宏观周报：5月经济数据“冷热不均”

5月经济数据整体呈现“冷热不均”的格局。工业增加值表现尚可，社零增速明显提高，消费品以旧换新政策持续显效；房地产同比跌幅扩大，基建、制造业同比增速略有下降。其中，社零的超预期增长背后有“隐忧”。消费品以旧换新政策持续显效，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类销售额连续多个月大幅增长，需求提前释放。而多地宣布家电国补政策暂停，对短期家电销量也将形成一定拖累。美国商务部宣布将自6月23日起对多种钢制家用电器加征50%关税，包括洗碗机、洗衣机和冰箱等“钢铁衍生品”，对电器出口将形成不利影响。因此家用电器行业的销售端、生产端或有降温，相应地影响社零和工业增加值。房地产投资跌幅继续扩大。需求端政策不断放松，但消费者选择“现房销售模式”，“现房销售模式”意味着房企高周转模式的终结，房企资金回笼滞后，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。此外，从产业链来看，现房销售使得房企拿地开发更加谨慎，加大土地出让难度，土地成交量价将会承压，不利于缓解地方财政压力。4月政治局会议提出加力实施城市更新行动，后续关注重点在于城市更新的资金能否有增量支持，以及关注与房地产发展新模式相适配的融资制度的出台。政策方面，随着关税暂缓出现窗口期，短期内出台刺激政策必要性有所降低。此外，接下来的7、8月份进入消费和投资的淡季，出台刺激政策缺乏实际场景的配合，政策的出台期可能在9-10月，配合金九银十的消费投资旺季。随着国补政策的暂停，长效促消费政策开始受到市场讨论，预计在收入增长与减负政策方面仍有加码空间。下周关注：中国5月规模以上工业企业利润（周五）5月经济数据“冷热不均” 摘要 宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2025-05GDP（%）当季工业增加值（%）当月5.80社零（%）当月6.40固定资产投资（%）累计3.70累计8.50累计5.60累计-10.70出口（%）当月4.80CPI（%）当月-0.10PPI（%）当月-3.30社融（%）8.70人民币贷款（%）7.00M1（%）2.30M2（%）7.90宏观指标制造业投资（%）基建投资（%）房地产投资（%） 1.重要经济数据 产量:汽车产量:水泥产量:手机5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%图表：工业增加值当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：主要工业品产量当月同比增速（单位：%）5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。分产品来看，钢材12743万吨，同比增长3.4%；水泥16500万吨，下降8.1%。0123456789工业增加值:当月同比 图表：社零当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：社零分项当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，前值5.1%-15-10-505101520社会消费品零售总额:当月同比-30-20-1001020304050 消费品以旧换新政策继续显效图表：社零分项同比增速（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长53%、30.5%、25.6%、33%。2025-052025-04粮油、食品类14.6014.00饮料类0.102.90烟酒类11.204.00服装鞋帽针纺织品类4.002.20化妆品类4.407.20金银珠宝类21.8025.30日用品类8.007.60家用电器和音像器材类53.0038.80中西药品类0.302.60文化办公用品类30.5033.50家具类25.6026.90通讯器材类33.0019.90石油及制品类-7.00-5.70建筑及装潢材料类5.809.70汽车类1.100.70 5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点图表：城镇调查失业率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：PMI从业人员指数（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。44.555.566.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月城镇调查失业率2022年2023年2024年2025年43444546474849505152制造业PMI:从业人员 1-5月份，固定资产投资同比增长3.7%，环比增长0.05%图表：固定资产投资完成额同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：固定资产投资完成额分项同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%。-30-20-100102030固定资产投资完成额:累计同比-20-15-10-50510152025 5月份，商品房销售面积同比下降4.5%图表：商品房销售面积当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-50-40-30-20-10010商品房销售面积:当月同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产分项来看，1-5月新开工/施工/竣工同比分别为-23%/-9%/-17%，基本保持平稳。图表：房地产投资分项同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：房地产开发投资完成额同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-60-40-20020406080房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比-40-35-30-25-20-15-10-50510房地产开发资金来源:合计:累计同比房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比房地产开发资金来源:其他资金:累计同比房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比 1-5月基建投资同比增长5.6%，增速略减图表：基建投资同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-6-4-2024681012基建投资累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-5月制造业投资同比增长8.5%，增速略减图表：制造业投资同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-20-15-10-50510152025制造业投资累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.实体经济高频 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所螺纹表需小幅回落-200-10001002003004005006001471013161922 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所五大品种表需小幅回升200400600800100012001400010203040506201920202021 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷回落图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所01020304050607080147101316192220252024卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值38.36%，较上周下降1.45个百分点，跌幅收窄2.11个百分点。市场处于淡季，需求不足，多数地区水泥企业开工负荷都有下降，只有东北处于开窑期间，短期有一定补库需求，但需求同样疲软。 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 沥青出货量回升图表：沥青开工率（单位：%）图表：沥青出货量（单位：万吨）资料来源：iFinD，光大期货研究所01020304050602021年2022年010203040502024年2025年 浮法平板玻璃产能平稳图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）资料来源：iFinD，光大期货研究所707274767880828486881月3日2月2日3月1日3月29日4月26日5月31日6月30日8月11日9月22日11月10日12月9日2023年2024年2025年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积低于往年水平图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006002021年2022年2023年2024年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年5月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机18202台，同比增长2.12%图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆）资料来源：iFinD，光大期货研究所图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月）资料来源：iFinD，光大期货研究所0500010000150002000025000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001201401601802001月2月3月4月5月2021年2022年2025年5月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机18202台，同比增长2.12%。其中国内销量8392台，同比下降1.48%；出口量9810台，同比增长5.42%。销售电动挖掘机36台。 美国粗钢产量平稳图表：美国:经济活动指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所0123456789102021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量平稳图表：上海地铁客运量（单位：万人）图表：深圳地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所02004006008001000120014001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日2020年2021年2022年0200400600800100012001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日2024年2025年 主要二线城市地铁客运量平稳图表：成都地铁客运量（单位：万人）图表：西安地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日6月30日7月12日7月24日2024年2025年1.0201.0401.0601.0801.01月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日2021年2022年2023年 一线城市拥堵延时指数平稳图表：北京拥堵延时指数（单位：点）图表：广州拥堵延时指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所1.01.21.41.61.82.01月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日2023年2024年1.01.21.41.61.82.02.21月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月