权财政启航下银行业战略配置机遇：预期破冰，徐徐图之

2023年以来银行股行情持续上涨，轮动有序。国资是本轮行情的发动机，通过直接增持和间接增持（如增持ETF）推动银行股上涨。2023年国有大行领涨，2024年各类银行齐涨，2025年以来非国有大行领涨。

股权财政重塑逻辑。国资增持银行股，或可以股息收入来部分地补充土地出让金收入下滑。国家对于股权市场发展的重视程度前所未有，对未米一级市场行情表示乐观，县中银行股以业绩稳定、安全（国家信用背书）、高股息且能持续（ROE高），将是行情的中军，银行股迎来战略配置机遇。

资金面——长线资金“定盘星”。增量资金轮番驱动行情，接下来重点看保险与公募。国资必要时托底，已增持部分收息为主，除非严重泡沫化；险资为增量活水：“资产荒+会计准则+政策”多因素驱动，险资有望增配A股银行股；公募：行为校准有望为银行业带来千亿增量资金。

基本面三重改善共振。保交楼与化债提升银行股估值底线：信用扩张新模式以及deepseek代表的科技创新外溢效应将为银行业插上二次腾飞的翅膀。

政策面——息差有望触底反弹。非对称降息的推出意味看过分让利实体的行为迎来转折。

投资建议：乐观看待银行股。1）资金面：后续保险、公募有望接棒国资，微观流动性确定性充裕。2）基本面：保交楼与化债提升银行股估值底线，信用扩张新模式以及科技创新外溢效应将为银行业插上二次腾飞的翅膀。3）政策面：非对称降息的推出意味看过分让利实体的行为迎来转折。

自前阶段受益标的：招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行。

风险提示：海外黑天鹅风险、息差继续收窄。