量发展体制机制、构建支持全面创新体制机制、健全宏观经济治理体系、完善高水平对外开放体制机制、深化生态文明体制改革等方面，切实抓好改革任务落实。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 行稳致远 ——2025年中期银行行业投资策略报告 投资要点： 行业整体经营继续承压：2025年一季度，42家上市银行营业收入和归母净利润同比增速分别为-1.7%和-1.2%，增速均转负。整体看，营收增速的下行是制约盈利增速放缓的核心因素。一季度利息净收入和手续费净收入同比降幅明显收窄。在规模增长保持稳健的情况下，净息差降幅边际收窄是利息净收入同比降幅收窄的主要支撑因素。而负债端成本明显压降则对息差降幅边际收窄起到了重要作用。支出端，包括业务费用、拨备以及所得税同比负增长，均对盈利增速产生正向贡献。 政策友好叠加资金面助力，或驱动行情延续：2025年一季度货币政策执行报告中在下一阶段货币政策主要思路中提到，“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，以及“降低银行负债成本”，对银行息差端的重视度提升。低利率环境下，当前10年期国债收益率在1.65%左右,一年期存款挂牌利率已经降至1%以下，对比当前A股银行业平均4%左右的股息率，以及稳定的分红预期，从大类资产配置的角度看，银行股仍有一定的吸引力。监管鼓励保险资金加大入市力度以及《公募基金高质量发展行动方案》的推出，上述资金的买入有助于夯实板块估值下限。展望2025年下半年，由于外部不确定性较大，以及银行息差压力，货币政策预计维持“适度宽松”状态，政策转向的压力不大，不过年内再次降息的概率或在降低。降准方面，预计仍有一次调整，用于补充流动性缺口。 净息差或逐季改善：贷款方面，过去几年，银行业整体信贷增速持续下行。居民端需求疲弱，对公新增信贷占比持续走高。受到负债以及信用成本约束，国有大行的新增信贷占比提升，传统对公贷款投放较好的银行信贷增速也保持高位。展望2025年，受债务置换因素的影响，我们预计整个信贷表观增速或仍有放缓可能，而对公业务优势行仍可保持 稳定的规模增长。2025年一季度净息差下行，不过降幅呈现收窄态势，负债端成本压降则对息差降幅边际收窄起到了重要作用。随着负债端成本的进一步优化，以及政策的呵护，我们预计后续季度净息差有望逐季改善。2023年末信用成本率已经降至0.8%以下，此后降幅逐步收窄，拨备对业绩的贡献逐步回落。预计2025年拨备计提力度继续大幅下行的概率不大，拨备对利润的支撑相对有限。 投资策略：2025年1月2日-2025年6月13日，银行指数（中信）整体上涨11.8%， 跑赢沪深300指数13.6个百分点。当前银行指数对应的PB为0.68倍。银行板块呈现整体上涨格局，区域行的表现相对较优。2025年一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动或下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，以及监管鼓励保险资金加大入市力度以及《公募基金高质量发展行动方案》的推出，资金持续增配银行板块方向明确。另外，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于支撑板块行情持续。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 逆变器出口：5月出口整体稳定，亚洲市场保持高增长 ——电力设备行业跟踪报告 核心观点：2025年6月20日，海关总署发布2025年5月逆变器出口数据。整体来 看，2025年5月，我国逆变器出口金额为59.65亿元，环比增长3.35%，同比增长7.84%，同环比保持稳定增长。2025年1-5月，我国逆变器累计出口金额为238.90亿元，同比增长8.98%，市场表现稳定。分地区来看，亚洲市场持续高景气，5月出口同环比高增长，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求稳健，中东地区大储出口放量，对沙特、阿联酋出口5月环比显著增长；欧洲地区表现稳定，出口金额同比基本持平，德国市场表现较好，实现同比高增长；美洲地区受关税政策影响，环比整体企稳，但出口金额同比有所回落；非洲地区同比保持增势，其中，南非市场整体有所波动，尼日利亚市场保持稳定，同比实现高增长。展望后市，随着市场走向旺季，出口有望保持稳定增势。当前，新兴市场表现向好，亚非国家户储出口有望保持增势；欧洲地区市场逐步回暖，需求有望持续回升；美国市场大储需求较强，但受制于关税政策变动，不确定增加。 投资要点： 2025年5月逆变器出口金额保持稳定增长。2025年5月，我国逆变器出口金额为 59.65亿元，环比增长3.35%，同比增长7.84%，同环比保持稳定增长。累计出口金额来看，2025年1-5月，我国逆变器累计出口金额为238.90亿元，同比增长8.98%，市场表现稳定。 分到达地区来看： 亚洲：2025年5月，我国对亚洲地区逆变器出口金额为22.63亿元，环比增长19.45%，同比增长30.19%，市场表现较好。分国家来看，2025年5月，我国对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦逆变器出口金额分别为1.95、2.39、3.16、2.87亿元，分别同比+71.99%、 +224.31%、-0.89%、-37.22%。整体来看，亚洲市场保持高景气，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求向好，同比有所回落，但环比整体保持稳定；中东地区大储项目开始放量，其中，阿联酋国家出口金额增势较强，而沙特地区由于大储项目周期影响，波动5较大，月环比实现大幅回升。 欧洲：2025年5月，我国对欧洲地区逆变器出口金额为24.04亿元，环比下降9.15%，同比增长0.12%，整体保持稳定。分国家来看，2025年5月，我国对德国、荷兰、英国、波兰逆变器出口金额分别为6.06、9.68、1.12、0.59亿元，分别同比+129.28%、-25.36%、 -7.00%、-12.20%。对德国出口表现较好，继续实现同比高增长，而对英国、荷兰、波兰出口同比有所下滑。 其他地区：北美市场环比企稳，非洲市场同比正增长 北美：环比整体企稳，同比持续回落。2025年5月，我国对北美地区逆变器出口金额为1.58亿元，环比+7.47%，同比-23.64%。其中，2025年5月，我国对美国逆变器出 口金额为1.30亿元，环比+4.67%，同比-19.70%，环比整体企稳，但受加征关税影响，出口金额同比持续回落。 拉丁美洲：拉美市场表现一般，同比持续回落。2025年5月，我国对拉美地区逆变器出口金额为6.00亿元，环比+22.93%，同比-18.71%。分国家来看，2025年5月我国对巴西、墨西哥逆变器出口金额分别为3.29、0.28亿元，分别同比-44.29%、-21.58%，环比表现稳定，但同比持续大幅回落。 非洲地区:南非市场有所波动，尼日利亚市场表现稳定。2025年5月，我国对非洲地区逆变器出口金额为4.12亿元，环比-17.67%，同比+30.94%。其中，2025年5月，我国对南非、尼日利亚逆变器出口金额分别为1.21、0.91亿元，分别环比-25.08%、+8.20%，同比-12.36%、+50.80%。南非市场整体有所波动，尼日利亚市场保持稳定，同比实现高增长。 分发货地来看： 2025年5月，我国广东、浙江、安徽、江苏逆变器出口金额分别为22.97、14.26、 9.39、6.60亿元，分别环比+14.24%、+2.14%、+7.42%、-4.89%，同比+0.24%、+1.32%、 +17.29%、+15.70%。各地区出口环比整体稳定，广东、浙江、安徽地区环比持续增长，江苏地区环比有所波动，同比实现高增速。 注：各省份主要逆变器公司如下，广东（盛弘股份、禾望电气、华为）；江苏（固德威、上能电气）；浙江（德业股份、锦浪科技、艾罗能源、昱能科技、禾迈股份）；安徽（阳光电源）。