2025年陆家嘴论坛解读：更开放，更包容性

2025年陆家嘴论坛解读：更开放，更包容 非银金融 评级：看好 日期：2025.06.23 证券研究报告|行业点评 事件描述 2025年6月18日至19日，陆家嘴论坛在上海召开。本次论坛主题是“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。 事件点评 证监会主席吴清做出了《充分发挥多层次资本市场枢纽功能推动科技创新和产业创新融合发展》的主旨演讲，结合其他领导人的相关表述，我们认为本次陆家嘴论坛重点在于进一步扩大金融对外开放、增强资本市场对科技型企业的包容性。“去美元化”背景下，伴随着人民币国际化和资本市场深改的推进，中国资产吸引力持续提升。下一阶段资本市场改革将再提速、更细化，本次论坛重点关注以下三个方面的内容： 重科创金融，以科创板为抓手促进科技创新和产业创新融合发展。本次论坛强调更好发挥资本市场枢纽功能，在科创板推出“1+6”改革措施是一大亮点。“1”指新设科 创板成长层，并将未盈利企业全部纳入科创成长层，“6”项改革措施中，关注扩大科创板第五套标准适用范围。当前科创板采用第五套标准的上市公司全部属于生物医药领域，未来这一范围将拓展至人工智能、低空经济等更多前沿科技领域企业。2018年，港交所《上市规则与指引》首次引入“容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市”，政策红利下数家境内优质生物科技公司赴港上市。我们认为，科创板制度的优化以及上市标准的放宽有利于增强境内资本市场的吸引力，同时上市公司质量有望进一步提升。 促双向开放，积极推进人民币国际化和上海国际金融中心建设。加强对外开放是本次论坛一大亮点。走出去方面，设立数字人民币国际运营中心，积极推进人民币国际化。 研究推进人民币外汇期货交易，以丰富风险管理工具的方式提升人民币资产的吸引力；发布合格境外投资者（QFII）制度优化方案；尽快将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个。引进来方面，进一步扩大合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者可交易品种范围，以及允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易，为境外资金提供了风险对冲的工具；已批准友邦人寿、荷兰全球人寿在沪筹建保险资管公司等。借鉴香港经验，香港金融市场历史悠久、市场化程度高，先后乘西方金融自由化、内地金融改革开放、人民币国际化东风，成长为极具竞争力的全球金融中心，国际化、多元化特征显著。我们认为，对标香港国际金融中心，上海国际金融中心的建设将向法制及基础设施建设、营商环境等方面倾斜，国际化程度持续提升。 更大力度培育耐心资本，提升创新资本形成效率。当前我国资本市场在支持科技创新方面的一大痛点：金融供给仍存在资金短期化、风险容忍度低等问题，长期资本、耐心资本远远不够，即适应创新规律的资本形成机制不完善。本次论坛提出从以下四个 方面大力培育耐心资本，提升创新资本形成效率：①从拓宽耐心资本范围：积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资。②畅通多元化退出渠道：推动基金份额转让业务试点转常规，优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制。③投资端发力，引导更多中长期资金支持科技创新：支持编制更多科技创新指数、开发更多科创主题公募基金产品。④强化股债联动机制，服务企业全生命周期融资需求：大力发展科创债，加快推出科创债ETF，积极发展可交换债、可转债等股债结合产品。 分析师徐丰羽 登记编码：S0950524020001：15026638387 ：xufy@wkzq.com.cn 行业表现2025/6/20 61% 47% 33% 19% 5% -9% 2024/72024/92024/122025/3 非银金融上证综指沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《拥抱科技—上市券商2025年一季报梳理分析》(2025/6/3) 《以金融高质量发展应对外部不确定性》 (2025/5/7) 《险企权益投资空间进一步打开》 (2025/4/10) 《2025年政府工作报告透露出哪些资本市场高质量发展信号?》(2025/3/5) 《险企配置黄金渠道打开，投资端资产配置结构迎来优化》(2025/2/10) 《公募基金被动投资迎来发展机遇期》 (2025/2/6) 《ESG标准日益规范化，应予以高度重视》 (2025/1/22) 《“央企”+“红利”，如何看待市值管理新规下央企板块的投资价值？》(2024/12/19) 《解锁“气象×金融”融合密码，激发新质生产力潜能》(2024/12/18) 《从中央经济工作会议看券商板块的投资机会》(2024/12/15) 风险提示：1、中美贸易摩擦加剧风险。2、地缘政治冲突加剧风险。3、国内经济下行超预期风险。4、资本市场改革力度不及预期风险。 5、权益市场大幅波动风险。 事件描述 2025年6月18日至19日，陆家嘴论坛在上海召开。本次论坛围绕“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”主题展开，共设置八场全体大会，共商当前海内外金融热点问题。国家金融监督管理总局局长李云泽，中国证券监督管理委员会主席吴清，上海市委副书记、市长、论坛共同轮值主席龚正，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新分别作出主旨演讲。 事件点评 自2008年起，陆家嘴论坛每年举办一次，旨在促进和深化金融领域的全球对话与合作，并以此加快上海国际金融中心建设。迄今为止，陆家嘴论坛已成为我国金融领域最有影响力的论坛之一。证监会主席吴清做出了《充分发挥多层次资本市场枢纽功能推动科技创新和产业创新融合发展》的主旨演讲，结合其他领导人的相关表述，我们认为本次陆家嘴论坛重点在于进一步扩大金融对外开放、增强资本市场对科技型企业的包容性。“去美元化”背景下，伴随着人民币国际化和资本市场深改的推进，中国资产吸引力持续提升。下一阶段资本市场改革将再提速、更细化，本次论坛重点关注以下三个方面的内容： 重科创金融，以科创板为抓手促进科技创新和产业创新融合发展。海外不确定性提升、国内经济增速换挡，“新质生产力”是高质量发展的内在要求，科技创新和产业创新融合发展是加 快发展新质生产力的基本路径。本次论坛强调更好发挥资本市场枢纽功能，有效促进“科技 —资本—产业”良性循环，在科创板推出“1+6”改革措施是一大亮点。“1”指新设科创板成长层，并将未盈利企业全部纳入科创成长层，利好“技术有重大突破、商业前景广阔、持续研发投入大”的未盈利企业。“6”项改革措施中，关注扩大科创板第五套标准适用范围。当前科创板采用第五套标准的上市公司全部属于生物医药领域，未来这一范围将拓展至人工智能、低空经济等更多前沿科技领域企业。科创板自成立之初便肩负着资本市场深化改革的使命。新一轮科技革命和产业变革已至，将有更多新兴产业、新兴赛道加速涌现，对于科技创新企业上市标准也应适时调整，从而满足处于不同行业及不同生命周期企业的融资需求。6月28日，证监会发布的《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》中强调了“强化信息披露和风险揭示”以及“增加投资者适当性管理要求”，我们认为，这是全面注册制下加强投资端改革的要求，也与2019年版《证券法》强化信息披露以及投资者保护的表述相一致。此外，创业板也将正式启用第三套标准，从而更好地支持优质未盈利创新企业上市。2018年，港交所《上市规则与指引》首次引入“容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市”，政策红利下数家境内优质生物科技公司赴港上市。我们认为，科创板制度的优化以及上市标准的放宽有利于增强境内资本市场的吸引力，同时上市公司质量有望进一步提升。 促双向开放，积极推进人民币国际化和上海国际金融中心建设。加强对外开放是本次论坛一大亮点。走出去方面，设立数字人民币国际运营中心，积极推进人民币国际化。研究推进人 民币外汇期货交易，以丰富风险管理工具的方式提升人民币资产的吸引力；发布合格境外投资者（QFII）制度优化方案；尽快将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个。引进来方面，进一步扩大合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者可交易品种范围（天然橡胶、铅、锡期权及期货合约），以及从2025年10月9日起允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易（交易目的限于套期保值），为境外资金提供了风险对冲的工具。此外，已批准友邦人寿、荷兰全球人寿在沪筹建保险资管公司；下一步将大力复制推广自贸区、自贸港扩大制度型开放的经验做法，支持外资机构参与更多金融业务试点。借鉴香港经验，香港金融市场历史悠久、市场化程度高，先后乘西方金融自由化、内地金融改革开放浪潮、人民币国际化东风，成长为极具竞争力的全球金融中心，国际化、多元化特征显著。我们认为，对标香港国际金融中心建设历程，上海国际金融中心的建设将向法制及基础设施建设、营商环境等方 面倾斜，国际化程度将持续提升。 更大力度培育耐心资本，提升创新资本形成效率。证监会主席吴清在主旨演讲中指出当前我国资本市场在支持科技创新方面的一大痛点：与科技创新“十年磨一剑”的坚守相比，我们 的金融供给仍存在资金短期化、风险容忍度低等问题，长期资本、耐心资本远远不够，即适应创新规律的资本形成机制不完善。本次论坛提出从以下四个方面大力培育耐心资本，提升创新资本形成效率：①从拓宽耐心资本范围：积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资。②畅通多元化退出渠道：推动基金份额转让业务试点转常规，优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制。③投资端发力，引导更多中长期资金支持科技创新：支持编制更多科技创新指数、开发更多科创主题公募基金产品。④强化股债联动机制，服务企业全生命周期融资需求：大力发展科创债，加快推出科创债ETF，积极发展可交换债、可转债等股债结合产品。 图表1：2025年陆家嘴论坛发布的资本市场相关政策梳理 监管主体文件名称主要内容 对外开放 ————在上海实施八项重磅金融开放 举措 《关于支持加快建设上海国际 一、设立银行间市场交易报告库；二、设立数字人民币国际运营中心；三、设立个人征信机构； 四、在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点；五、发展自贸离岸债； 六、优化升级自由贸易账户功能； 七、在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新；八、会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。一、深化金融市场建设； 二、提升金融机构能级; 三、完善金融基础设施； 中央金融委员会 金融中心的意见》 四、大金融高水平双向开放；五、提高服务实体经济质效； 六、有效维护开放条件下的金融安全。 上期所 自2025年6月20日交易（即6月19日晚夜盘）起，将进一步扩大合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者可交易品种范围，新增开放以下商品期货、期权合约：天然橡胶、铅、锡期货合约；天然橡胶、铅、锡期权合约。 证监会从2025年10月9日起允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易，交易目的限于套期保值 一、设置科创板科创成长层： 1.重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业； 2.未盈利科技型企业全部纳入科创成长层； 3.强化信息披露和风险揭示（科创成长层企业股票简称后添加 《关于在科创板设置科创成长 “U”，作为特殊标识）； 科技金融证监会 层增强制度包容性适应性的意4.增加投资者适当性管理要求 见》二、增强优质科技型企业的制度包容性适应性： 1.对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机 构投资者制度； 2.面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效； 3.扩大第五套标准适用范围； 4.支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动； 5.健全支持科创板上市公司发展的制度机制； 6.健全投资和融资相协调的市场功能。上交所《关于就进一步深化科创板改革配套业务规则公开征求意见的通知》 资料来源：国务院，证监会，上交所，上期所，陆家嘴论坛官网，五矿证券研究所 风险提示 1、中美贸易摩擦加剧风险。 2、地缘政治冲突风险。 3、国内经济下行超预期风险。 4、资本市场改革力度不及预期风险。