供需优化，徐徐图之

MEG:震荡2024年7月1日 从纺织服装终端消费来看，上半年呈现了高开低走的态势，出口和内需消费增长速率放缓，下半年预计持稳为主。织造企业与化纤厂的博弈加剧。七至八月瓶片部分装置有减产计划，但长丝环节利润修复后继续降负空间有限。季节性淡季过后聚酯负荷可能迎来回升，但终端需求修复动能偏弱的情况下大幅提升难度也大。下半年聚酯负荷预计在87%-90%之间。 联系人： 吴思怡化工分析师从业资格号：F03107623Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com ★供给端：国内新增产能有限，进口量持稳 2024年国内计划新增MEG产能合计110万吨/年，产能增速仅3.86%。二季度是年内MEG煤制和一体化装置检修最为集中的阶段，目前检修装置正在逐步回归。下半年计划检修的单套装置产能较小、检修时间分散。预计综合负荷逐步提升至68%左右。目前MEG进口依赖度约25%，下半年单月进口量预计在55-60万吨区间。 ★库存结构是核心矛盾，关注显性库存边际变化 年初供给端扰动频频的背景下，港口库存降至近年偏低的位置，是支撑MEG价格的关键因素。在今年聚酯工厂原料备货偏低的情况下，如果聚酯工厂产成品阶段性去化较快、工厂原料备货意愿增强，可能会进一步反映在港口提货需求上。如果国内MEG装置负荷快速提升、到港量超预期增加，可能也会带来港口显性库存边际提升，这是制约MEG价格上方空间的关键点。 ★投资建议 2024年MEG整体供需格局明显优化，港口库存降至近年低位水平。从静态平衡表推演来看，除非装置负荷超预期提升或进口量大幅增加，下半年MEG仍处于一个紧平衡到小幅去库的状态。下半年MEG行情的节奏预计仍在低位库存和存量供应回升预期的博弈中反复切换。短期来看，低库存的逻辑占主导因素，而供应回升的影响则是一个利润修复后等待验证的过程。行情整体可能在4300-4800元/吨价格区间呈现震荡偏强的格局，大方向上逢低布多的安全性更高，但在4700-4800元/吨左右需要关注供应回归的实际情况。 ★风险提示 原油/煤价格大幅波动。 目录 1、2024H1行情回顾：低库存抬升估值，供给回升预期制约上方空间..............................................................................32、需求端：增长不及预期，刚需支撑为主...........................................................................................................................42.1、纺服：出口和内需消费增长速率放缓............................................................................................................................42.2、聚酯：不同品种利润分化，负荷继续下降空间有限....................................................................................................73、供给端：国内新增产能有限，进口量持稳.....................................................................................................................103.1、国内：新增产能有限，供应压力缓解..........................................................................................................................103.2、进口量回归，预计下半年持稳......................................................................................................................................134、库存结构是核心矛盾，关注显性库存边际变化.............................................................................................................145、投资建议.............................................................................................................................................................................156、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：MEG现货价格................................................................................................................................................................................4图表2：MEG主力合约价格及基差............................................................................................................................................................4图表3：纺织服装出口额..............................................................................................................................................................................5图表4：美国批发商纺服库存......................................................................................................................................................................5图表5：美国纺服批发商和零售商库销比..................................................................................................................................................6图表6：纺织服装零售额..............................................................................................................................................................................6图表7：织造企业开工率..............................................................................................................................................................................6图表8：印染企业开工率..............................................................................................................................................................................6图表9：轻纺城化纤布成交量（7日移动平均值）...................................................................................................................................7图表10：织造企业产成品库存....................................................................................................................................................................7图表11：2024H1已投聚酯新增产能统计...................................................................................................................................................7图表12：2024H2待投聚酯新增产能统计..................................................................................................................................................8图表13：聚酯综合开机率............................................................................................................................................................................8图表14：聚酯月度产量................................................................................................................................................................................8图表15：聚酯月度出口量..........................................................................................................................