核心观点
- 宏观：美联储预计经济增长放缓、通胀上升，但仍可能降息，官员对关税影响的看法存在分歧。
- 基本面：锌价震荡整理，下游步入淡季，社库企稳。供给端，锌矿周期性供给转宽，矿端增产带动冶炼端开工率提升，精炼锌产量边际恢复。需求端，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，供需平衡过剩，长期锌价重心下行。
- 策略：短中期支撑近月合约，高升水仅为暂时，可考虑远月合约逢高布局空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量同比增加9.71%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，但供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：1-5月国内累计进口锌精矿同比增加52.83%，进口矿助推加工费上调。截止6月20日，进口矿加工费报55.27美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨。
- 冶炼厂利润估算：加工费上调带动炼厂利润持续改善。
- 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出同比增加0.52%。2025年5月国内精炼锌产量同比增加2.6%，产量逐步增加。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨，精炼锌进口窗口目前关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：4月国内镀锌板产量同比增加3.64%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：2025年1-5月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速走低，地产后端环比好转，但前端指标仍弱。2025年5月国内汽车产量同比增加11.65%，部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温。
其他指标
- 库存：低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化，淡季临近，社库拐点趋近。
- 现货升贴水：截止6月20日，锌LME0-3升贴水报贴水24.65美元/吨，社库低位，现货升水较高。
- 交易所持仓：截止6月13日，LME锌投资基金净持仓为4817手多单，沪锌加权持仓量增仓爆发。
