自主可控的战略金属，迎接镁压铸“奇点”时刻

相比于铁和铝较高的矿石对外依赖度，镁是全产业链自主可控的结构性金属。铝土矿近年来对外依赖度持续抬升，已经从2017年的40.5%提升至2024年的73.2%；铁矿石对外依赖度常年维持高位，2024年对外依赖度为82%。而我国镁矿石完全自给，镁冶炼企业冶炼之后出口到海外。在当前地缘政治格局下，金属资源的自主可控是国家战略，镁作为结构金属中自主可控比例最高的品种适合大力发展。 镁铝比在2024年3月跌破1，至今已有15个月时间，镁性价比凸显。作为结构金属之一，镁金属的密度仅为铝金属的2/3，理论上可以支撑镁价/铝价=1.5，但实际上由于镁的强度小于铝和钢铁，且有较高的表面活性，需要进行表面处理，因此历史上镁铝比实际运行区间在1.1-1.3之间。由于主产区榆林供给在2024年逐步恢复，行业头部公司宝武镁业青阳项目放量在即，镁价持续下跌，截至2025年6月20日，镁铝比跌至0.784，处于历史最低位置附近，历史分位值1.5%。 汽车轻量化即将放量，迎接镁压铸“奇点”时刻。汽车轻量化是镁合金应用的最大需求领域。由于镁合金密度较小，强度高，弹性模量大，散热及消震性好等特征，使用镁合金材料制作座椅、方向盘、散热支架、座椅支架等部件，可以提高司机和乘客的使用舒适性，同时又能减轻车重，进而延长电池使用时间。我们认为市场低估了当前成本压力巨大的车企对降本的诉求，更何况还是降本+性能优势结合的镁合金零部件。以镁铝比跌破1的2024年3月为基准点，目前已经过去了15个月，我们预计后续会陆续出现镁压铸企业获取汽车企业的定点并量产，迎接镁压铸的“奇点”时刻。 核心看点：否极泰来，乘风而起。①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，五台10万吨原镁项目持续推进，随着项目逐步达产，公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议：考虑到镁价下滑，镁压铸需求快速释放，公司产能利用率有望持续提升，我们预计2025-2027年分别实现归母净利润2.14/4.78/6.39亿元，EPS分别为0.22/0.48/0.64元。对应6月20日收盘价的PE分别为52/23/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：镁价下跌、产能释放不及预期、行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1镁行业：自主可控金属，迎接需求“奇点”时刻 1.1镁铝比下跌，镁性价比凸显 作为结构金属之一，镁金属的密度仅为铝金属的2/3。两大结构性金属材料铝和钢铁的密度分别为2.7 g/cm3 和7.87 g/cm3 ，而镁金属的密度小于钢铁和铝，仅为铝的2/3，因此对于相同体积的结构件来说，采用镁生产的部件重量比铝生产的部件要轻1/3，理论上可以支撑镁价/铝价=1.5。但是这个假设过于理想化，实际上由于镁的强度小于铝和钢铁，且有较高的表面活性，需要进行表面处理，因此历史上镁铝比实际运行区间在1.1-1.3之间。 表1：几种常见结构材料的性能比较 镁铝比在2024年3月跌破1，至今已有15个月时间，镁性价比凸显。由于主产区榆林供给在2024年逐步恢复，行业头部公司宝武镁业青阳项目放量在即，镁价持续下跌，截至2025年6月20日，镁铝比跌至0.784，处于历史最低位置附近，历史分位值1.5%。 图1：镁铝比在2024年3月跌破1，截至2025年6月20日，镁铝比跌至0.784 1.2供给端：短期供应增量较多，镁战略地位被低估 镁是地壳中含量最多的八大元素之一，主要分布在菱镁矿、白云石矿、盐湖、海水等资源中。从菱镁矿储量来看，2024年全球菱镁矿储量约为77亿吨，其中俄罗斯、斯洛伐克和中国位列前三，储量分别为23亿吨、12亿吨、6.8亿吨，占比合计达到54%。从菱镁矿的产量来看，2024年全球菱镁矿产量为2200万吨，其中中国产量达到1300万吨，占比59%。 图2：全球菱镁矿储量分布（2024年） 图3：全球菱镁矿产量分布（2024年） 我国镁资源矿种齐全、分布广泛，陆地镁资源蕴藏量占全球总量的50%以上。 其中含镁白云石矿储量同样丰富，已查明储量在40亿吨以上，产地主要分布在辽宁、陕西、山西等省份；盐湖镁卤水中的镁盐储量达48亿吨，其中硫酸镁储量约16亿吨、氯化镁储量约32亿吨，镁盐主产区集中在西藏北部和青海省柴达木盆地，两地合计储量占全国总量的99％。 目前，镁冶金行业提炼镁的主要方法有电解法和热还原法。国内主要采用的是热还原法中的Pidgeon（皮江）工艺，原材料主要采用白云石。无论是采用电解法还是热还原法提炼的粗镁中都含有各类杂质，须进行精炼。 表2：金属镁冶炼技术进展 皮江法生产金属镁是以煅烧白云石为原料、硅铁为还原剂、萤石为催化剂，进行计量配料。粉磨后压制成球，称为球团。将球团装入还原罐中，加热到1200℃，内部抽真空至13.3Pa或更高，则产生镁蒸气。镁蒸气在还原罐前端的冷凝器中形成结晶镁，亦称粗镁。再经熔剂精炼，产出商品镁锭，即精镁。 图4：皮江法炼镁主要化学反应式 中国原镁产量占比全球领先。过去10年全球原镁产量稳定在100万吨上下，其中中国是最主要的供应国，2024年中国原镁产量占全球的76%。 图5：2024年中国原镁产量占全球的76% 由于主产区榆林环保整改落地，2024年全国原镁产量同比大幅增长20.2%至85.2万吨。陕西榆林地区为国内原镁主产区，从2024年产量来看，陕西地区原镁产量占全国产量的60%。尽管2024年全国原镁产量同比大幅增长，但仍小于2022年同期水平（比2022年少10%）；2025年1-5月原镁产量同比增长13%至38.0万吨，小于2022年同期（少10%）。其中，陕西原镁产量2024年同比增长40.6%，2025年1-5月产量同比增长24%。 图6：全国原镁产量持续恢复（单位：吨） 图7：主产区陕西原镁产量持续恢复（单位：吨） 相比于铁和铝较高的矿石对外依赖度，镁是全产业链自主可控的结构性金属。 铝土矿近年来对外依赖度持续抬升，已经从2017年的40.5%提升至2024年的73.2%；铁矿石对外依赖度常年维持高位，2024年对外依赖度为82%。而我国镁矿石完全自给，镁冶炼企业冶炼之后出口到海外。在当前地缘政治格局下，金属资源的自主可控是国家战略，镁作为结构金属中自主可控比例最高的品种适合大力发展。 图8：铝土矿对外依赖度逐年提升（单位：万吨） 图9：铁矿石对外依赖度常年维持较高水平（单位：万吨） 1.3需求端：汽车轻量化即将放量，迎接镁压铸“奇点”时刻 2024年原镁的消费结构中，镁合金占比最高，达到50%。其次是铝合金添加占比25%，钢铁脱硫占比11%，金属还原占比8%，其他领域占比6%。其中镁合金需求中70%为汽车，20%为3C消费电子，还有10%为其他行业，包括航空航天、医疗、机器人、eVTOL飞行器、建筑、国防等。当前镁铝比历史低位，镁合金性价比凸显，汽车板块需求迎来密集催化，其他包括机器人、eVTOL飞行器、建筑模板等多点开花，原镁需求有望迎来快速增长。 图10：全球原镁消费结构（2024年） 图11：镁合金消费结构（2024年） 汽车轻量化是镁合金应用的最大需求领域。随着新能源车发展，轻量化需求相比于燃油车更加紧迫。由于镁合金密度较小，强度高，弹性模量大，散热及消震性好等特征，使用镁合金材料制作座椅、方向盘、散热支架、座椅支架等部件，可以提高司机和乘客的使用舒适性，同时又能减轻车重，进而延长电池使用时间。 但有多方面因素制约镁需求发展：一是由于此前镁铝比较高，镁产品性价比并没有绝对优势；二是行业缺少龙头公司推广镁合金应用，下游车厂担心使用量过大导致镁价大幅上涨，上游镁合金厂商担心扩产后下游接受度低反而把价格压低，盈利受损，因此也不愿意大幅扩张；三是镁合金行业较小，缺少独家设备，大多采用通用设备，设备发展较慢，缺少大型压铸机，导致此前镁合金的应用部件多为小型件，单车用镁量难以大幅增长。 制约镁需求发展的因素近两年都有明显改善。一是当前镁铝比处于低位，镁合金不仅性能优异，而且经济性更好，汽车厂商更加有理由选择镁合金。二是宝武入局后，通过宝武镁业扩建大量原镁和镁合金产能，让下游汽车厂商打消镁价大幅波动的担忧，并通过其原有的汽车客户关系打通供应链，提出“宜镁则镁，宜铝则铝，宜钢则钢”的理念，加速镁合金在汽车零部件上的应用推广。三是国产压铸机厂商技术迭代，以海天、力劲、伊之密为代表的压铸机厂商不断推出中大型吨位的压铸机，助力镁合金和铝合金中大型件从理论变成现实。 考虑到零部件企业需要通过车厂认证才能拿到定点，从行业普遍情况来看，尽管近两年车型推出速度在加快，但获取定点也至少需要1-2年时间，尤其是用镁合金替代铝合金部件，涉及供应商的切换，车企会更加慎重，因此此前市场普遍认为镁需求增速低于预期。但我们认为市场低估了当前成本压力巨大的车企对降本的诉求，更何况还是降本+性能优势结合的镁合金零部件。以镁铝比跌破1的2024年3月为基准点，目前已经过去了15个月，我们预计后续会陆续出现镁压铸企业获取汽车企业的定点并量产，迎接镁压铸的“奇点”时刻。 表3：单车用镁合金情况 除了汽车领域的应用，我们认为镁作为结构件，在多个领域均有发挥空间，包括建筑模板、eVTOL飞行器、机器人等。此外，作为固态储氢的优秀材料，镁合金在储氢功能性金属赛道也大有可为。 建筑模板：轻+经济性+弱碱性助力镁建筑模板替代铝建筑模板。宝武镁业研发“70%镁标板+30%铝非标板”镁铝组合模板体系，将整套模板减重30%以上。 自2022年开始，其镁合金建筑模板已批量供货、形成规模并赢得了行业认可。 2023年11月，宝武镁业旗下安徽镁铝建筑模板科技有限公司荣获中国模板脚手架协会“百强企业”。24年7月，宝武镁业荣获2024年度中国模板脚手架行业“高质量发展奖”。 表4：镁铝合金建筑模板性能对比 eVTOL飞行器：飞行器对轻量化需求相比于陆地交通工具更高，飞行器的镁合金用量可以达到13-15kg/台。2025年被视为eVTOL商业化元年，从政策端来看，《低空经济发展白皮书》明确2035年产业规模6万亿，2025年eVTOL产值预计突破15亿美元（GlobalInfoResearch），万丰奥威、峰飞航空等企业加速量产。头部企业纷纷布局飞行器用镁合金：万丰奥威西安工厂首条eVTOL镁合金产线3月投产，年产能5000吨，预计2025年航空业务收入占比达30%。2025年3月Volocopter中国公司与宝武镁业签订5年供应协议，锁定2025-2029年总计8000吨镁合金需求。宝武镁业与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。 机器人：镁合金的轻量化、散热、减震能力对机器人来说都是非常优异的特性。针对机器人的相关应用，我们此前有写过专题报告《人形机器人材料需求系列报告之一：人形机器人轻量化迈向“镁”好》。代表性产品为宝武镁业和埃斯顿机器人推出的镁合金工业机器人新品“ER4-550-MI”。 图12：ER4-550-MI镁合金工业机器人 图13：埃斯顿镁合金机器人整机实现11%的重量减轻 镁储氢：投资未来，镁基储氢大有可为。目前主要储氢方式有三种，分别是气态储氢、液态储氢、固态储氢。其中固态储氢是使用固态材料储存氢气，具有高安全性和较大的单位运输量，但由于成本较高，尚未大范围普及，当前正处于研究阶段，但发展潜力巨大。镁基储氢材料的优点为储氢密度高，且金属不稀缺，可满足大量需求。虽然放氢温度较高，但是在钢厂等特定场所，可以利用余热进行充放氢，应用市场广阔。 表5：不同金属氢化物相关性能对比 2公司：否极泰来，乘风而起 公司为镁合金行业龙头，全产