核心观点
- 宏观环境：美联储博斯蒂克预计美国经济将放缓但不会衰退，并预计2025年降息一次，贸易形势虽有缓和但仍不明朗。
- 基本面：
- 供给端：锌矿周期性供给转宽，2025年全球锌矿产量回升，TC价走强；冶炼利润回暖，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复。
- 需求端：贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，总需求难有增量预期，维持存量为主。
- 供需平衡：锌供需平衡过剩，长期锌价重心下行压力较大。
- 策略：短中期锌价受产业链补库支撑，但高升水仅为暂时，仍可考虑远月合约逢高布局空单。
关键数据
- 锌精矿产量：2025年2月全球锌精矿产量为92.49万吨，同比增加4.57%；2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，同比腰斩。
- 锌精矿进口量：国内1-3月累计进口锌精矿121.77万吨，同比增加36.64%；截止5月16日，进口矿加工费报45美元/吨，国产矿加工费报3500元/吨。
- 冶炼厂利润：随着加工费上调，炼厂平均利润重回盈利区间。
- 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.1%；2025年4月国内精炼锌产量为55.46万吨，同比增加10%。
- 精炼锌进口：2025年1-3月中国累计净进口精炼锌9.43万吨；精炼锌进口窗口目前关闭。
- 消费端：
- 镀锌板产量：3月国内镀锌板产量为245万吨，同比增加2.94%；表观消费量相对低迷。
- 基建投资：2025年1-4月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。
- 汽车产量：2025年4月国内汽车产量261.88万辆，同比增加8.86%；家电产出显现韧性。
- 库存：随着炼厂产出恢复和进口锌锭流入，社库去化节奏中断。
- 现货升贴水：截止5月16日，锌LME0-3升贴水报贴水20.95美元/吨；沪锌价差back程度减轻。
- 交易所持仓：截止5月9日，LME锌投资基金净持仓为881手空单；沪锌加权持仓量平稳。
研究结论
- 锌供需平衡过剩，长期锌价重心下行压力较大。
- 短中期锌价受产业链补库支撑，但高升水仅为暂时。
- 仍可考虑远月合约逢高布局空单。
