沪锌：海外局势纷扰，锌价震荡整理

研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 目录 第一部分：核心观点第二部分：产业基本面供给端第三部分：产业基本面消费端第四部分：其他指标 核心观点宏观：美联储本周发布的新经济预测预计，经济增长将放缓，通胀将上升。然而，政策制定者仍预计今年晚些时候会降息——这表明他们确实认为关税将推高价格，但不会持续。不过，意见分歧很大：19位官员中，七位决策者认为今年不需要降息，八位认为两次降息，这与投资者对美联储在9月和12月会议上降息25个基点的看法一致。另外有2位预计将降息一次，2位预计将降息三次。美联储理事沃勒和美联储巴尔金在决议后发表了利率看法，前者认为最快7月降息，后者认为不急于降息。尽管沃勒和巴尔金都没有明确说明他们对利率的具体看法，但就特朗普关税将在多大程度上影响未来几个月的物价、就业和经济增长，两者所言占据了两个极端。基本面：上周锌价延续震荡整理走势，海外地缘局势纷扰，但对锌价影响不大。6月份下游步入淡季，现货成交平淡，社库震荡企稳。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。策略：短中期而言，由于社库低位，月间价差仍偏阔，back程度深，支撑近月合约。不过冶炼端持续恢复之下，料高升水仅为暂时。策略方面仍可考虑远月合约逢高布局空单。 产业基本面-供给端2.1锌精矿产量据ILZSG,2025年4月全球锌精矿产量为101.92万吨，同比增加9.71%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。全球锌精矿产量万吨4月5月6月7月8月9月10月2020年2021年2022年2023年 3月 1月2月11月12月2019年2024年2025年锌矿加工费-年度国际长协基准价$300$194$250$229$191$210$223$245$203$172$147$245$300050100150200250300350 $159$230$274$165$80 产业基本面-供给端2.2锌精矿进口量及加工费锌精矿进口量万吨国内1-5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止6月20日，根据SMM，进口矿加工费报55.27美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。3月4月5月6月7月8月9月2020年2021年2022年2023年 10月2024年 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨131823283338434853581月2月11月12月2019年2025年-50050100150200250300100015002000250030003500400045005000550060002021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/162023/4/162023/6/162023/8/162023/10/162023/12/162024/2/162024/4/162024/6/162024/8/162024/10/162024/12/162025/2/162025/4/162025/6/16国产进口 产业基本面-供给端2.3冶炼厂利润估算冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善。2023/11/172023/12/172024/1/172024/2/172024/3/172024/4/172024/5/172024/6/172024/7/172024/8/172024/9/172024/10/172024/11/17理论冶炼利润（国产矿）理论冶炼利润（进口矿） (3000)(2500)(2000)(1500)(1000)(500)05001000150020002024/12/172025/1/172025/2/17 产业基本面-供给端2.4精炼锌产量全球精炼锌产量万吨据ILZSG，2025年4月，全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52%。2025年5月国内精炼锌产量为55.01万吨，同比增加2.6%，随着利润回升，产量也在逐步增加。3月4月5月6月7月8月9月2020年2021年2022年2023年 国内精炼锌产量万吨（SMM统计）4045505560651月2月3月4月5月6月2019年2020年2021年2022年1月2月10月11月12月2019年2024年2025年 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量精炼锌净进口万吨2025年1-5月，中国累计净进口精炼锌14.54万吨。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。3月4月5月6月7月8月9月2021年2022年2023年2024年 10月2025年 -4-2024681月2月11月 产业基本面-消费端3.1精炼锌初端消费镀锌板产量万吨4月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加3.64%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。3月4月5月6月7月8月9月<2020/2/292020年2021年2023年2024年2025年 空白)1月2月10月11月12月2022年50607080901001101月1日1月12日1月21日1月31日2月10日2月23日3月4日2019年 产业基本面-消费端3.2精炼锌终端消费基建投资累计同比%2025年1-5月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所走低。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 2021-08 -5.000.005.0010.0015.0020.002021-042021-062024-062024-082024-102024-122025-022025-04 产业基本面-消费端3.3精炼锌终端消费汽车产量万辆2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65%。部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税带来的影响。3月4月5月6月7月8月9月2021年2022年2023年2024 25751251752252753253751月2月10月11月12月2020年年2025年-50-40-30-20-1001020302021-082021-102021-122022-02 其他指标4.1库存低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化。随着淡季临近，社库拐点趋近。上期所锌库存万吨月日5月20日5月31日6月12日6月24日7月8日7月21日8月3日8月16日8月28日2019年2020年2023年2024年 59 国内锌社库万吨月11日2月26日3月10日3月21日4月1日4月14日4月25日9月10日9月22日10月13日10月26日11月8日11月20日12月3日12月16日12月29日2018年2021年2022年2025年0510152025301月2日1月11日1月20日2月1日2月13日2月23日3月4日3月16日3月27日4月8日4月20日4月30日5月13日5月25日6月5日6月17日6月29日7月10日7月21日8月1日8月12日8月22日8月31日9月9日9月19日9月29日10月13日10月23日11月1日11月10日11月20日11月29日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年 其他指标4.2现货升贴水截止6月20日，锌LME0-3升贴水报贴水24.65美元/吨。社库低位，现货升水较高。沪锌价差：近月-连三元/吨2023-04-202023-05-202023-06-202023-07-202023-08-202023-09-202023-10-202023-11-202023-12-202024-01-20 2023-03-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-20 -500-300-1001003005007009001100130015002023-01-202023-02-202024-06-202024-07-202024-08-202024-09-202024-10-202024-11-202024-12-202025-01-202025-02-202025-03-202025-04-202025-05-20 其他指标4.3交易所持仓截止6月13日，LME锌投资基金净持仓为4817手多单。沪锌加权持仓量增仓爆发。LME锌投资基金净多持仓手 -30000-20000-100000100002000030000400005000060000 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”