光大期货贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2025年6月22日 贵金属：美突袭伊核关注地缘溢价 总结 1、伦敦现货黄金震荡偏弱，周度下跌1.91%至3367.64美元/盎司；现货白银则冲高回落，周度下跌0.87%至35.974美元/盎司；金银比运行至93.6附近。截止6月10日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓1202张至417143张，非商业持仓净多数据下降424张至187481张；白银持仓显示总持仓较上次统计增仓10934张至174281张，非商业持仓净多数据增仓5880张至66650张。Comex库存，截止6月20日黄金库存周度下降6.72吨至1168.67吨；白银库存下降93.09吨至15410.76吨。 2、数据方面，美联储在6月议息会议上维持利率在4.25%-4.5%不变，这也是年内第四次保持利率区间不变。美联储主席鲍威尔表示目前美国经济形势稳固，加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固，预计未来数月将出现一定幅度的通胀压力上升，对就业市场表示满意。这也表明在未看到通胀确定性下降之前，美联储降息意愿不高，特朗普对美联储态度表示不理解，数次喊话美联储要求其降息。关税谈判方面，欧盟正寻求与美国达成英国式贸易协议。地缘政治方面，中东局势仍是短期焦点，美国总统特朗普在社交媒体最新发文：“我们已成功对伊朗的三个核设施发动攻击，包括福尔多、纳坦兹和伊斯法罕。所有战机目前已撤离伊朗领空。主目标福尔多核设施遭到满载炸弹的轰炸。所有战机正安全返航。现在是追求和平的时候了！”。 3、周末美军突袭伊朗核设施，再次将伊以冲突推升至一个新的高度。伊以冲突的加剧，再次让全球看到年内地缘政治的不平静，巩固了黄金的避险地位，虽然周内表现不佳，但面对冲突日益升温和随时加剧，也未能大举做空。另外，周末事件的再次发酵也令地缘走向再次扑朔迷离，一方面关注伊朗对此的表现和后续动向，是否展开更疯狂的报复动作；另一方面，特朗普指出要走向和平谈判，关注冲突是否出现转折点。短期焦点无疑从美关税政策再次转向地缘政治，在事态明了前宜偏乐观看待金价。对于白银而言，黄金的滞涨带动白银的补涨，随着银价的向上突破，金银比回归的意识再次强化，金价滞涨在高位下银价向上空间吸引力加大，因此既然银价已经突破，不轻易言顶，维系逢低买入的判断。 一、市场表现 图表1：伦敦现货金银近3年走势（单位：美元/盎司）图表2：金银比值近3年走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1600.00 1800018,000.00 3,500 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1400.0016,000.00 1200.00 14,000.00 1000.00 12,000.00 800.00 10,000.00 600.00 8,000.00 400.00 6,000.00 200.00 4,000.00 0.00 2,000.00 0.00 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 1000 1000.00 1500 1500.00 2000 2000.00 2500 2500.00 3000 3000.00 3500 3500.00 全球黄金ETF持仓量comex金价 4000 4000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000.00 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 800,000.00 100000 250,000.00 300000 700,000.00 80000 250000 600,000.00 200,000.00 200000 60000 500,000.00 150000 400,000.00 150,000.00 40000 100000 300,000.00 50000 20000 100,000.00 0 200,000.00 0 (50000) 100,000.00 50,000.00 -20000 (100000) 0.00 0.00 2013-01-152014-01-152015-01-152016-01-152017-01-152018-01-152019-01-152020-01-15 -40000 2021-01-152022-01-152023-01-152024-01-152025-01-15 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 4,000.00 4,000.00 40 金铜比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 3,500.00 3,500.00 35 6.00 3,000.00 3,000.00 30 5.00 2,500.00 2,500.00 25 4.00 2,000.00 2,000.00 20 3.00 1,500.00 1,500.00 15 2.00 1,000.00 1,000.00 10 1.00 500.00 500.00 5 0.00 0.00 0.00 0 100.00 4,000. 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表11：金银比图表12：油金比 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近6个月） 资料来源：WIND，光大期货研究所 500,000.00 450,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:日元兑美元:总持仓 CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 200000 900,000.00 欧元非商业持仓净多 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 150000 800,000.00 200000 400,000.00 100000 700,000.00 150000 350,000.00 100000 50000600,000.00 300,000.00 50000 0500,000.00 250,000.00 0 -50000400,000.00 200,000.00 -50000 -100000300,000.00 150,000.00 -100000 100,000.00 -150000200,000.00 -150000 50,000.00 -200000100,000.00 -200000 0.00 -250000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 130.00 4,000.00 160,000.00 美元指数 期货收盘价(连续):COMEX黄金 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 1000 3,500.00 120.00 140,000.00 3,000.00 120,000.00 110.00 2,500.00 100,000.00 100.00 80,000.00 2,000.00 90.00 60,000.00 1,500.00 80.00 40,000.00 1,000.00 20,000.00 70.00 500.00 0.00 60.00 0.00 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 5.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI伦敦现货黄金:以美元计价:月美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 500.00 4.00 1,300.00 2.00 1,000.00 3.00 1.50 1,800.00 1.00 1,500.00 2.00 0.50 2,300.00 2,000.00 0.00 1.00 -0.50 2,500.00 2,800.00 0.00 -1.00 3,000.00 -1.50 3,300.00 -1.00 3,500.00 -2.00 -2.504,000.00 -2.00 1050901050901050901050901050901050901050901050901050901050901050901050901050901050901050 3,800.00 -1-1-1-2-2-2-3-3-3-4-4-4-5-5-5-6-6-6-7-7-7-8-8-8-9-9-9-0-0-0-1-1-1-2-2-2-3-3-3-4-4-4-5-5 102102102102102102102102102102102102102102102102102102102102102102102102102102102202202202202202202202202202202202202202202202202202 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 16.00 4,000.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 14.003,500.00 12.00 3,000.00 10.00 2,500.00 8.00 2,000.00 6.00 1,500.00 4.00 1,000.00 2.00 500.00 0.00 0.00 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 4,000.00 60. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 15,000.00 10,000.00 20.00 20,000.00 25.00 25,000.00 30.00 35,000.00 30,000.00 35.00 40,000.00 40.00 45,000.00 美国:道琼斯工业平均指数 市盈率:标准普尔500指数 50,000.00 45.00 图表25：市盈率 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表26：标普vix与黄金 三、美经济表现 60.00 70 25.00 10.00 美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 50.00 美国:PPI:所有商品:同比:非季调 美国:PPI:制造业总计:同比 美国:核心CPI:当月同比